Индустрия майнинга Bitcoin переживает один из самых сложных периодов за последние годы. Согласно отчету CoinShares за первый квартал 2026 года, совокупное давление со стороны снижения цены BTC, падения доходности с единицы хешрейта (hashprice) и высокой конкуренции в сети подталкивает значительную часть сектора к работе на грани рентабельности или даже в убыток. Для публичных майнинговых компаний это давление перестало быть просто циклическим явлением; оно начинает фундаментально формировать их бизнес-модели, политику управления казначейством и капитальную структуру.
Совершенно сложный квартал
Аналитики CoinShares охарактеризовали четвертый квартал 2025 года как «самый сложный квартал для майнеров Bitcoin со времен халвинга в апреле 2024 года». За этот период цена BTC снизилась с исторического максимума около $124 500 в начале октября до примерно $86 000 к концу декабря, что соответствует падению примерно на 31%. На этом фоне средневзвешенные денежные затраты на добычу одного биткойна среди публичных майнеров выросли до примерно $79 995 в четвертом квартале 2025 года. Это создало прямую угрозу маржинальности для многих операторов, чьи затраты оказались близки или даже превысили рыночную цену криптоактива.
Давление на доходность усиливается
Ситуация продолжила ухудшаться в начале 2026 года. Hashprice, ключевой показатель доходности майнингового оборудования, упал до уровня около $36–38 за PH/s/день в четвертом квартале, а затем снизился «еще более значительно» — до $29 в первом квартале 2026 года. По мнению CoinShares, это указывает на «дальнейшие трудности» для майнеров в ближайшей перспективе. Еще одним тревожным сигналом стали три последовательных отрицательных корректировки сложности сети Bitcoin, что является первым подобным случаем с июля 2022 года. Такие корректировки обычно происходят, когда значительная часть майнеров отключает свое оборудование из-за нерентабельности, что свидетельствует о фазе капитуляции в отрасли.
Экономический разрыв между рентабельными и убыточными операциями стал критически широким. Аналитики подсчитали, что при hashprice в $30/PH/s/день любой майнер, использующий оборудование менее эффективное, чем Bitmain S19 XP, и платящий за электроэнергию 6 центов за кВт·ч или больше, работает в убыток. По оценкам CoinShares, под эти критерии подпадает примерно 15–20% глобального майнингового парка. В отчете прямо указано, что в таких условиях операторам, использующим оборудование среднего поколения, необходим доступ к электроэнергии стоимостью менее 5 центов за кВт·ч, чтобы оставаться прибыльными. Лишь самые современные установки (с эффективностью ниже 15 Дж/ТГ) сохраняют существенную маржу при типичных промышленных тарифах на электроэнергию.
Реакция публичных компаний: распродажа казначейств
Финансовое давление немедленно отразилось на балансах и поведении публичных майнинговых компаний. Для поддержания ликвидности и финансирования операционной деятельности многие из них приступили к масштабной распродаже своих накоплений BTC. Согласно отчету, публичные майнеры в совокупности сократили свои BTC-казначейства более чем на 15 000 BTC с пиковых уровней. Компания Core Scientific продала около 1900 BTC (примерно на $175 млн) только в январе 2026 года и планирует ликвидировать практически все оставшиеся активы в первом квартале. Bitdeer сократил свое казначейство до нуля в феврале, а Riot Platforms продала 1818 BTC (примерно на $162 млн) еще в декабре 2025 года. Эти действия демонстрируют вынужденный переход от стратегии накопления к стратегии выживания в условиях сжатия прибыли.
Раскол индустрии: майнинг против искусственного интеллекта
В ответ на кризис рентабельности чистого майнинга Bitcoin отрасль переживает стратегический раскол. CoinShares отмечает формирование двух все более distinct групп. Первая продолжает фокусироваться преимущественно на добыче Bitcoin, оптимизируя затраты и ожидая восстановления рынка. Вторая группа операторов использует майнинговую инфраструктуру — в первую очередь, доступ к мощным энергетическим ресурсам и готовые дата-центры — как платформу для диверсификации в сферу искусственного интеллекта (AI) и высокопроизводительных вычислений (HPC).
Этот стратегический разворот набирает огромные масштабы. По данным отчета, совокупный объем объявленных контрактов в сфере AI и HPC в публичном майнинговом секторе превысил $70 млрд. Такие компании, как WULF, CORZ, CIFR и HUT, по сути, «превращаются в операторов дата-центров, которые попутно майнят Bitcoin». CoinShares прогнозирует, что к концу 2026 года доходы листинговых майнеров от направлений, связанных с искусственным интеллектом, могут достигнуть 70% от общей выручки, по сравнению с примерно 30% на текущий момент.
Новые возможности и новые риски
Однако переход к AI несет с собой совершенно новый профиль рисков, в первую очередь, связанный с резким ростом долговой нагрузки. Для финансирования масштабного строительства инфраструктуры под искусственный интеллект компании активно привлекают заемный капитал. В отчете приводятся примеры: IREN разместила конвертируемые облигации на $3,7 млрд, общий долг WULF достиг $5,7 млрд, а CIFR привлекла $1,7 млрд через выпуск старших обеспеченных нот. По мнению аналитиков CoinShares, совокупный леверидж сектора «фундаментально изменил его риск-профиль». При этом рынок по-прежнему вознаграждает компании, связанные с AI, более высокими мультипликаторами оценки по сравнению с «чистыми» майнерами, что создает дополнительный стимул для стратегического сдвига, несмотря на растущие финансовые обязательства.
Заключение
Индустрия майнинга Bitcoin находится на перепутье. Острый кризис рентабельности, вызванный падением hashprice и цены BTC, заставляет операторов принимать болезненные решения: распродавать накопленные резервы, отключать устаревшее оборудование и искать новые пути для выживания. Стратегический ответ разделил сектор на два лагеря: тех, кто продолжает бороться за эффективность в традиционном майнинге, и тех, кто делает масштабную ставку на диверсификацию в сферу высокопроизводительных вычислений и искусственного интеллекта. Этот переход, финансируемый за счет значительного роста долга, кардинально меняет риск-профиль всего сектора. Будущее покажет, сможет ли восстановление цены Bitcoin снять остроту финансового давления или же стратегическая трансформация отрасли в сторону AI и HPC станет необратимой новой реальностью. На момент публикации отчета цена BTC составляла $67 850.
