Новые оттоки из Bitcoin ETF подвергают BTC рискам на переполненном рынке Уолл-стрит
Оттоки из Bitcoin ETF становятся значительным фактором, который ставит под сомнение цену BTC на фоне растущих доходностей казначейских облигаций. Согласно майскому опросу управляющих фондами Bank of America, профессиональные инвесторы сократили долю облигаций до 44% недовеса, что является самым глубоким уровнем с июня 2022 года, по сравнению с 33% недовеса в апреле. В то же время, управляющие увеличили долю акций до 50% перекрытия с 13% в апреле, в то время как доля наличных средств снизилась с 4,3% до 3,9%. Таким образом, управляющие фондами переходят к более рискованным активам, отказываясь от долговых инструментов, делая это с самой высокой скоростью за почти четыре года.
Влияние на Bitcoin
Для Bitcoin такая комбинация создает проблему, которую актив не может игнорировать. 40% опрошенных управляющих назвали вторичную инфляцию самым большим риском, а 18% указали на неупорядоченный рост доходностей облигаций. 19 мая доходность 10-летних облигаций США достигла 4,6653%, что является самым высоким уровнем с января 2025 года, в то время как 30-летние облигации достигли 5,14%, а реальная доходность 10-летних облигаций поднялась до 2,13%. Переоценка реальной доходности повышает порог для всех активов, не приносящих дохода, и Bitcoin не является исключением.
Состояние рынка облигаций
Управляющие фондами сократили долю облигаций до 44% недовеса в мае, одновременно увеличив долю акций до 50% перекрытия. Позиция против облигаций стала доминирующей в опросе BofA за последние годы, что делает следующий шаг на рынке казначейских облигаций особенно важным для рискованных активов. Когда доходности растут, срок погашения переоценивается, условия заимствования ужесточаются, и капитал либо ищет безопасность, либо выходит из рискованных активов. Bitcoin, как ликвидный актив, который не имеет обязательных денежных потоков, обычно поглощает такие продажи раньше, чем менее ликвидные позиции.
Оттоки из Bitcoin ETF
Bitcoin ETF должны были защитить BTC от этих макроэкономических факторов, обеспечивая институциональный спрос. Однако данные Farside Investors показывают, что в США зафиксированы чистые оттоки из Bitcoin ETF на сумму 648,6 миллиона долларов 18 мая, что добавляет к 290,4 миллиона долларов оттоков, зарегистрированных 15 мая. Эти оттоки оставили 10-дневный итог на уровне -1,6 миллиарда долларов. Институциональный спрос существует, но он не может нейтрализовать шок доходности в реальном времени.
Долгосрочные и краткосрочные риски
В долгосрочной перспективе Bitcoin выигрывает от нарративов, которые рассматривают государственный долг как структурно ненадежный, с фиксированным предложением, без центрального эмитента и без графика погашения. В апрельском отчете МВФ о глобальной финансовой стабильности были отмечены конфликты на Ближнем Востоке, инфляция и риски рефинансирования в основных суверенных рынках как угрозы глобальной финансовой стабильности. В отчете OECD о глобальном долге было указано, что более чувствительные к ценам инвесторы теперь контролируют большую долю государственных облигаций, поскольку центральные банки отошли, а иностранные инвесторы контролируют 28% глобальных государственных облигаций.
Перспективы рынка
Если данные по инфляции окажутся ниже ожиданий или ожидания повышения ставок ФРС ослабнут, позиция против облигаций может быстро измениться. Консенсусная позиция в 44% недовеса в облигациях несет свою хрупкость, поскольку одно неверное значение по инфляции может вызвать резкое изменение. Если доходность 10-летних облигаций упадет до 4,20%-4,40%, а 30-летние вернутся ниже 5%, финансовые условия для рискованных активов улучшатся. В таком случае возможен перезапуск потоков в ETF, прорыв зоны сопротивления 80,000-82,000 долларов и возвращение к базовому прогнозу Citi на уровне 112,000 долларов с бычьим сценарием на уровне 165,000 долларов, основанным на более сильном спросе со стороны конечных инвесторов.
Заключение
Таким образом, оттоки из Bitcoin ETF ставят BTC под угрозу в условиях переполненного рынка. Макроэкономические риски теперь зависят от скорости, с которой рынок казначейских облигаций ужесточает финансовые условия по сравнению с тем, что спрос на ETF и аппетит к риску могут поглотить. Опрос BofA показывает, что институциональные инвесторы переходят в акции, сохраняя наличные средства на низком уровне и сокращая долю долговых инструментов. Эта ротация оставляет Bitcoin уязвимым к тем же динамикам доходности, которые сжимают каждый другой актив, не приносящий дохода, и добавляет уязвимость работы на 24/7 ликвидном рынке, где макротрейдеры могут выходить в любой момент. Если доходности достигнут пика и сделка развернется, восстановление может быть быстрым, а восстановление от текущих уровней поддержки может быть значительным. Однако до тех пор, пока доходности казначейских облигаций не стабилизируются, оттоки из Bitcoin ETF оставляют BTC на неправильной стороне самого консенсусного макроэкономического трейда за последние четыре года.
