Ethereum, вторая по капитализации криптовалюта, приближается к значимой вехе, которую большинство инвесторов вряд ли приветствует: самой длинной серии последовательных месячных потерь с зимы криптовалют 2018 года. С сентября 2025 года ETH демонстрирует шесть подряд убыточных месяцев, что привело к снижению его цены примерно на 60% с рекордного уровня в августе 2025 года в 4,953 доллара до уровня ниже 2,000 долларов. Такая длительная серия потерь является редкостью для сети, которая одновременно демонстрирует рекордную активность транзакций, и это контраст делает текущую ситуацию особенно примечательной.
Текущая ситуация на рынке Ethereum
На данный момент главной проблемой является не только то, что ETH падает в цене. Эта ситуация указывает на то, что рынок переоценивает стоимость Ethereum на фоне сильного использования сети, но механизмы, которые ранее поддерживали простую бычью теорию для ETH, стали сложнее для анализа. Это делает текущую коррекцию отличной от обрушения 2018 года, когда более широкий крипторынок выходил из бума первичных размещений токенов (ICO), и многие проекты все еще пытались доказать свою жизнеспособность на рынке.
Ethereum в 2026 году представляет собой гораздо более зрелую сеть. Она имеет более глубокую институциональную значимость, большую экономическую активность на блокчейне и более широкое применение в токенизации, стейблкоинах и сетях второго уровня. Тем не менее, токен, связанный с этой системой, по-прежнему испытывает трудности с удержанием своей стоимости.
Поведение Bitcoin и Ethereum на рынке
В условиях широких распродаж на крипторынке Bitcoin все чаще ведет себя как рыночный бенчмарк, в то время как ETH торгуется больше как высокорисковая активность сектора. Это имеет значение, когда ликвидность уменьшается, а настроения становятся более оборонительными. Глубина рынка ETH меньше, чем у Bitcoin, его позиции часто более левереджированы, а маржинальный покупатель более чувствителен к изменениям в макроэкономическом аппетите к риску.
Когда рынок начинает снижать риски, такая структура может превратить широкое падение криптовалют в более резкое движение в сторону Ethereum, особенно когда производные инструменты, а не спотовые рынки, задают тон. Именно поэтому уровень левереджа ETH остается центральным элементом этой истории.
Данные от CoinGlass показывают, что открытый интерес по фьючерсам на ETH упал на 65% с пикового значения в августе 2025 года почти 70 миллиардов долларов до примерно 24 миллиардов долларов на момент публикации. Это резкое снижение объясняет нехватку рисков на рынке. Тем не менее, это также показывает, что цена ETH формируется на рынке, где изменения в принудительном позиционировании могут доминировать. Ликвидации, хеджирование и сворачивание контрактов могут подавить дискретные покупки, когда трейдеры уменьшают риски.
Сигналы для инвесторов и институциональных игроков
Тем не менее, рынок производных инструментов не полностью объясняет, почему падения не находят более устойчивого покупателя. Это приводит к фокусу на формировании капитала, более медленном поддерживающем факторе, который определяет, привлекают ли падения свежие деньги или просто вызывают временные откаты, вызванные закрытием коротких позиций.
На этом фронте два сигнала для ETH остаются слабыми. Первый — это история с ETF. Хотя ежедневные показатели варьируются, более широкая многомесячная тенденция для ETF на Ethereum, зарегистрированных в США, показывает чистые выкупы, при этом девять фондов зарегистрировали отток в 2.6 миллиарда долларов за последние четыре месяца. Это важно не только как заголовок о немедленном давлении на продажу, но и как утверждение о настойчивости институциональных игроков.
Когда потоки ETF не являются структурно положительными, ралли должны финансироваться из других источников. На практике это часто означает более сильную зависимость от того же комплекса производных инструментов, который может усиливать хрупкость. В то же время институциональные приобретения со стороны компаний, управляющих цифровыми активами, значительно замедлились, и только BitMine остается значительным покупателем в последние месяцы. На самом деле, ETHZilla, еще одна компания, сосредоточенная на ETH, распродала свои активы и переключилась на токенизированные реальные активы.
