Grayscale отказывается от Coinbase в пользу нового ETF-продукта: строит ли Уолл-стрит карту пост-Coinbase для хранения активов?

В последние годы рынок Bitcoin ETF привлек внимание инвесторов, предлагая им возможность получить доступ к криптовалютам через привычные финансовые инструменты. Этот подход позволил многим финансовым консультантам, compliance-командам и институциональным инвесторам легче интегрировать цифровые активы в свои стратегии. По данным CryptoSlate, к 8 апреля 2024 года объем активов под управлением ETF на основе спотового Bitcoin достиг 91,71 миллиарда долларов, что свидетельствует о высоком спросе на этот продукт.

Однако, несмотря на растущий интерес, индустрия сталкивается с проблемами инфраструктуры. 20 апреля Grayscale внесла изменения в свое предложение по ETF Hyperliquid, назначив Anchorage Digital Bank в качестве хранителя вместо Coinbase. На первый взгляд, это может показаться незначительным изменением, но в контексте текущих тенденций на рынке это указывает на то, что эмитенты начинают более тщательно рассматривать, насколько сильно рынок регулируемых крипто ETF зависит от одного ключевого игрока.

Проблемы концентрации хранения активов

Как сообщалось ранее, фонды, в документах которых в качестве хранителя указана Coinbase, составляют около 77,10 миллиарда долларов, что составляет 84,1% от общего объема активов под управлением спотовых Bitcoin ETF в США. Даже при более строгом подходе, исключающем многохранительские схемы, около 74,06 миллиарда долларов, или 80,8%, все еще связаны с Coinbase в какой-либо роли хранения. Эти цифры подчеркивают, что концентрация хранения активов является важным аспектом институционального интереса к Bitcoin.

Одно изменение в документах не устанавливает тренд миграции, и рынок не должен воспринимать его как резкий разрыв. Тем не менее, выбор хранителей в ETF имеет реальную информационную ценность, поскольку эмитенты и юристы часто повторяют наиболее безопасные доступные шаблоны. Когда рынок, который годами придерживался одних и тех же решений по хранению, начинает демонстрировать разнообразие, это стоит внимания.

Как Coinbase стала доминирующим игроком на рынке хранения активов

Coinbase заняла доминирующую позицию в хранении активов для крипто ETF по практическим причинам. Когда спотовые Bitcoin ETF получили одобрение в январе 2024 года, эмитенты нуждались в провайдере с узнаваемым профилем соответствия, институциональной историей работы и инфраструктурой, которая выглядела бы убедительно для советов директоров, аудиторов и регуляторов. Coinbase имела это преимущество. После того как крупнейшие эмитенты выбрали ее, остальной рынок унаследовал сильный эффект шаблона.

Эта тенденция продолжала развиваться и в 2026 году. Обновленное предложение Morgan Stanley в марте назвало Coinbase Custody и BNY в качестве хранителей для своего предложенного Bitcoin ETF, который позже был запущен как Morgan Stanley Bitcoin Trust. Таким образом, еще один крупный игрок вошел на рынок и подключился к той же инфраструктуре хранения, которая уже поддерживала большую часть комплекса ETF. Это углубляет концентрацию в финансовой инфраструктуре, поскольку каждый новый участник усиливает один и тот же операционный стандарт.

Регуляторные изменения и их влияние на рынок

Регуляторная траектория Coinbase только укрепила ее позицию. 2 апреля компания объявила о получении условного одобрения от Управления контролера валюты на создание Coinbase National Trust Company. Это стало важным этапом, поскольку федеральная структура доверия предлагает более четкую карту надзорных органов для бизнеса хранения активов, который стоит за продуктами, такими как ETF.

Масштаб Coinbase отражает институциональное доверие, готовность к запуску и знакомство с регуляторами. Эти сильные стороны также сделали ее центральным узлом операций на рынке. В то время как криптовалюты долгое время обсуждали децентрализацию на уровне активов, институциональная оболочка, построенная вокруг Bitcoin, движется в сторону высококонцентрированной структуры хранения активов. Мы можем четко видеть, что разнообразие продуктов расширилось быстрее, чем разнообразие инфраструктуры.

Переход к более разнообразной инфраструктуре хранения активов

Инвесторы в ETF в основном сосредоточены на притоках, комиссиях и ценовых колебаниях, хотя именно хранение активов формирует повседневное функционирование системы. Если оболочка должна сделать цифровые активы понятными для традиционных финансов, то устойчивость этой оболочки имеет значение почти так же, как и сам актив. Вопрос заключается в том, достиг ли рынок точки, когда устойчивость требует большей избыточности.

Изменение Grayscale в сторону Anchorage указывает на то, что рынок начинает более серьезно относиться к вопросу избыточности. Anchorage, как первый федерально лицензированный крипто-банк в США, приносит другой регуляторный и институциональный профиль в хранение активов. Grayscale ранее использовала Anchorage в качестве вторичного хранителя для части своих Bitcoin и Ethereum трастов, в то время как BlackRock добавила Anchorage в апреле 2025 года для поддержки своих спотовых крипто ETF.

Это изменение в предложении Grayscale выглядит как часть медленного расширения в области хранения активов. Важно отметить, что эмитенты теперь имеют более веские причины добавлять альтернативы в mix, поскольку категория растет, а стоимость концентрации становится легче оценить. Рынок с более чем 90 миллиардами долларов активов спотовых Bitcoin ETF начинает выглядеть иначе, когда более четырех пятых этого экспозиции по-прежнему зависит от одного провайдера хранения в какой-либо форме.

Заключение

Рынки становятся более зрелыми, создавая резервные копии, расширяя свои карты поставщиков и уменьшая количество точек, где сбой одной институции может повлиять на всю категорию. Крипто ETF уже прошли первую стадию институционализации, привлекая спрос и внедряясь в традиционные портфели. Следующий этап заключается в том, сможет ли система, стоящая под этими продуктами, поддерживать этот рост, не полагаясь так сильно на одного провайдера, даже если этот провайдер остается сильным и все более связанным с регуляторами. Переход Grayscale к Anchorage не завершает этот процесс, но делает направление более очевидным. Бум ETF сделал Bitcoin понятным для традиционных финансов. Что произойдет дальше, определит, насколько прочной будет эта оболочка в масштабах.