Новый конфликт криптовалют с SEC может определить, сохранит ли Уолл-Стрит контроль при переходе акций на блокчейн
Недавняя подача документов Citadel Securities в SEC и ответ Blockchain Association выявляют более значимую проблему: ранняя публичная борьба за главный приз в токенизированных акциях. Цель Уолл-Стрит заключается в том, чтобы оставаться незаменимым, когда акции станут токенизированными. Позиция финансовых учреждений по поводу токенизации изменилась быстрее, чем ожидали многие наблюдатели. Citadel Securities заявляет, что приветствует токенизацию, поскольку она может улучшить результаты для инвесторов и эмитентов, включая повышение эффективности клиринга и расчетов, а также взаимодействия с акционерами.
Значение токенизированных акций
Хотя токенизированные акции все еще занимают небольшую долю на рынке, правила, которые формируются сейчас, определят, изменит ли блокчейн, кто будет управлять торговлей акциями, расчетами и сборами, или просто предоставит текущей системе лучшие технологии. Для читателей, не знакомых с политическими кругами, это различие между тем, чтобы криптовалюта открывала рынок, и тем, чтобы Уолл-Стрит поглощала его. В марте Nasdaq представила дизайн токена акций, который был явно разработан для сохранения регулируемой рыночной инфраструктуры, удержания публичных компаний в центре записей о собственности и интеграции блокчейна в официальный реестр акций. SIFMA сообщила Конгрессу, что токенизированные ценные бумаги могут улучшить рыночную инфраструктуру, доступ инвесторов и формирование капитала.
Текущая ситуация и позиция SEC
Даже SEC рассматривает токенизированные акции как актуальную категорию политики: комиссар Хестер Пирс заявил в марте, что сотрудники работают над более узким исключением для ограниченной торговли определенными токенизированными ценными бумагами. Кроме того, председатель Пол Аткинс отметил, что участники рынка должны иметь возможность взаимодействовать с децентрализованными приложениями на публичных, разрешительных блокчейнах, если они этого хотят. Это сближение делает реальный спор более сложным для карикатурирования как старые финансы против криптовалют, поскольку традиционные фирмы поддерживают токенизацию. Дебаты идут о том, будет ли блокчейн внедрен в существующие контрольные структуры или в способах, которые их уменьшают.
Юридическая борьба и аргументы сторон
Основная позиция Citadel Securities заключается в том, что SEC должна определить посредников, участвующих в торговле токенизированными акциями, избегать широкого освобождения от определений биржи и брокера-дилера и действовать через процесс разработки правил с уведомлением и комментариями, а не через целевые исключения. Их поддерживающий аргумент, уточненный анализом экономиста Джеймса Овердала, заключается в том, что широкое освобождение рискует создать параллельный регуляторный режим с более слабыми защитами для инвесторов и более фрагментированной ликвидностью. Ответ Blockchain Association утверждает, что законы о ценных бумагах регулируют участников, выполняющих функции охваченного рынка, такие как брокеры, дилеры и биржи, и что формулировка Citadel Securities расширит эти категории, чтобы включить валидаторов, интерфейсы, кошельки, поставщиков ликвидности, поставщиков оракулов и разработчиков, что смешивает инфраструктуру с посредничеством.
Экономика и структура рынка токенизированных акций
На данный момент токенизированные акции составляют 946 миллионов долларов, в то время как система акций США в среднем составляет 607,7 миллиарда долларов в ежедневной номинальной торговле и 49,6 триллиона долларов в пенсионных активах. Политики разрабатывают архитектуру крошечного рынка сегодня. Прогноз McKinsey по токенизации на 2024 год утверждает, что публично торгуемые акции являются классом активов более поздней волны именно из-за регуляторной сложности, что означает, что правила, написанные сейчас, определят, кто захватит эту волну, когда она появится. Если SEC примет более широкую логику посредников Citadel Securities, токенизированные акции окажутся как лучшая инфраструктура, обернутая вокруг знакомых ворот, где брокеры-дилеры, инфраструктура биржи и агенты по передаче сохранят свои позиции. Если SEC наклонится к различию между инфраструктурой и посредничеством, часть этой стоимости станет доступной для кошельков, площадок смарт-контрактов и дистрибуции на публичных цепочках.
Будущее токенизированных акций
Текущий рынок токенизированных акций предоставляет конкретный фон для этого политического выбора. RWA.xyz перечисляет токенизированные акции с общей стоимостью 946 миллионов долларов и объемом передач в месяц 2,86 миллиарда долларов на март, среди 203 630 держателей. Эта сумма значительно ниже рынка акций США, который, согласно отчету SIFMA за 2025 год, в 2024 году в среднем составлял 607,7 миллиарда долларов в ежедневной номинальной торговле, при этом домашние акционерные активы составляют примерно 39,4 триллиона долларов, а общие пенсионные активы — 49,6 триллиона долларов. Политики разрабатывают архитектуру этого маленького рынка, и решение SEC о том, как будет выглядеть регулирование токенизированных акций, может иметь долгосрочные последствия для всей финансовой системы.
Заключение
Вопрос о том, изменит ли токенизация контроль над рынком, остается открытым. Если SEC решит, что токенизированные акции могут существовать только в рамках старых каналов с традиционными воротами, токенизация станет лишь улучшенной инфраструктурой для той же структуры. Если же будет оставлено место для более открытых путей, то крупнейшие изменения коснутся компаний, которые раньше находились посередине. Активная работа SEC сейчас сосредоточена на том, сохранит ли первая живая структура регулирования в США старую контрольную систему или оставит место для перераспределения части из нее. Это решение определит, кто захватит рынок токенизированных акций, когда он вырастет с 946 миллионов до масштабов, которые сделают архитектуру постоянной.
