Как институциональные инвесторы сделали рынок Биткойна рабочим днем, оставив розничных трейдеров с рисками выходных

Биткойн может торговаться круглосуточно, однако его ликвидность больше не является постоянной. Актив, который должен был стать более устойчивым после привлечения миллиардов долларов институционального капитала через ETF, на самом деле развил двойственную природу. В течение торговых часов Нью-Йорка рынок выглядит глубоким и упорядоченным, в то время как после закрытия торговых площадок Уолл-стрит он становится значительно более хрупким.

Свежие данные от компании Kaiko, опубликованные на этой неделе, подтверждают то, что многие трейдеры ощущали на протяжении некоторого времени: та же самая зрелость, вызванная ETF, которая углубила рынок Биткойна в будние дни, ослабила его торговлю в выходные, создав двухуровневую торговую среду, где меньшие участники поглощают непропорционально большую долю рисков.

Изменения в объемах торгов

С момента запуска спотовых ETF на Биткойн в январе 2024 года институциональное участие сосредоточилось на торговых сессиях в будние дни, что привело к увеличению доли торгового объема, происходящего в эти часы, до примерно 47%, согласно анализу Kaiko. Объемы торгов в будние дни теперь стабильно в два раза превышают выходные уровни, и этот разрыв продолжает увеличиваться на протяжении 2025 и 2026 годов по мере роста институциональных вложений.

Обещание единого круглосуточного рынка, которое должно было отличать криптовалюту от всего остального в финансах, ослабевает на практике. Хотя Биткойн по-прежнему открыт каждую субботу и воскресенье, капитал, обеспечивающий его глубину, отсутствует. Биткойн продолжает торговаться 24/7, но серьезная ликвидность становится все более избирательной.

Глубина ордеров и ликвидность

Сдвиг наблюдается в том, что трейдеры называют глубиной ордеров — общей долларовой стоимостью заявок на покупку и продажу, находящихся в пределах определенного расстояния от текущей цены. Это важная мера ликвидности, поскольку она служит грубой оценкой того, сколько покупок или продаж рынок может поглотить, прежде чем цена начнет двигаться против вас.

Kaiko отслеживает глубину на уровне 1% от средней цены, что означает все ожидающие заказы в пределах одного процента выше и ниже текущей цены Биткойна. Этот показатель значительно варьируется в зависимости от того, где вы торгуете. Binance стабильно предоставляет около 30 миллионов долларов глубины на этом уровне, в то время как Coinbase колеблется между 16 и 20 миллионами долларов.

Вторичные биржи, такие как Gemini, Bybit и OKX, обычно показывают объем от 10 до 15 миллионов долларов, что создает разницу в два-три раза, что напрямую приводит к худшим ценам для тех, кто размещает значительные заказы на неправильной платформе.

Рынок в условиях стресса

Эта разница не остается стабильной в условиях стресса и, на самом деле, имеет тенденцию увеличиваться именно тогда, когда это наиболее затратно. Во время распродажи, вызванной тарифами в октябре, цены на спотовый Биткойн существенно различались на разных площадках в течение нескольких минут. Binance котировал цену в 102,318 долларов, OKX показывал 102,142 долларов, а Bybit отставал с 101,675 долларов, разница в 643 доллара сохранялась в течение нескольких минут, а не секунд, как можно было бы ожидать, если бы обычные механизмы арбитража работали эффективно.

Такой же паттерн повторился во время геополитической эскалации на Ближнем Востоке в марте 2026 года, когда стоимость торговли BTC-USDT на Bybit возросла на 230% от нормального уровня, с аналогичными скачками на OKX и Binance. Оба эпизода начались в выходные, когда институциональные участники уже отошли, а книги ордеров были наименее полными.

Риски для розничных трейдеров

Это имеет очень реальные и ощутимые последствия. 1 февраля цена Биткойна упала ниже 78,000 долларов в субботу днем, что привело к ликвидации примерно 2.2 миллиарда долларов на более чем 335,000 трейдеров в течение 24 часов. Падение было усилено структурно тонкой ликвидностью в выходные, а не каким-либо конкретным негативным событием, связанным с Биткойном, что означает, что рынок не реагировал на плохие новости, а на механическую реальность того, что меньше участников присутствовало для поглощения давления продаж.

Анализ VanEck последующего падения в феврале показал, что однодневное движение цены Биткойна 5 февраля заняло одно из самых быстрых падений в истории актива по статистическим мерам скорости и величины. Это экстремальное событие, которое модели вероятности предсказывают почти никогда не происходит, теперь произошло дважды за пять месяцев.

Трейдер, покупающий или продающий в субботу вечером или на любой вторичной площадке в условиях повышенной волатильности, может не получить ничего близкого к консенсусной цене Биткойна, по которой он считает, что он совершает сделку. Разрыв между котируемой ценой и исполненной ценой имеет тенденцию увеличиваться, когда последствия плохого исполнения наиболее серьезны, и эта асимметрия в первую очередь ложится на участников, которые не имеют институциональной инфраструктуры, чтобы дождаться лучших условий.

Два рынка Биткойна

Хотя розничные трейдеры по-прежнему активно участвуют в криптовалюте, исследования Kaiko показывают, что они были вытеснены в более тонкие, менее защищенные части рынка. В плане времени розничные трейдеры более подвержены рискам в нерабочие часы и выходные, когда потоки ETF неактивны, а институциональные маркетмейкеры уходят с рынка.

В географическом плане розничные трейдеры остаются доминирующими на рынках, которые совсем не напоминают торговлю Биткойном, основанную на ETF в США. Южная Корея продолжает активно работать на основе розничного участия и объемов альткойнов, в то время как криптоактивность в Турции отражает хеджирование макроэкономических стрессов и спрос на стейблкоины, а не институциональную активность, которую мы наблюдали в США.

Существует также активное измерение этого разрыва. Институциональный капитал, направленный через ETF и соглашения с первичными брокерами, стандартизировал торговлю Биткойном больше, чем что-либо другое в криптовалюте, сосредоточив сложное маркетмейкерство и глубокую ликвидность вокруг BTC, оставляя остальную часть рынка (альткойны, пары с местной валютой, меньшие платформы) с более тонким покрытием и меньшей профессиональной поддержкой.

Заключение

Из данных становится все труднее отрицать, что сейчас может существовать два параллельных рынка Биткойна. Более глубокий, более эффективный рынок в будние дни, формируемый институциональными участниками через ETF и первичные площадки, и более тонкий, более волатильный рынок в нерабочие часы, где более мелкие трейдеры более вероятно присутствуют и несут на себе затраты плохого исполнения. В теории Биткойн — это один и тот же актив для всех, но на практике качество рынка, с которым вы сталкиваетесь, сильно зависит от времени и места торговли. Несмотря на это, участие институциональных инвесторов принесло реальные преимущества, включая более глубокую общую ликвидность и более узкие средние спреды в нормальных условиях. Однако те же силы, которые улучшили лучшие часы Биткойна, также выявили, насколько неравномерным становится рынок, когда это участие уменьшается, обеспечивая зрелость для одних сессий и оставляя хрупкость для других.