В последние годы децентрализованные финансовые технологии (DeFi) стали важной частью финансовой экосистемы. С ростом популярности стейблкоинов и расширением рынков кредитования, а также увеличением токенизированных реальных активов, DeFi привлекает все больше внимания. По данным Visa, объем транзакций со стейблкоинами на глобальном уровне вырос с более чем 3,5 триллионов долларов в 2023 году до более чем 5,5 триллионов долларов в 2024 году. Это свидетельствует о том, что DeFi уже не является нишевым экспериментом, а представляет собой инфраструктуру, которая находит реальный спрос.
Проблема с метрикой TVL
Несмотря на рост и развитие, DeFi по-прежнему использует устаревшую метрику для оценки своего состояния. Общая заблокированная стоимость (Total Value Locked, TVL) стала стандартом измерения, который не всегда отражает реальную картину. TVL был полезен на ранних стадиях, так как он показывал, что пользователи готовы перемещать капитал в децентрализованные протоколы. Однако с переходом от роста к устойчивости, TVL начинает скрывать больше, чем показывает. Он измеряет, сколько капитала вошло в протокол, но не показывает, насколько хорошо этот капитал защищен после того, как он туда попал.
Это различие имеет значение, поскольку экспозиция капитала не равна его защищенности. Протокол может иметь сотни миллионов долларов в депозитах и при этом оставаться структурно уязвимым. Если эти депозиты находятся на слабых зависимостях, имеют плохой дизайн ораклов, централизованное управление или ограниченные меры предосторожности, высокий TVL не делает систему надежной. Это просто означает, что больше капитала подвержено риску. В этом смысле TVL ближе к грубой мере активности, чем к истинной мере ценности. Он показывает, где находится капитал, но не говорит о том, защищен ли он.
Примеры уязвимости
Рынок уже видел, как это выглядит на практике. Когда крупный протокол подвергается атаке, TVL может рухнуть почти мгновенно, поскольку эта метрика никогда не измеряла защищенный капитал. Например, TVL протокола Ronin упал с примерно 1,2 миллиарда долларов до около 15 миллионов долларов после взлома моста в 2022 году, согласно данным DeFiLlama. Эти случаи не являются исключениями. Они показывают, что одни только депозиты не создают доверия и ценности. Большой баланс может исчезнуть очень быстро, когда рынок осознает, что защита под ним была тонкой или отсутствовала вовсе.
Поддержка следующей волны роста DeFi
Следующая волна принятия DeFi не будет связана с тем, чтобы каждый пользователь стал экспертом в области рисков на блокчейне. Она придет от банков, финтех-компаний, бирж и потребительских приложений, которые упакуют DeFi в более простые продукты. Пользовательский опыт может стать легче: один депозит, один баланс, одно число доходности. Однако эта простота не устраняет риски на заднем плане, она лишь скрывает их. Если основной капитал по-прежнему подвержен рискам, связанным с ошибками смарт-контрактов, проблемами с оракулами и рисками композируемости без четкой защиты, то более чистый интерфейс не делает продукт готовым для институциональных инвесторов. Он просто делает риски менее видимыми.
Необходимость новой метрики: TVC
Именно поэтому DeFi нуждается в новой метрике: Общей защищенной стоимости (Total Value Covered, TVC). TVC измеряет количество капитала, которое явно защищено определенным механизмом передачи рисков. Если TVL показывает, сколько денег присутствует в системе, то TVC показывает, сколько денег система готова защитить. Это гораздо более точный индикатор готовности к институциональным инвестициям, поскольку серьезные инвесторы не спрашивают только о том, сколько капитала находится на рынке. Они хотят понимать, сколько капитала может быть развернуто с известным уровнем риска. Им важно знать о возможности защищенного капитала, а не только о готовности к риску.
Фреймворк TVC меняет стимулы в правильном направлении. В модели, ориентированной на TVL, протоколы конкурируют за максимизацию депозитов. Это часто достигается за счет повышения доходности, увеличения стимулов или упрощения распределения. В модели, учитывающей TVC, протоколы должны увеличивать количество капитала, которое они могут безопасно поддерживать. Улучшение управления, более чистые зависимости, более строгий контроль, лучшее мониторинг и более устойчивые архитектуры начинают иметь экономическое значение, поскольку они увеличивают емкость покрытия и снижают стоимость защиты. Конкуренция смещается с привлечения наибольшего капитала на защиту наибольшего капитала.
Польза от изменения метрики
Такое изменение сделает DeFi более здоровым. Оно даст пользователям, партнерам и инвесторам более четкое представление о том, какие протоколы действительно построены для долговечности. Это также создаст более полезный ориентир для следующего поколения продуктов на блокчейне, особенно тех, которые предназначены для институциональных и массовых пользователей. В более зрелом рынке вопрос не должен заключаться только в том, сколько капитала может накопить протокол. Он должен касаться того, сколько капитала он может защитить в условиях стресса.
Заключение
Таким образом, переход к новой метрике, такой как TVC, может стать важным шагом для развития DeFi. Это позволит не только улучшить защиту капитала, но и повысить доверие со стороны пользователей и инвесторов. В конечном итоге, создание более устойчивой и защищенной финансовой инфраструктуры станет ключевым фактором для дальнейшего роста и принятия децентрализованных финансов в глобальной экономике.
