Банки оценивают Strategy как «покупку», собирая $274 млн для покупки биткойнов

Компания Strategy продолжает привлекать внимание инвесторов и аналитиков на Уолл-стрит, получая консенсусную оценку «Сильная покупка». Средняя целевая цена, установленная аналитиками, предполагает рост акций на 155% от текущих цен. Это почти в два раза больше, чем предполагаемый рост для любых других крупных компаний в США. Кроме того, Strategy является крупнейшим эмитентом новых акций на любой из американских бирж, собрав около $50 миллиардов за последние 18 месяцев и выплатив около $274 миллионов в виде комиссий.

Тем не менее, компании, устанавливающие и публикующие эти оптимистичные прогнозы, а также те, которые получают выгоду от этого процесса эмиссии, имеют значительное пересечение, что может привести к серьезному конфликту интересов. Вопрос заключается не в том, нарушает ли кто-то закон, поскольку на данный момент это не так, а в том, не стали ли стимулы вокруг Strategy настолько переплетены, что энтузиазм Уолл-стрита и его вознаграждение слились в одно, очень оптимистичное, но неоправданное чувство.

Аналитическая экосистема Strategy

Большинство аналитиков оценивают акции Strategy как «покупку». Bernstein поддерживает оценку «Превосходная» с целевой ценой, которая ранее составляла $600. TD Cowen выставляет «Покупку» с целевой ценой в $440. Cantor Fitzgerald оценивает акции как «Перевес». B. Riley Securities начала покрытие с оценкой «Покупка» в марте 2026 года. Высокая целевая цена на рынке составляет $705 и принадлежит Benchmark. Единственным, кто выставил явно пессимистичный прогноз, является Wells Fargo, установившая целевую цену всего в $54.

Однако контекст, в котором осуществляется это покрытие, делает его необычным. Strategy не генерирует значительную операционную прибыль от своего программного обеспечения, которое приносит около $120 миллионов в квартал. Реальным драйвером акций и основой для всех оптимистичных прогнозов является биткойн.

На начало апреля 2026 года компания владела 766,970 BTC, приобретенными на общую сумму около $54.4 миллиарда. Рыночная капитализация компании недавно составила около $44 миллиардов, в то время как биткойн торговался в диапазоне $70,000. Это означает, что активы компании стоили примерно $54 миллиарда на рынке. При недавних ценах акций около $120, акции торговались со скидкой по сравнению с их биткойнами, что стало обратным явлением по сравнению с постоянным премиумом, который они имели на протяжении большей части 2024 и 2025 годов.

Механизм сбора средств для накопления биткойнов

Структура капитала Strategy охватывает как минимум пять различных ценных бумаг: акции класса A (MSTR), а также четыре серии бессрочных привилегированных акций, каждая из которых имеет разные дивидендные ставки. На конец 2025 года компания авторизовала эмиссию акций на сумму $21 миллиард в рамках своей программы ATM и десятки миллиардов по привилегированным инструментам. В своем заявлении в декабре 2025 года компания сообщила, что осталось доступным $13.37 миллиарда по обычным акциям и более $30 миллиардов по привилегированным.

Каждая проданная акция генерирует комиссию для агентов по размещению. На $50 миллиардов общей эмиссии $274 миллиона в виде комиссий представляют собой смешанную ставку примерно 55 базисных пунктов, что соответствует экономике программы ATM. Этот поток комиссий является повторяющимся, предсказуемым и прямо пропорционален темпам эмиссии. Чем больше биткойнов покупает Strategy, тем больше капитала ей необходимо привлечь. Чем больше капитала она привлекает, тем больше комиссий зарабатывают банки. Чем более оптимистичны аналитические прогнозы, тем больше интерес у инвесторов к следующему предложению.

Это создает замкнутый круг, который не является по своей сути коррумпированным, но является самоподдерживающим. Оптимизм аналитиков поддерживает интерес инвесторов, который, в свою очередь, поддерживает эмиссию. Эмиссия затем поддерживает доход от комиссий, а доход от комиссий создает институциональный стимул для поддержания покрытия и, что наиболее важно, для поддержания оптимизма.

Биткойн как корпоративный актив

Если убрать капитализацию, то аналитическая концепция Strategy на самом деле не связана с корпоративным программным обеспечением или аналитикой на основе ИИ: речь идет исключительно о биткойне. Собственная структура Bernstein для Strategy основывается на более широком прогнозе, что биткойн может достичь $150,000 к концу 2026 года. В этом контексте Strategy является идеальным, если не единственным, институциональным инструментом для получения доступа к биткойну через традиционные фондовые рынки.

Недавняя динамика акций подтверждает это. Акции MSTR упали примерно на 74% с пика в ноябре 2024 года и снизились примерно на 64% с начала года, в то время как биткойн за тот же период упал на 19%. Это несоответствие показывает, что здесь нет корреляции, и то, что мы наблюдаем, является усиленным движением. В настоящее время компания контролирует почти 4% от общего обращения биткойнов, что увеличивает как потенциальный рост, так и падение ее акций.

В январе 2026 года Strategy приобрела биткойн на сумму $2.13 миллиарда всего за восемь дней, финансируя покупку за счет продаж обычных и привилегированных акций.

Потенциальные риски и проблемы

Каждая рефлексивная система имеет точку отказа. Для Strategy эта точка находится на пересечении трех переменных: цена биткойна, интерес инвесторов к новым эмиссиям и устойчивость растущего обязательства компании. Ситуация с обязательствами становится все более сложной. Strategy создала резерв наличных в $1.44 миллиарда в конце 2025 года для финансирования двенадцати месяцев дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгам, с заявленной целью в конечном итоге покрыть 24 месяца.

Привилегированные акции STRC, самый новый инструмент компании, имеют доходность 11.5% и бессрочную структуру, что создает постоянные обязательства по денежным распределениям на фоне уже сложенной структуры капитала. Компания сообщила о нереализованных убытках в размере $14.5 миллиарда по цифровым активам за последний квартал и зафиксировала одни из крупнейших квартальных убытков, когда-либо зарегистрированных публичной компанией в США.

Если биткойн резко упадет в цене, то нарратив о премии к активам, который поддерживал акции в 2024 и 2025 годах, изменится, как это уже произошло при недавних ценах. Если интерес инвесторов к новым эмиссиям ослабнет во время падения биткойна, вся система приобретения остановится.

Однако значимость Strategy для биткойна выходит за рамки его цены акций. Компания стала одним из самых важных сигналов спроса на рынке, постоянным институциональным покупателем, чья скорость накопления формирует настроение как среди розничных, так и среди институциональных участников. Спрос на биткойн как корпоративный актив почти полностью иссяк за пределами Strategy. Эта концентрация означает, что здоровье цикла сбора средств Strategy теперь является проблемой для всех, кто держит биткойн и зависит от устойчивого институционального спроса для поддержки цены.

Настоящее напряжение возникает из вопроса, верит ли Уолл-стрит в Strategy, потому что тезис о биткойне неотразим, потому что механизм комиссий выгоден, или потому что оба аспекта стали неразрывно связаны.

Заключение

Таким образом, ситуация с акциями Strategy и их связью с биткойном продолжает оставаться в центре внимания инвесторов и аналитиков. В то время как компания демонстрирует значительный рост и привлекает средства для своих инвестиций в биткойн, важно учитывать возможные риски и конфликты интересов, которые могут возникнуть в результате такой тесной связи. Будущее Strategy и его влияние на рынок биткойнов будут зависеть от множества факторов, включая динамику цен на биткойн и интерес инвесторов к новым эмиссиям.