Недавний анализ, проведенный компанией Riot Platforms, показывает, что майнеры биткойнов в США могут покрыть затраты на электроэнергию задолго до того, как они начнут получать полную прибыль. В то время как затраты на майнинг часто сводятся к одной цифре — «стоимость добычи одного BTC», на самом деле эта цифра зависит от различных уровней бизнеса. Электричество определяет, должны ли машины работать сегодня, операционные расходы определяют, поддерживает ли майнинговый флот более широкую компанию, а бухгалтерские расходы определяют, будет ли бизнес в конечном итоге сообщать о прибыли.
Модель затрат на майнинг биткойнов
Для более четкого анализа этих уровней CryptoSlate разработала модель затрат на майнинг биткойнов, которая рассчитывает экономику майнинга с помощью основных принципов, используя сложность сети, вознаграждение за блок, транзакционные сборы, эффективность ASIC и цену на электроэнергию. Модель затем применяет специфические для компании затраты, используя публичные отчеты Riot Platforms, чтобы проиллюстрировать, как экономика выглядит на практике.
Согласно текущим условиям сети, модель показывает, что майнер может покрыть затраты на электроэнергию, но все равно не может покрыть более широкие операционные и бухгалтерские расходы. Операции Riot в Техасе показывают, насколько далеко могут находиться друг от друга точки безубыточности по электроэнергии, операционные точки безубыточности и полная бухгалтерская прибыль, даже после восстановления цен на биткойн.
Экономика майнинга Riot
При текущей цене биткойна в $67,200 Riot преодолевает один уровень безубыточности, но не достигает следующих двух. Мы смоделировали данные на основе текущих условий сети, включая сложность биткойна в 145,042,165,424,850, вознаграждение за блок в 3.125 BTC, эффективность современных ASIC в диапазоне ~17–19 J/TH и промышленную цену электроэнергии в Техасе примерно $0.0667 за кВтч. Мы проигнорировали сборы за блоки, поскольку текущие средние значения составляют около 0.02 BTC за блок.
Эта установка производит общий объем сети в 622.95 секстиллиона хешей на блок (общее количество работы, которую сеть должна выполнить, в среднем, для майнинга одного блока), 199.34 секстиллиона хешей на BTC (как быстро майнер или вся сеть выполняет эту работу) и 969.04 мегаватт-часов энергии на BTC. Эти предположения приводят к затратам на электроэнергию в $64,635 для добычи 1 BTC по текущей цене, что дает маржу по электроэнергии в $2,565 за BTC.
Структура затрат на майнинг
Когда мы добавляем слой операционных затрат Riot, основанный на отчетах, в размере около $9,809 за BTC, операционная маржа становится отрицательной и составляет -$7,243, а общая стоимость за BTC соответственно увеличивается. Добавление слоя амортизации, который составляет около $39,687 за BTC, приводит к бухгалтерской прибыли в размере -$46,930. Это ясно показывает, что для крупных майнеров в США «стоимость добычи одного биткойна» не имеет единой цифры.
Первый уровень охватывает краткосрочные затраты на электроэнергию и помогает определить, стоит ли запускать машины. Второй уровень добавляет более широкие операционные затраты и показывает, покрывает ли самодобыча остальные расходы бизнеса. Третий уровень добавляет амортизацию и показывает, соответствует ли отчетная прибыль денежной марже. Модель размещает эти уровни рядом друг с другом и показывает, насколько далеко они остаются друг от друга после восстановления рынка.
Лестница безубыточности
Модель производит лестницу безубыточности, которая говорит больше, чем любая единая цифра всех затрат на майнинг. Безубыточность только по электроэнергии составляет $64,635 за BTC. Если добавить слой операционных затрат, не связанных с электроэнергией, то безубыточность поднимается до примерно $74,444. Если добавить слой амортизации, полная бухгалтерская безубыточность возрастает до $114,130. Таким образом, майнеры могут сообщать о положительной экономике по электроэнергии, при этом показывая слабые операционные или бухгалтерские результаты.
Прогнозы до следующего халвинга
Мы также провели прогноз затрат до следующего халвинга в 2028 году. Используя последние публичные отчеты Riot, мы предполагаем 38.5 EH/s, увеличиваясь до 45 EH/s к 31 марта 2026 года, а затем удерживая этот уровень до следующего окна халвинга. Мы не пытаемся восстановить весь рынок. Модель сохраняет текущую экономику на BTC постоянной и масштабирует их в соответствии с запланированным путем хешрейта Riot. Это сценарный анализ, сосредоточенный на операционном рычаге, и чувствительность к цене очевидна.
Во всех четырех сценариях прогнозируется, что к следующему халвингу будет добыто 15,000 BTC. Что меняется, так это структура прибыли. При цене биткойна в $49,000 Riot имеет отрицательную маржу по электроэнергии в размере -$239,436,036, отрицательную операционную маржу в размере -$389,648,124 и отрицательную бухгалтерскую прибыль в размере -$997,428,094. При цене в $67,200 кумулятивная маржа по электроэнергии становится положительной на уровне $39,286,667, но операционная маржа остается отрицательной на уровне -$110,925,420, а бухгалтерская прибыль остается отрицательной на уровне -$718,705,391.
Заключение
Таким образом, модель Riot показывает, что майнеры могут быть положительными по электроэнергии на протяжении длительного времени и все равно не покрывать более широкие операционные затраты. Они также могут стать положительными по операционной марже и все еще оставаться далеко от бухгалтерской прибыли. Разница между безубыточностью по электроэнергии и полной бухгалтерской безубыточностью составляет примерно $49,495 за BTC. Этот разрыв помогает объяснить, почему майнеры могут выглядеть здоровыми на уровне распределения флота и одновременно испытывать трудности с отчетными доходами. В конечном итоге, для выживания в условиях низких цен компании должны преодолевать все три уровня затрат со временем.