Состояние стейблкоинов и их влияние на рынок
Второй сигнал — это предложение стейблкоинов, один из самых ясных прокси для крипто-нативной покупательской способности в реальном времени. За последние месяцы основные стейблкоины столкнулись с значительным замедлением, что создало сложные возможности для более широкого восстановления рынка. Например, рыночная капитализация Tether’s USDT упала на протяжении двух последовательных месяцев, что сигнализирует о том, что в пространстве не было расширяющегося пула свежей ликвидности. Это не происходило с момента краха алгоритмического стейблкоина Terra USDT в 2022 году.
Это имеет значение для Ethereum, поскольку его самые сильные бычьи фазы, как правило, совпадали с расширением покупательской способности на блокчейне. Когда база стейблкоинов остается стабильной, ценовое движение может деградировать в ротации и движениях, вызванных левереджем, а не в устойчивом накоплении на спотовом рынке. В такой среде откаты могут происходить, но им трудно стать самоподдерживающимися.
Перспективы Ethereum и возможные пути развития
Текущий нисходящий тренд также отличается от 2018 года, поскольку сеть Ethereum более загружена, и ее дорожная карта масштабирования приносит плоды. Данные от CryptoQuant показывают, что семидневная скользящая средняя ежедневных транзакций Ethereum достигла нового рекорда почти 2.9 миллиона в начале февраля. Драйверами этого достижения стали продолжение роста случаев использования на блокчейне, таких как токенизация реальных активов, а также переход к более дешевому исполнению, что снизило транзакционные издержки для пользователей. Более низкие сборы и более высокая пропускная способность, как правило, способствуют принятию.
Однако прогресс в масштабировании усложнил оценку, на которую многие инвесторы полагались в пост-Merge эпоху. Наратив «ультразвуковых денег», подкрепленный EIP-1559 и переходом на доказательство доли, сосредоточился на сжигании сборов как потенциальном пути к сокращению предложения. Этот механизм по-прежнему работает в периоды высокого давления на сборы, когда спрос на блокпространство возрастает и сборы растут, сжигание увеличивается, и ETH может стать чисто дефляционным.
Однако ключевой момент заключается в том, что этот путь стал условным, а не автоматическим. Когда спрос нормальный или когда активность мигрирует в более дешевые среды исполнения, давление на сжигание падает. Пост-Dencun среда иллюстрирует компромисс. Данные блобов сделали работу роллапов более дешевой, что позволило снизить сборы второго уровня и расширить емкость. Для держателей ETH это также означает, что базовый уровень может не извлекать такие же доходы от сборов в обычных условиях.
Заключение
Шестимесячная серия потерь полезна в этом контексте, поскольку она указывает на то, что рынок переоценивает связь между ростом экосистемы и стоимостью токена в условиях, когда макроэкономические условия предлагают ограниченную поддержку. Следующий этап для Ethereum, вероятно, будет следовать одному из трех широких путей. Первый — это результат капитуляции, если март 2026 года также закроется ниже, серия потерь совпадет с рекордом 2018 года, и психологическое бремя увеличится. Во втором сценарии наблюдается длительный период колебаний и формирования базы, когда ETH торгуется в широком диапазоне, а макроданные остаются смешанными. Третий путь — это поворот ликвидности, когда для более устойчивого восстановления ETH, вероятно, потребуется макроэкономический ветер в спину, сочетание смягчения давления на риски, стабилизации потоков ETF и возобновления роста покупательской способности стейблкоинов. Если это произойдет, рынок может начать видеть историю масштабирования Ethereum иначе. Основной вывод заключается в том, что Ethereum не просто повторяет 2018 год. Рынок испытывает новый нарратив под давлением, и это напряжение, наряду с макроэкономическим аппетитом к риску и качеством капитала, проходящего через ETF, стейблкоины и производные инструменты, определит, закончится ли эта серия как болезненная сноска или станет началом более длительной переоценки.
