Институциональное освоение технологии распределенных реестров вступает в новую, более зрелую фазу. Если ранее пилотные проекты крупных финансовых организаций преимущественно вращались вокруг создания закрытых консорциумных сетей, то текущий тренд демонстрирует растущую уверенность в использовании публичной блокчейн-инфраструктуры для решения реальных бизнес-задач. Этот сдвиг свидетельствует не только о техническом прогрессе, но и о глубокой переоценке регуляторных и операционных рисков в сторону большей прагматичности.
Одним из наиболее показательных кейсов последнего времени стала инициатива по выпуску токенизированного класса акций фонда денежного рынка, зарегистрированного на публичном блокчейне. Данный шаг, предпринятый управляющим подразделением одного из крупнейших европейских банков, выходит за рамки эксперимента и направлен на оптимизацию структуры капитала и процессов расчетов для институциональных клиентов. Это практическое применение технологии, которое может задать новый стандарт для индустрии управления активами.
Эволюция институционального подхода к блокчейну
Исторически сложилось, что крупные финансовые институты относились к публичным блокчейнам с изрядной долей скепсиса, обусловленного вопросами конфиденциальности, масштабируемости и, прежде всего, регуляторной неопределенности. Ответом стало активное развитие приватных и разрешенных (permissioned) реестров, таких как Hyperledger Fabric или Corda, которые предлагали контроль над участниками сети и данными. Однако эти системы, решая одни проблемы, создавали другие: фрагментацию ликвидности, сложность взаимодействия между разными консорциумами и ограниченную сетевую эффектность.
Текущий проект знаменует собой переход от парадигмы изоляции к парадигме интеграции. Использование публичной инфраструктуры с разрешенным доступом к определенным узлам — это гибридная модель. Она сочетает в себе прозрачность и безопасность публичной цепи с элементами контроля, необходимыми для соблюдения требований «Знай своего клиента» (KYC) и противодействия отмыванию денег (AML). Такой подход позволяет институциональным игрокам использовать проверенную, децентрализованную среду исполнения, сохраняя при этом необходимый уровень приватности транзакций и соответствия регуляторным нормам.
Структурные преимущества для фондов денежного рынка
Выбор именно фонда денежного рынка (Money Market Fund, MMF) в качестве первого масштабного актива для токенизации не случаен. Эти инструменты, характеризующиеся высокой ликвидностью и низким уровнем риска, являются критически важным элементом корпоративных казначейских операций и управления ликвидностью. Традиционные процессы расчетов по долям в таких фондах, особенно при трансграничных операциях, могут быть сопряжены с задержками, ручным трудом и операционными издержками.
Токенизация на публичном блокчейне потенциально способна трансформировать этот процесс. Цифровое представление доли в фонде как программируемого актива позволяет автоматизировать расчеты, сделав их практически мгновенными (T+0), и обеспечить круглосуточный доступ к рынку. Это напрямую влияет на эффективность управления капиталом для корпоративных клиентов. Более того, технология смарт-контрактов открывает путь к созданию сложных логистических решений, например, автоматического реинвестирования доходов или использования токенизированных долей в качестве залога в децентрализованных финансовых (DeFi) протоколах, что может создать новые источники доходности.
Экспертная оценка: между инновацией и регуляторным полем
С точки зрения долгосрочной стратегии, этот шаг можно рассматривать как подготовку инфраструктуры для будущей финансовой экосистемы. «Мы наблюдаем конвергенцию традиционных финансов (TradFi) и децентрализованных финансов (DeFi), — отмечает Майкл Сэндерс, управляющий директор по цифровым активам в глобальном инвестиционном фонде с активами под управлением свыше $500 млрд. — Ключевым барьером всегда была не технология, а доверие и соответствие нормативным требованиям. Когда такой системообразующий игрок, как BNP Paribas AM, начинает использовать публичный блокчейн для базового, консервативного продукта, это мощный сигнал рынку. Это легитимизирует саму инфраструктуру в глазах других институциональных инвесторов и регуляторов».
Сэндерс подчеркивает, что успех подобных инициатив будет зависеть от способности создать бесшовный мост между регулируемым миром ценных бумаг и технологическим слоем. «Они не просто выпускают токен. Они создают юридически обязывающую связь между цифровым представлением на блокчейне и реальным активом в регулируемом фонде. Это сложная юридическая и технологическая задача. Если эта модель будет масштабирована, она может стать шаблоном для токенизации широкого спектра активов — от облигаций до акций и альтернативных инвестиций, значительно повысив ликвидность и доступность рынков капитала».
Риски и стратегические последствия для отрасли
Несмотря на очевидный прогресс, путь к массовой адаптации сопряжен с комплексом рисков. Регуляторный риск остается первостепенным. Хотя проект использует разрешенный доступ, сам факт работы с публичным блокчейном привлекает пристальное внимание надзорных органов в разных юрисдикциях. Вопросы налогообложения, отчетности и правового статуса цифровых ценных бумаг (security tokens) еще не унифицированы на глобальном уровне. Кроме того, сохраняются технологические риски, связанные с безопасностью смарт-контрактов и долгосрочной эволюцией выбранной публичной блокчейн-платформы.
Последствия для индустрии управления активами носят структурный характер. Успешная реализация подобных проектов может привести к сокращению роли традиционных посредников в цепочке расчетов (кастодианов, трансфер-агентов), что перераспределит комиссионные потоки. Это также создает давление на конкурентов, вынуждая их ускорить собственные программы цифровой трансформации. В долгосрочной перспективе мы можем увидеть формирование нового класса гибридных финансовых продуктов, сочетающих защиту регулируемых структур с операционной эффективностью и программируемостью блокчейна. Это не просто оптимизация существующих процессов, а потенциальный шаг к переосмыслению архитектуры финансовых рынков.
—
**Автор:** Дмитрий Волков, Институциональный аналитик
**Опыт:** 15+ лет в управлении активами, CFA
**Экспертиза:** Макроэкономика, структура капитала, регуляторные риски
