Недавняя инициатива Nasdaq по токенизации акций представляет собой еще одну попытку перенести фондовые инструменты на блокчейн. Однако настоящая значимость данной инициативы заключается не только в технологии, но и в структуре. Nasdaq стремится создать модель, в которой токен является акцией, что подразумевает, что токен будет иметь такой же юридический статус, как и акция, а также прямую связь с реестром владельцев и возможность участия в голосовании, управлении и корпоративных действиях. Это делает ситуацию менее историей о принятии криптовалют, а скорее вопросом контроля. Если токенизированные акции будут масштабироваться, кто-то должен будет решить, имеют ли инвесторы законное право на акцию в блокчейне или же просто программируемое требование, которое ведет себя как акция.
Структура токенизированных акций Nasdaq
Инициатива Nasdaq предполагает, что токенизированные акции будут иметь юридический эквивалент традиционных акций. В отличие от моделей, основанных на третьих лицах, Nasdaq предлагает токены, которые связаны с официальным реестром, что позволяет осуществлять действия по прокси, корпоративные действия и сохранять права управления. В своем заявлении от 9 марта Nasdaq подтвердила, что токенизированные акции будут рассматриваться как эквивалент традиционных акций только в том случае, если они имеют одинаковый CUSIP и предоставляют такие же дивиденды, права голоса и требования на остаточные активы. Если токен не имеет этих прав, Nasdaq будет рассматривать его как отдельный инструмент.
Различия между моделями токенизации
На рынке уже существуют продукты с ограниченными правами, такие как xStocks от Kraken, которые не предоставляют акционерам права голоса или дивиденды и имеют лишь синтетическую экспозицию без юридических требований к основным акциям или остаточным активам. Несмотря на это, спрос на такие продукты существует. По данным Payward, xStocks превысили 25 миллиардов долларов в общем объеме транзакций, включая более 4 миллиардов долларов, которые были урегулированы в блокчейне, с более чем 85 000 уникальных держателей. Токенизированные акции внедряются в инфраструктуры Solana, Ethereum и TON. Nasdaq пытается перехватить этот спрос и перенаправить его в более регулируемый формат, ориентированный на эмитентов.
Экономика токенизированных акций
Предложение Nasdaq сохраняет механизмы ценообразования, лучшего исполнения, расчетов через DTC и архитектуру регулируемой биржи. В своем предложении от 2025 года Nasdaq описывает, как токенизированные ценные бумаги будут торговаться на том же ордерном книге, что и традиционные ценные бумаги, и рассчитываться через инфраструктуру DTC. Процесс позволит участнику отметить сделку для токенизированного расчета, после чего DTC преобразует позицию в токенизированную форму. Это расширяет существующий рыночный стек, сохраняя при этом те аспекты, которые приносят доход incumbents: ликвидность, клиринг, расчеты, обеспечение и соблюдение норм.
Будущее токенизации акций
Nasdaq управляет примерно 4000 листингов, стоимость которых составляет около 14 триллионов долларов. Даже умеренное принятие токенизированных акций будет иметь стратегическое значение. Графики показывают, что при 0,1% принятия это может означать примерно 14 миллиардов долларов акционерной стоимости, а при 1% — 140 миллиардов долларов. Обширный контекст токенизации оправдывает подход Wall Street. Модель McKinsey на 2024 год предполагает, что к 2030 году будет токенизировано около 2 триллионов долларов финансовых активов, исключая криптовалюты и стейблкоины. Это объясняет, почему биржи, брокеры, кастодианы и крипто-площадки сейчас борются за стандарты и распределение.
Конкуренция на рынке токенизированных акций
Конкуренция на рынке токенизированных акций усиливается. В январе ICE объявила, что NYSE разрабатывает платформу токенизированных ценных бумаг с возможностью круглосуточной торговли, мгновенного расчета и финансирования на основе стейблкоинов. Nasdaq также объявила о партнерстве с Seturion в Европе. Традиционные биржи теперь конкурируют по листингам, ликвидности и архитектуре доступа к токенизированным рынкам. 5 марта Федеральная резервная система, FDIC и OCC заявили, что правила капитала являются технологически нейтральными и что токенизированные ценные бумаги с идентичными юридическими правами должны рассматриваться так же, как и нетокенизированные ценные бумаги для целей капитала.
Заключение
Вопросы о том, сможет ли Nasdaq сделать модель, сохраняющую права, достаточно простой, чтобы инвесторы перестали соглашаться на токены с ограниченными правами, остаются открытыми. В ближайшей перспективе вероятен сценарий сосуществования: токенизированные акции, спонсируемые эмитентами, появятся, но токены с ограниченными правами продолжат доминировать на рынке, так как они проще и уже имеют свою аудиторию. Nasdaq создает регулируемый стандарт для некоторых эмитентов и учреждений, но не универсальный стандарт для всех. В конечном итоге, реальная экономическая выгода заключается в контроле над клирингом, мобильностью обеспечения, услугами эмитентов, рабочими процессами управления и межсетевой совместимостью. Wall Street стремится сделать так, чтобы токены, представляющие акции, стали реальными акциями, прежде чем токены с ограниченными правами станут достаточно хорошими, чтобы их заменить.
