В Вашингтоне продолжается обсуждение федерального законодательства в области криптовалют, что вновь разожгло давнюю дискуссию в индустрии о том, что на самом деле означает «регуляторная ясность» и кому она на самом деле помогает. В центре этого обсуждения находится законопроект H.R. 3633, известный как Закон о ясности на рынке цифровых активов 2025 года. Поддерживающие законопроект представляют его как долгожданную замену многолетнему регулированию через принуждение.
Цели и содержание законопроекта
Законопроект призван уточнить границы, касающиеся цифровых активов, определить обязанности по надзору и установить рамки для того, как токены и посредники будут рассматриваться в соответствии с федеральным законодательством. Однако, по мере продвижения законопроекта в Вашингтоне, возникают две резко противоположные интерпретации того, что произойдет дальше.
Основатель Cardano Чарльз Хоскинсон раскритиковал предложение, назвав его «ужасным, мусорным законопроектом». Он утверждает, что это может сделать новые криптопроекты ценными бумагами по умолчанию и оставить их судьбу в руках процесса разработки правил SEC, который будущие администрации могут использовать в своих интересах.
Разные мнения о необходимости законодательства
В отличие от Хоскинсона, JPMorgan утверждает, что закон о рыночной структуре, принятый к середине года, может стать значительным катализатором для цифровых активов во второй половине 2026 года, снизив правовую неопределенность и упростив институциональным инвесторам расширение своего присутствия на рынке. Разногласия касаются не только того, нужно ли законодательство, но и того, кто получит выгоду от обсуждаемой версии, а кто может быть исключен из этого процесса.
Законопроект CLARITY Act нацелен на замену разрозненных исков, действий по принуждению и спорных интерпретаций более формальным сводом правил. Для крупных регулируемых компаний это обещание является привлекательным. Четкий закон может снизить правовые риски, дать банкам и брокерам рамки для соблюдения норм и упростить создание продуктов, связанных с хранением, торговлей и токенизацией.
Критика и опасения
Критика Хоскинсона касается не столько необходимости законодательства, сколько структуры рассматриваемого законопроекта. Он обеспокоен тем, что законопроект может формализовать систему, при которой многие новые криптопроекты начинают свою жизнь под статусом ценных бумаг и затем должны убедить регуляторов в том, что они вышли за рамки этого статуса.
По его мнению, это создает систему, в которой неопределенность заменяется более жесткой структурой, благоприятствующей устоявшимся сетям и крупным компаниям с высоким капиталом. Хоскинсон утверждает, что более старые проекты, такие как XRP, Cardano и Ethereum, могли бы быть отнесены к ценным бумагам в рамках такой структуры на этапе своего создания.
Политические и экономические аспекты
Тем временем, задержка с принятием законопроекта в Вашингтоне связана не только с абстрактными вопросами децентрализации или инноваций. Вопрос касается также стейблкоинов, а именно того, должны ли эмитенты стейблкоинов или связанные с ними платформы иметь возможность предлагать вознаграждения, которые напоминают доходность.
Эта борьба стала одной из основных точек напряжения в переговорах. Попытки найти компромисс между банками и криптофирмами пока не увенчались успехом, и разногласия имеют более широкие последствия, чем узкая дискуссия о дизайне продуктов. Криптофирмы хотят возможности структурировать регулируемые программы вознаграждений вокруг стейблкоинов, таких как USDC, в то время как банки выступают против, поскольку рассматривают эти продукты как прямую угрозу своей депозитной базе.
Возможные последствия принятия CLARITY Act
Для инвесторов законопроект может быть лучше всего понят через сценарии, а не через лозунги о том, хорошее или плохое регулирование. В наиболее конструктивном сценарии Конгресс принимает CLARITY Act к середине года, и реализация оказывается работоспособной. Это согласуется с тезисом JPMorgan о том, что правовая неопределенность снизится, а регулируемые американские площадки смогут расширить свои предложения.
Непосредственными бенефициарами этого результата, вероятно, станут компании, уже готовые работать в рамках регулируемой среды: биржи, брокеры, хранители и платформы токенизации. Эти компании получат выгоду от более четкого набора правил и возможности сообщить клиентам, что федеральный закон теперь более явно определяет рынок, чем раньше.
Второй сценарий предполагает принятие с жесткими ограничениями на вознаграждения стейблкоинов. Это все равно обеспечит ясность, но может перенаправить спрос на доходность в смежные продукты, такие как токенизированные депозиты или структуры денежного рынка. Некоторые части децентрализованных финансов могут временно получить приток пользователей, ищущих альтернативы, хотя это также может привлечь большее внимание регуляторов к любому предложению, которое начинает напоминать прием депозитов.
Заключение
Закон CLARITY Act должен был разрешить давний спор о том, нужно ли криптовалютам формальное федеральное регулирование. Вместо этого он выявил более глубокое разногласие о том, что индустрия на самом деле хочет от ясности. Для банков, брокеров и крупных учреждений более четкий закон привлекателен, поскольку он снижает правовую неопределенность и создает путь для измеренного расширения. Для критиков, таких как Хоскинсон, вопрос заключается в том, будет ли формируемая структура запирать следующее поколение сетей в регуляторный процесс, контролируемый агентством, которое может не применять правила последовательно.
Таким образом, Вашингтон обсуждает не просто законопроект о криптовалютах, а будущее структуры рынка, который все еще хочет как институционального признания, так и открытого доступа для новых строителей. Эта напряженность делает законодательство столь противоречивым. Поддерживающие законопроект видят в нем конец регулирования через принуждение и начало более инвестиционного рынка. Противники же видят риск того, что законопроект, представленный как ясность, может превратиться в режим контроля, который защищает устоявшихся игроков и повышает стоимость начала чего-то нового.
