На фоне затяжной зимы на криптовалютном рынке внимание инвесторов и аналитиков приковано к Ethereum, второй по капитализации цифровой валюте. После падения более чем на 30% за последние две недели, цена ETH опускалась ниже $2,800, что вызвало жаркие дебаты среди экспертов: достиг ли рынок дна, известного как «капитуляция», или же самое худшее еще впереди? Ключевым аргументом в этих спорах стал специализированный метрика — MVRV Z-Score, который для Ethereum вошел в так называемую «территорию капитуляции», опустившись до значения -0.42.
Чтобы понять суть дискуссии, необходимо разобраться, что представляет собой MVRV Z-Score. Это сложный аналитический показатель, который сравнивает рыночную стоимость актива (Market Value) с его реализованной стоимостью (Realized Value). Реализованная стоимость — это усредненная цена всех монет в момент их последнего перемещения в блокчейне, что отражает общую сумму первоначальных инвестиций в сеть. Z-Score показывает, насколько далеко текущая рыночная цена отклоняется от этой исторической «стоимости основания». Когда показатель опускается глубоко в отрицательную зону, это сигнализирует, что актив торгуется значительно ниже стоимости, в которую в него вложили большинство держателей. Исторически такие периоды совпадали с моментами максимального пессимизма и потенциального рыночного дна — капитуляции.
Текущее значение -0.42 для Ethereum действительно указывает на то, что монета торгуется ниже своей реализованной цены, что создает стресс для инвесторов, купивших на более высоких уровнях. Это классический признак фазы капитуляции, когда слабые руки, не выдерживая давления убытков, распродают свои активы, часто с паникой. Аналитики из фирмы Glassnode и других аналитических платформ отмечают, что подобные значения в прошлом часто предшествовали значительным восстановлениям. Однако здесь и возникает главный пункт разногласий. Хотя показатель вошел в зону капитуляции, он все еще далек от своих исторических минимумов. Во время краха рынка в 2018 году и падения в «криптозиму» 2022-2023 годов MVRV Z-Score для ETH опускался значительно ниже, к отметкам около -0.7 и даже глубже. Это означает, что с точки зрения данного метрики, давление продаж может усилиться, а падение — продолжиться, прежде чем будет достигнуто окончательное дно.
Ситуацию усугубляют макроэкономические факторы. Укрепление доллара США, сохраняющиеся опасения по поводу высокой инфляции и агрессивная монетарная политика ФРС вынуждают инвесторов уходить из рисковых активов, к которым, безусловно, относятся криптовалюты. Кроме того, на Ethereum оказывает специфическое давление отсрочка одобрения спотовых ETF в США. В то время как биткоин-ETF уже торгуются и привлекают институциональный капитал, регуляторная неопределенность вокруг аналогичных продуктов для Ethereum создает облако сомнений над его ближайшими перспективами. Институциональные инвесторы могут занимать выжидательную позицию, что лишает рынок ETH значительного источника покупательского спроса.
Технический анализ графиков также рисует неоднозначную картину. ETH пробил несколько ключевых уровней поддержки, включая психологически важную отметку в $3,000. Следующий крупный уровень поддержки находится в районе $2,500 — $2,600, области, которая неоднократно тестировалась в 2022 году. Объемы торгов высоки, что характерно для периодов капитуляции, когда происходит массовый обмен активов от слабых рук к сильным. Если сильные руки — долгосрочные держатели и институции — начнут активно аккумулировать ETH на этих уровнях, это станет сильным сигналом формирования дна. Однако, если уровень $2,500 не устоит, это может открыть дорогу к более глубокой коррекции.
С другой стороны, аргументы в пользу того, что капитуляция уже близка или происходит, также весомы. Помимо сигнала от MVRV Z-Score, другие ончейн-метрики указывают на стресс. Резко выросло количество адресов, находящихся «в убытке». Активность в сети, хотя и остается высокой из-за развитой экосистемы DeFi и NFT, демонстрирует признаки замедления роста. Социальные настроения достигли крайне негативных уровней, что в контринтуитивной логике рынков часто является противоположным индикатором. Когда о капитуляции и падении говорят все, это может означать, что продажи уже близки к исчерпанию.
Важно также учитывать фундаментальную прочность сети Ethereum. Переход на модель Proof-of-Stake, постоянные обновления, направленные на масштабируемость (такие как Dencun), и доминирующая роль в сфере децентрализованных финансов и токенизации активов обеспечивают ETH долгосрочную ценностную основу. Текущая цена может не отражать эту фундаментальную стоимость, что и фиксирует MVRV Z-Score. Для долгосрочных инвесторов такие периоды глубокой отрицательности метрики представляют собой потенциальные возможности для накопления.
Итак, каковы возможные сценарии? Если макроэкономический фон улучшится, а регуляторы США дадут зеленый свет ETF на Ethereum, это может стать мощным катализатором для разворота, даже если технические показатели еще не достигли абсолютного дна. В этом сценарии текущая зона может оказаться локальным минимумом. Однако если макропрессера сохранятся, а негативные новости продолжат поступать, рынок, вероятно, будет искать дно на более низких уровнях, возможно, в районе глубоких исторических значений MVRV Z-Score ниже -0.6.
Для инвесторов текущая ситуация требует повышенной осторожности и дисциплины. Слепое следование за одним индикатором, даже таким мощным, как MVRV Z-Score, может быть опасно. Разумная стратегия в условиях такой неопределенности — это диверсификация, поэтапное накопление (DCA) на глубоких просадках и пристальное внимание к макроэкономическим данным и регуляторным новостям. Рынок криптовалют, и Ethereum в частности, переживает болезненную, но, возможно, очищающую коррекцию. Дискуссия о том, достигнута ли точка максимального страха, будет продолжаться до тех пор, пока рынок не даст однозначный ответ своим движением. Пока же данные указывают, что хотя Ethereum, возможно, и вошел в зону капитуляции, путь к полному развороту тренда может потребовать еще одного испытания на прочность.
