12 марта Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) выпустила служебное уведомление, в котором рекомендовала биржам усилить контроль за контрактами на события. В то же время регулятор открыл 45-дневный процесс разработки правил, в рамках которого задаются конкретные вопросы о внутренней информации, манипуляциях и о том, служат ли некоторые рынки общественным интересам. Две недели назад агентство уже привлекло внимание к двум случаям дисциплинарных мер в Kalshi, связанным с трейдерами, которые, по всей видимости, обладали решающим информационным преимуществом. Один из них — кандидат на пост губернатора Калифорнии, который делал ставки на свои собственные выборы, другой — редактор YouTube, который торговал контрактами, связанными с «Mr. Beast», вероятно, обладая значимой непубличной информацией.
Проблема роста без контроля
С 2006 по 2020 годы на специализированных рынках контрактов в среднем регистрировалось около пяти контрактов на события в год. Однако в 2021 году это число возросло до 131, а к 2025 году ожидается, что будет зарегистрировано около 1600 контрактов на события, что в 12 раз превышает уровень 2021 года и в 320 раз превышает исторический базовый уровень. Заявки на регистрацию бирж более чем удвоились за последний год, в основном от компаний, сосредоточенных на управлении рынками прогнозов. Согласно действующим правилам, биржа может самостоятельно сертифицировать новый контракт, уведомив CFTC за один рабочий день до его запуска. В условиях рынка, который может быстро масштабироваться, бремя обеспечения целостности ложится на биржи до того, как проблемы станут общеизвестными.
Случаи манипуляций и их последствия
CFTC не говорит о манипуляциях в абстрактных терминах. В деле Лангфорда Kalshi обнаружила, что кандидат на пост губернатора Калифорнии торговал на своих собственных выборах, что привело к пятилетней приостановке и штрафу в размере 2246,36 долларов. В деле Каптур Kalshi выяснила, что редактор YouTube торговал контрактами «Mr. Beast», вероятно, обладая значимой непубличной информацией, что также привело к двухлетней приостановке и штрафу в 20397,58 долларов. Отдел принудительного исполнения отметил, что оба случая могут подпадать под действие антифродовых правил Закона о товарных биржах.
Предварительное уведомление о предложении новых правил идет дальше. Оно явно задает вопросы о том, может ли асимметричная информация когда-либо служить общественным интересам, особенно уязвимы ли рынки прогнозов к манипуляциям между рынками, skew ли участники по возрасту и должны ли программы самоисключения, денежные или временные ограничения, рекламные ограничения, дисклеймеры и предупреждения учитываться в анализе общественного интереса Комиссией.
Разделение между общественным мнением и уязвимостью отдельных участников
Уведомление от 12 марта предлагает четкое понимание того, что CFTC теперь считает рискованным. Некоторые рынки прогнозов все еще выглядят как агрегаторы информации, но другие напоминают чувствительные к инсайдерской информации микро-рынки. В уведомлении говорится, что контракты на спортивные события и другие события часто соответствуют стандартам против манипуляций, когда расчет зависит от совокупной производительности нескольких участников в течение длительного времени, поскольку широта делает манипуляции более сложными. Однако контракты, связанные с травмами, неспортивным поведением, физическими столкновениями, действиями судей или результатами, зависящими от одного человека или небольшой группы, представляют собой повышенный риск манипуляций или искажения цен.
Рынки прогнозов в традиционных финансах
Рынки прогнозов начинают входить в обычное распределение розничных финансов. Robinhood предлагает контракты на события через партнерские биржи, регулируемые CFTC, в таких областях, как политика, спорт, культура, криптовалюты, климат, экономика и здоровье. ForecastTrader от Interactive Brokers уже доступен для контрактов на политические, экономические, финансовые и климатические события. Они также начинают внедряться в основные СМИ. В январе Dow Jones подписал эксклюзивное соглашение с Polymarket для предоставления данных о прогнозах в реальном времени для The Wall Street Journal, Barron’s и MarketWatch, а CNBC подписала аналогичное соглашение с Kalshi. Эти цены становятся важными элементами новостного освещения.
Когда рыночные вероятности становятся частью освещения выборов, корпоративных событий, экономики, войн или спортивных событий, искаженный рынок может стать искаженным новостным сигналом. Запрос на разработку правил сам по себе задает вопрос о том, как контракты на события должны оцениваться в соответствии с целями Закона о товарных биржах, касающимися открытия цен, распространения цен, противодействия манипуляциям и защиты от злоупотреблений в продажах. CFTC предупреждает, что рынки прогнозов становятся слишком важными, чтобы управляться на основе доверительных механизмов.
Что будет дальше?
CFTC сообщает, что комментарии должны быть поданы в течение 45 дней после публикации в Федеральном реестре. Уведомление о разработке правил было подано для публичного рассмотрения 12 марта, с запланированной датой публикации 13 марта, что предполагает вероятный крайний срок 27 апреля. Наиболее естественным исходом является то, что CFTC позволит рост, но введет более узкие рамки. В этом сценарии рынок может ожидать более строгого контроля за рынками, связанными с одним человеком и небольшой группой, более явные списки ограниченных трейдеров, более строгие требования к источникам расчетов и более жесткий контроль со стороны бирж.
Широкие макро-, выборные, климатические и полные игровые контракты, вероятно, сохранятся. В то же время наиболее чувствительные к целостности микро-рынки будут сжаты. Альтернативные пути ясны. Если процесс приведет к устойчивым правилам, распределение брокеров расширится, и рынки прогнозов станут нормализованной категорией розничных деривативов. Однако если федеральная структура останется неясной, а штаты продолжат судебные разбирательства, продуктовые меню будут фрагментированы по штатам, и регулируемые операторы будут колебаться в отношении размещения всего, что напоминает проп-бет или микро-рынок, связанный с азартными играми.
Заключение
CFTC признает потенциальную информационную ценность информированной торговли, одновременно задавая вопрос о том, может ли та же асимметрия привести к несправедливости и злоупотреблению инсайдерской информацией. Предупреждение агентства ясно: рынки прогнозов достаточно влиятельны, чтобы те же проблемы, которые люди понимают из традиционных рынков, теперь применимы. Это включает в себя инсайдерскую информацию, слабый контроль, конфликты интересов и риск того, что обычные пользователи перестанут доверять рынку, если они будут считать, что торгуют против более информированных инсайдеров.
