Отчет по индексу потребительских цен (CPI) за февраль предоставил рынкам повод для оптимизма. Инфляция выглядела достаточно мягкой, чтобы сохранить надежды на снижение процентных ставок, так как потребительские цены выросли на 0,3% за месяц и на 2,4% по сравнению с прошлым годом, в то время как базовый CPI увеличился на 0,2% за месяц и на 2,5% в годовом исчислении. Сектор жилья продолжал охлаждаться, и в целом картина выглядела управляемой для Федеральной резервной системы (ФРС). Однако облегчение пришло с оговоркой.
К моменту, когда отчет был опубликован 11 марта, ситуация уже изменилась. Рынок труда ослаб, данные по занятости за прошлый год были пересмотрены в сторону снижения, а конфликт в Иране привел к рекордным ценам на нефть. Это и есть настоящая проблема, с которой ФРС должна столкнуться. Хотя февральский CPI выглядел спокойным, он описывал экономику, которая уже казалась устаревшей к моменту публикации отчета.
Мягкий отчет на фоне жесткой реальности
Первоначальная реакция рынка была логичной. Февральский CPI не возобновил страхи по поводу инфляции, так как базовая инфляция оставалась под контролем на месячной основе, а компоненты аренды, которые в последние два года оказывали значительное давление на цены, продолжали охлаждаться. Бюро трудовой статистики (BLS) сообщило, что аренда выросла всего на 0,1% в феврале, что является наименьшим месячным увеличением за последние пять лет, в то время как индекс жилья увеличился на 0,2%.
Отчет выглядел стабильным, он внушал уверенность и казался четким сигналом о том, что ставки будут продолжать снижаться. Однако он пришел в неподходящее время. Он предоставил рынкам картину экономики до того, как один из самых важных факторов инфляции начал снова меняться.
Резкий рост цен на нефть невозможно сдержать в рамках энергетического сектора. Он влияет на цены на бензин, транспорт, логистику, бизнес-расходы, инфляционные ожидания и потребительские расходы. Когда атаки на танкеры в Ормузском проливе усилились, цена на нефть поднялась до самого высокого уровня с 2022 года и потянула вниз глобальные фондовые рынки. Давление на рынок было настолько велико, что Международное энергетическое агентство назвало это крупнейшим сбоем в поставках на рынке нефти в истории. Ожидается, что в марте поставки упадут примерно на 8 миллионов баррелей в день из-за боевых действий и нарушений в районе Ормузского пролива. Brent, который на короткое время достиг отметки 119,50 долларов ранее на неделе, все еще торговался около 97 долларов 12 марта.
Рынок труда уже не поддерживает мягкий сценарий
Вторая проблема для ФРС заключается в том, что рынок труда перестал поддерживать сценарий мягкой посадки, как только CPI начал охлаждаться. Отчет по занятости за февраль показал снижение числа рабочих мест на 92 000, после роста на 126 000 в январе, а уровень безработицы увеличился с 4,3% до 4,4%. Это само по себе достаточно, чтобы усложнить картину инфляции. Мягкий CPI в сочетании с потерей рабочих мест не является тем дисинфляционным сигналом, который рынки любят отмечать, поскольку это означает, что спрос может охлаждаться по менее комфортным причинам.
Кроме того, были пересмотры. В феврале BLS завершило свою базовую ревизию, показав, что уровень занятости в марте 2025 года был завышен на 862 000 рабочих мест. Это изменило восприятие рынка труда прошлого года, сделав его гораздо слабее, чем считалось ранее. BLS сообщило, что общее изменение в занятости вне сельского хозяйства за 2025 год было пересмотрено вниз до 181 000 с 584 000. Это меняет контекст для всего. Это означает, что экономика вошла в 2026 год с меньшей силой на рынке труда, чем заголовки подразумевали на протяжении месяцев. Это также означает, что ФРС не оценивает мягкий CPI в контексте сильной поддержки со стороны рынка труда, а против рынка труда, который мог быть слабее изначально.
Конфликт в Иране делает CPI устаревшим
Конфликт на Ближнем Востоке превращает эту ситуацию в риск для политики. Если бы нефть оставалась спокойной, ФРС могла бы взглянуть на февральский CPI и утверждать, что инфляция все еще снижается, в то время как экономика постепенно замедляется. Это не решило бы проблему политики, но хотя бы дало бы чиновникам последовательный нарратив. Конфликт в Иране изменил это. По мере того как война усиливалась, цена на нефть резко возросла, Уолл-стрит обрушилась, а доходности облигаций выросли, поскольку инвесторы осознали риск более крупного шока в поставках.
Вот почему ФРС теперь выглядит зажатой в угол. Если она слишком сильно полагается на мягкий CPI, она рискует рассматривать устаревшие данные по инфляции как доказательство того, что ценовое давление ослабевает само по себе. Если она слишком сильно полагается на шок от нефти и продолжает держать политику жесткой дольше, она рискует оказать дополнительное давление на экономику, где рабочие места уже ухудшаются. Goldman Sachs перенес свои прогнозы по первому снижению ставок ФРС с июня на сентябрь, поскольку конфликт на Ближнем Востоке повысил инфляционные риски, даже несмотря на ослабление данных по занятости.
Заключение
Тем не менее, мягкий CPI все еще полезен. Это реальные данные, и они показывают, что инфляция не ускорялась в феврале. Однако это не дает четкого ответа на более широкий вопрос, стоящий перед рынками и ФРС. Является ли февраль начало устойчивого снижения инфляции или просто последним спокойным показателем перед тем, как нефть начнет влиять на цены, а слабость на рынке труда усугубится? Даже предпочтительный индикатор инфляции ФРС, PCE, не предоставил много ясности. В январе потребительские расходы выросли на 0,4%, в то время как базовый PCE увеличился на 0,4% за месяц и на 3,1% по сравнению с прошлым годом, что является гораздо более жестким сигналом инфляции, чем мягкий февральский CPI. Это означает, что ФРС все еще сталкивается с устойчивым ценовым давлением, прежде чем последний шок от нефти полностью отразится в данных, что делает любую рыночную реакцию, связанную с одним спокойным отчетом CPI, еще более хрупкой.
