Регуляторы сигнализируют о смене подхода к надзору за цифровыми активами, так как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) представила интерпретационную рамку для применения законов о ценных бумагах к криптовалютам. Председатель SEC Пол Аткинс в подготовленных замечаниях на мероприятии Practising Law Institute заявил, что агентство намерено отойти от широкого подхода «принуждение в первую очередь» к более принципиальному и интерпретационному подходу. Эти замечания последовали за интерпретационным уведомлением агентства о регулировании криптовалют и меморандумом о взаимопонимании с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), подписанным на прошлой неделе.
«Хотя интерпретация предоставляет давно необходимую ясность, я хотел бы заверить эту аудиторию, что это начало, а не конец», — сказал Аткинс участникам, подчеркивая, что рамка предназначена для эволюции вместе с развитием рынка.
Новая интерпретационная рамка SEC
Интерпретационное уведомление, выпущенное ранее на этой неделе, описывает, как федеральные законы о ценных бумагах могут применяться к криптоактивам. Оно предполагает, что большинство криптовалют вряд ли будут считаться ценными бумагами в соответствии с федеральным законодательством, за исключением узкого случая: традиционных ценных бумаг, которые были токенизированы. Аткинс позже уточнил, что цифровые товары, цифровые инструменты, цифровые коллекционные предметы, включая невзаимозаменяемые токены (NFT), и стейблкоины обычно не подпадают под юрисдикцию SEC.
Ключевые моменты, которые следует отметить:
- SEC сигнализирует о переходе от подхода «принуждение через пресс-релизы» к интерпретационному, основанному на правилах подходу к регулированию криптовалют после нового интерпретационного уведомления и меморандума с CFTC.
- В рамках новой рамки большинство криптоактивов вряд ли будут считаться ценными бумагами; только токенизированные традиционные ценные бумаги подпадут под федеральные законы о ценных бумагах.
- Агентство в настоящее время не считает активами, такими как цифровые товары, цифровые инструменты, NFT и стейблкоины, ценными бумагами.
- Регуляторный прогресс пересекается с Конгрессом и Белым домом, поскольку законодатели продвигают законопроект о рыночной структуре (Закон CLARITY) и стремятся достичь консенсуса по регулированию стейблкоинов и положениям о криптоактивах.
- Следите за тем, как развивающаяся рамка взаимодействует с законодательными усилиями, возможным расширением полномочий CFTC и продолжающимися пилотными проектами в отрасли.
Смена регуляторной позиции на фоне смешанного законодательного фона
Интерпретационная позиция SEC появляется на фоне более широкой переоценки того, как будет осуществляться и применяться регулирование криптовалют. Агентство долгое время подвергалось критике за воспринимаемый подход «принуждение через кризис», особенно в отношении стартапов и проектов, работающих на развивающемся рынке. В отличие от этого, новая рамка акцентирует внимание на ясности и последовательности, стремясь уменьшить неопределенность для эмитентов, бирж и инвесторов, сохраняя при этом надежную защиту инвесторов.
Интерпретационное уведомление явно разъясняет, что для многих цифровых активов существующие законы о ценных бумагах могут не применяться так же, как для традиционных акций или облигаций. Признание того, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами, может снизить некоторые регуляторные трения для многих проектов, хотя это также устанавливает четкую границу вокруг активов, которые все еще будут подлежать регулированию ценных бумаг.
Аткинс связал интерпретацию с продолжающимся сотрудничеством SEC с CFTC, отметив меморандум, подписанный на прошлой неделе. Это соглашение сигнализирует о намерении гармонизировать подходы, где это возможно, что является актуальным развитием, учитывая пересекающиеся юрисдикции на крипторынках, рыночной инфраструктуре и деривативах. Результатом может стать более предсказуемая регуляторная среда для эмитентов токенов и участников рынка, даже несмотря на вопросы о принуждении и будущем регулировании.
Контекст: рыночная структура, стейблкоины и законодательный путь
Помимо интерпретационной рамки SEC, законодатели активно формируют направление регулирования криптовалют через законодательство и слушания. Законопроект о рыночной структуре, известный в отраслевых кругах как Закон CLARITY, продвигался в Палате представителей в середине 2025 года, но столкнулся с более медленным путем в Сенате. На последнем брифинге он еще не был запланирован для обсуждения в Комитете по банковским делам Сената, оставляя критическую регуляторную зависимость нерешенной.
Параллельно Белый дом взаимодействует с законодателями за закрытыми дверями, чтобы продвинуть тот же пакет. Представитель сенатора от Вайоминга Синтии Луммис подтвердил, что республиканские сенаторы встретились с крипто-советником Белого дома Патриком Уиттом, чтобы обсудить продвижение законопроекта о рыночной структуре. Команда Луммис описала встречу как очень продуктивную и позитивную, с переговорами «на 99% готовыми по доходности стейблкоинов» и продолжающимися, продуктивными обсуждениями положений о цифровых активах в законопроекте.
Стейблкоины остаются в центре регуляторных и политических дебатов, особенно в отношении доходности, банковских последствий и защиты потребителей. Некоторые законодатели считают, что достижение работоспособной рамки для эмиссии и выкупа стейблкоинов является необходимым условием для более широкого двупартийного консенсуса по регулированию криптовалют.
Пилотные проекты и эксперименты в регулировании
Регуляторный диалог дополнительно окрашен продолжающимися рыночными экспериментами и пилотными программами. Например, рынок наблюдает за пилотами, исследующими токенизированную торговлю и другие концепции активизации под пристальным наблюдением нескольких агентств. Хотя эти пилоты иллюстрируют регуляторный интерес к инновациям, они также подчеркивают, что практическое тестирование в реальном мире будет продолжать информировать о том, как правила развиваются на практике.
По мере того как интерпретационная рамка SEC начинает укореняться, трейдеры, эмитенты и разработчики должны подготовиться к регуляторной среде, которая предпочитает ясность и предсказуемость, но остается нюансированной. Граница между тем, что считается ценными бумагами в крипто, и тем, что не считается, вероятно, будет продолжать смещаться по мере появления новых классов активов и продуктов. Взаимодействие между SEC, CFTC и Конгрессом будет определять темп и направление этой эволюции в ближайшие месяцы.
Читателям следует следить за обновлениями о прогрессе Закона CLARITY в Сенате, за любыми дальнейшими официальными указаниями от SEC и за результатами продолжающихся испытаний токенизации и дебатов о регулировании стейблкоинов. Слияние исполнительной и законодательной активности предполагает, что значительная ясность — по всем классам активов и рыночной инфраструктуре — может быть еще в нескольких месяцах, даже несмотря на то, что основы для более предсказуемой регуляторной рамки начинают формироваться.
Заключение
Таким образом, интерпретационная рамка SEC представляет собой важный шаг в направлении более ясного и последовательного регулирования криптовалют. С учетом текущих изменений в законодательстве и активного обсуждения среди законодателей, можно ожидать, что регулирование криптоактивов будет продолжать развиваться. Участники рынка должны быть готовы к изменениям и адаптироваться к новым условиям, которые будут формироваться в ближайшие месяцы. Важно следить за дальнейшими шагами SEC и законодательными инициативами, которые могут оказать значительное влияние на будущее криптовалютного рынка.
