Кратко:
37 из 100 ведущих компаний с Биткоин-казначействами торгуются ниже чистой стоимости активов, что составляет почти 40% сектора.
Пионер сектора, компания Strategy, теперь торгуется со скидкой 17%, тогда как ранее ее акции оценивались с двойной премией.
Компании, торгующиеся ниже NAV, не могут привлекать капитал, не разрушая стоимость для акционеров, что ломает модель роста.
Ожидается консолидация отрасли: Алекс Крюгер сравнивает ситуацию с коллапсом траста Grayscale в 2020 году.
Компании с биткоин-казначействами испытывают растущее давление: около 40% из них теперь торгуются ниже чистой стоимости своих активов.
Данные с BitcoinTreasuries.net показывают, что 37 из 100 ведущих фирм торгуются со скидкой к своим резервам биткоина. Этот сдвиг знаменует резкий разворот по сравнению с предыдущими торговыми моделями.
Эта тенденция угрожает фундаментальной бизнес-модели, которая двигала взрывной рост сектора на протяжении большей части прошлого года.
Бизнес-модель рушится под давлением скидок
Казначейская стратегия полностью зависит от поддержания премиальных оценок выше стоимости биткоин-холдингов. Ранее компании выпускали новые акции выше стоимости своей криптовалюты для покупки дополнительных монет.
Этот цикл позволял непрерывно расширяться без размывания доли существующих акционеров. Однако система рушится, когда акции торгуются ниже стоимости базового актива.
Пионер сектора, компания Strategy, теперь торгуется примерно со скидкой 17% к своим биткоин-холдингам. Ранее компания оценивалась с премией, превышающей двойную стоимость ее криптовалюты.
Давление на оценку компаний с биткоин-казначействами нарастает: около 40% из 100 ведущих фирм теперь торгуются ниже чистой стоимости своих биткоин-активов. Макроаналитик Алекс Крюгер сравнил эту модель с премией траста Grayscale Bitcoin Trust перед его коллапсом в 2020 году, заявив…
— Wu Blockchain (@WuBlockchain) 3 января 2026 г.
Другая крупная компания среди топ-5 казначейств, Twenty One Capital, сталкивается с аналогичным уровнем скидок. В то же время более мелкие игроки страдают от более серьезных уценок.
Брайан Хуанг, сооснователь инвестиционной платформы Glider, подтвердил, что первоначальный энтузиазм угас. Почти 200 публичных компаний коллективно владеют более чем 1 миллионом биткоинов на сумму около 96 миллиардов долларов. Многие фирмы вошли в эту сферу, не имея предыдущих связей с криптовалютой. Стремление повторить казначейскую модель создало значительное насыщение рынка.
Компании, торгующиеся ниже чистой стоимости активов, не могут привлекать акционерный капитал, не разрушая стоимость для акционеров. Например, казначейство, владеющее биткоинами на 100 миллионов долларов, но торгующееся со скидкой 30%, имеет рыночную капитализацию в 70 миллионов долларов.
Выпуск новых акций на 10 миллионов долларов увеличивает биткоин-холдинги до 110 миллионов долларов, но повышает рыночную стоимость лишь до 77 миллионов долларов. Эта математическая реальность полностью уничтожает механизм расширения.
Ожидается консолидация отрасли после коллапса по типу Grayscale
Макроаналитик Алекс Крюгер проводит параллели с ситуацией вокруг траста Grayscale Bitcoin Trust в декабре 2020 года. Траст торговался с премией в 40% до появления биткоин-ETF.
Инвесторы платили 1,40 доллара за каждый доллар экспозиции к биткоину через Grayscale. Впоследствии продукт упал до скидки в 50%, когда появились альтернативы.
Крюгер описывает текущую казначейскую модель как неустойчивую из-за структурных проблем. Кэтрин Даулинг, президент Bitcoin Standard Treasury Company, прогнозирует, что более сильные казначейства поглотят более слабых конкурентов.
Консолидация кажется неизбежной, поскольку компании борются с оценками ниже паритета. Поглощение компанией Strive компании Semler Scientific в сентябре в рамках сделки с полной оплатой акциями служит прецедентом.
Данные о результатах деятельности подтверждают ухудшающиеся перспективы для компаний с биткоин-казначействами. Только французская The Blockchain Group в прошлом году показала результат лучше, чем доходность S&P 500 в 16%.
Все остальные казначейства отстали от базового индекса. Кроме того, 60% казначейств заплатили за свой биткоин больше, чем текущая рыночная стоимость.
Диапазон скидок сильно варьируется по сектору. Шведская группа H100 Group торгуется на 32% ниже чистой стоимости активов.Стоимость активов. Vanadi Coffee торгуется со скидкой в 61% к стоимости своих активов.
Бразильская компания OranjeBTC держится на уровне паритета, но уязвима к дальнейшему снижению стоимости акционерного капитала. Эти компании представляют собой потенциальные цели для поглощения по мере ускорения консолидации в отрасли.
Запись
Кризис компаний с биткоин-казначействами: 40% из них торгуются ниже чистой стоимости активов
впервые появилась на
Blockonomi
.
Source: link
