В рамках своего текущего регуляторного цикла, охватывающего период до 2027 года, Центральный банк Бразилии обозначил в качестве одного из приоритетов разработку и внедрение всеобъемлющих правил для институциональных поставщиков услуг с виртуальными активами (VASP). Этот шаг является логическим продолжением последовательной интеграции цифровых активов в формальную финансовую систему страны, начатой с принятия закона 14.478 в 2022 году, который установил базовые определения и распределил надзорные полномочия между ЦБ и Комиссией по ценным бумагам.
Инициатива регулятора направлена на создание структурированной экосистемы для профессиональных участников рынка, включая кастодиальные сервисы, брокерские платформы и поставщиков технологических решений. В фокусе внимания находятся такие аспекты, как лицензирование, требования к капиталу, управление рисками и соблюдение стандартов по борьбе с отмыванием денег (AML). Ожидается, что окончательные нормы окажут непосредственное влияние на деятельность международных компаний, уже присутствующих на бразильском рынке, таких как Ripple, Fireblocks и BitGo, чьи бизнес-модели потребуют адаптации к новым операционным стандартам.
Эволюция регуляторного ландшафта и стратегические цели
Решение бразильского мегарегулятора не является спонтанным, а отражает глобальный тренд на постепенную институционализацию рынка цифровых активов. После первоначального этапа, когда регуляторные подходы варьировались от полного запрета до либерального невмешательства, многие юрисдикции, включая Бразилию, перешли к фазе структурированного регулирования. Ключевой целью здесь является не подавление инноваций, а создание предсказуемых и безопасных условий для привлечения крупного, в том числе институционального, капитала. Центробанк Бразилии, взявший на себя роль ведущего надзорного органа для некриптоценных активов, явно нацелен на снижение системных рисков и защиту потребителей, одновременно стремясь позиционировать страну как региональный хаб для финтех-индустрии.
С методологической точки зрения, включение данной темы в план на 2026-2027 годы указывает на системный, а не реактивный подход. Регулятор предоставляет рынку значительный временной горизонт для подготовки, консультаций и адаптации. Это позволяет избежать резких рыночных шоков, которые могли бы возникнуть при внезапном введении жестких правил. Такой подход созвучен с лучшими международными практиками, наблюдаемыми, например, в рамках Регламента о рынках криптоактивов (MiCA) в Европейском союзе, где также был установлен переходный период для приведения операций в соответствие.
Институциональная перспектива: адаптация бизнес-моделей и перераспределение капитала
Для глобальных институциональных игроков, таких как Ripple (фокус на кросс-бордерных расчетах и ликвидности), Fireblocks (инфраструктурная безопасность) и BitGo (кастодиальные услуги), предстоящие изменения означают необходимость глубокого аудита своих операционных процессов в Бразилии. Ключевыми точками приложения новых правил, вероятно, станут требования к резервированию капитала, кибербезопасности и сегрегации клиентских активов. Компаниям, чья деятельность связана с хранением и управлением активами от имени клиентов, придется, по всей видимости, получить специализированную лицензию, аналогичную той, что требуется традиционным финансовым посредникам.
Этот процесс приведет к неизбежному повышению операционных издержек, что может спровоцировать консолидацию на рынке. Крупные, хорошо капитализированные игроки получат конкурентное преимущество, в то время как небольшие локальные платформы могут столкнуться с трудностями в соблюдении всех нормативов. В долгосрочной перспективе, однако, четкие правила снизят регуляторную неопределенность — один из главных сдерживающих факторов для институциональных инвесторов. Установление легальных рамок может открыть путь для запуска новых финансовых продуктов, таких как биржевые фонды (ETF) на цифровые активы на бразильских биржах, и привлечь в сектор капитал от пенсионных фондов и страховых компаний.
Экспертная оценка: баланс между инновациями и стабильностью
С точки зрения управления активами, подобные регуляторные инициативы являются критически важным этапом в жизненном цикле любого нового класса активов. «Подход Центрального банка Бразилии демонстрирует зрелое понимание того, что устойчивый рост рынка цифровых активов невозможен в правовом вакууме, — отмечает Марио Коста, управляющий директор по макростратегии в LatAm Capital Advisors. — Установление четких правил игры для институциональных VASP — это не барьер, а фундамент. Он позволяет крупным управляющим капиталом проводить due diligence, адекватно оценивать риски и, в конечном счете, выделять средства в этот сектор в рамках своих инвестиционных мандатов».
«Ключевым вызовом для регулятора, — продолжает эксперт, — станет калибровка требований. Избыточно жесткий режим, например, завышенные требования к капиталу для кастодианов, может вытеснить инновации за пределы регулируемого пространства или сделать услуги экономически невыгодными. С другой стороны, слишком мягкий надзор подорвет саму цель — обеспечение стабильности и защиту инвесторов. Опыт MiCA и подходы таких органов, как Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA), показывают, что наиболее эффективной является модель, основанная на пропорциональности рисков. Регуляторные ожидания к крупному международному кастодиану, обслуживающему хедж-фонды, должны закономерно отличаться от требований к небольшой локальной торговой платформе».
«В конечном счете, успех этой инициативы будет измеряться не скоростью принятия правил, а их способностью стимулировать ответственные инновации и интеграцию с традиционной финансовой инфраструктурой, такой как система Pix», — резюмирует Коста.
Риски и долгосрочные последствия для рынка
Несмотря на позитивные долгосрочные цели, процесс регулирования сопряжен с рядом существенных рисков. Во-первых, существует риск фрагментации глобальных стандартов. Если правила, разработанные в Бразилии, будут существенно отличаться от стандартов MiCA в ЕС или подходов в Сингапуре, это создаст дополнительные сложности и издержки для международных компаний, вынужденных соблюдать множество различных юрисдикционных режимов. Во-вторых, длительный временной горизонт (до 2027 года) сам по себе является фактором неопределенности. За это время технологический ландшафт может значительно измениться, и разрабатываемые сегодня нормы рискуют устареть к моменту вступления в силу, если не будут заложены достаточные степени свободы для адаптации.
Кроме того, сохраняется операционный риск, связанный с переходным периодом. Компании будут вынуждены инвестировать в юридическое сопровождение, перестройку IT-систем и обучение персонала еще до того, как окончательные правила вступят в силу, что создаст финансовую нагрузку. С точки зрения рынка, наиболее вероятным долгосрочным последствием станет четкое разделение между регулируемым, институциональным сегментом и более рискованным розничным пространством. Это может повысить общую стабильность экосистемы, но также потенциально ограничить доступ к инновационным, но более спекулятивным продуктам для рядовых инвесторов. В макроэкономическом контексте успешная реализация этого плана может укрепить позиции бразильского реала в качестве потенциальной опорной валюты для цифровых активов в Латинской Америке, привлекая иностранные инвестиции в местную финтех-инфраструктуру.
—
**Автор:** Дмитрий Волков, Институциональный аналитик
**Опыт:** 15+ лет в управлении активами, CFA
**Экспертиза:** Макроэкономика, структура капитала, регуляторные риски
