23 февраля стабильная монета World Liberty Financial, известная как USD1, снизилась до 0.994 доллара, что составило отклонение на 0.6%, которое длилось всего несколько минут, прежде чем цена восстановилась. Для токена, который обеспечен в соотношении один к одному долларам и государственным денежным рынковым фондам, с более чем 5 миллиарда долларов в обращении и занимающего пятое место по рыночной доле среди стабильных монет, такое колебание не должно было произойти. Однако оно произошло, и разрыв между «должно» и «есть» раскрывает неудобную правду, которую криптовалюта все еще отказывается усвоить: политические связи и подтверждения резервов не создают иммунитет от паники. Они определяют, насколько быстро закрывается дисконт.
WLFI обвинила в снижении так называемую «скоординированную атаку», состоящую из взломанных аккаунтов соучредителей, оплаченных влиятельных лиц, распространяющих страх, и крупных коротких позиций против токена WLFI. Компания подчеркнула, что механизм выпуска и выкупа USD1 остался неизменным, а резервы остались в целости. DEX Screener показал минимальную цену в 0.994 доллара, после чего последовало быстрое восстановление. Механизм сработал, хотя и не так гладко, чтобы предотвратить появление дисконта.
Две рыночные среды, одна привязка
Путаница возникает из-за того, что «обеспеченный один к одному» воспринимается как «торгуется по 1.00 доллару везде и всегда». Стабильные монеты функционируют на двух рынках. Первичный рынок — это место, где уполномоченные участники выпускают новые токены, внося доллары эмитенту, или выкупают существующие токены, чтобы получить доллары обратно. Здесь и находится это самое одно к одному обеспечение, где арбитраж должен восстанавливать привязку, если вторичные цены отклоняются.
Вторичный рынок — это место, где торгуют все остальные: биржи, децентрализованные протоколы и пиринговая торговля. Здесь цена действительно движется каждую минуту, и именно здесь USD1 достиг отметки в 0.994 доллара. BitGo, инфраструктура хранения и эмиссии, стоящая за USD1, публикует условия, которые признают именно этот разрыв. Он будет выкупать токены по номиналу для подходящих держателей счетов, но прямо указывает, что не может гарантировать, что стабильные монеты будут торговаться по 1.00 доллару на сторонних платформах. Разрыв между этими двумя предложениями — это то место, где происходят отклонения от привязки.
Фрикции при выкупе и риски ликвидности
Выкуп не является беспрепятственным. Условия BitGo оставляют за собой право вводить ограничения или приостанавливать эмиссию по причинам соблюдения или юридическим причинам. Даже в нормальных условиях выкуп требует регистрации, проверки KYC, банковских путей и операционной мощности. Ничто из этого не происходит мгновенно. Исследования Международного валютного фонда показывают, что «выкуп по номиналу» часто сопровождается минимальными суммами, сборами или задержками обработки, что ослабляет арбитражную связь в условиях стресса.
Отклонение — это цена, которую кто-то платит за срочность: дисконт отражает продажу сейчас, а не ожидание выкупа позже. Binance удерживает примерно 93% циркулирующего предложения USD1, около 4.5 миллиарда долларов из общего объема в 5 миллиардов долларов, согласно отслеживанию кошельков Arkham. Эта концентрация делает одну биржу де-факто местом, где тестируется привязка USD1. Если страх распространяется, и продавцы заполняют ордерные книги Binance быстрее, чем арбитражеры могут вмешаться, вторичная цена может упасть, даже если первичный выкуп остается открытым.
Рынок и его уязвимости
Колебания 23 февраля вписываются в сценарий «шока от твита»: всплеск слухов, нарративы влиятельных лиц и скоординированные сообщения создают внезапный односторонний поток. Ожидаемый диапазон для такого события составляет от 0.2% до 1.0% отклонения от привязки, с восстановлением за минуты или часы, если пути выкупа остаются воспринимаемыми как доступные. Минимальная цена в 0.994 доллара находится четко в этом диапазоне. Скорость восстановления указывает на то, что арбитражный капитал вмешалось, как только начальная волна продаж исчерпалась.
Тем не менее структура остается хрупкой. Если следующий слух будет нацелен на Binance, например, касательно вопросов хранения, регуляторных заголовков или риска делистинга, колебания могут перерасти в каскад. Когда одна площадка удерживает 93% предложения, эта площадка становится единственной точкой отказа для привязки.
Прозрачность резервов и временной разрыв информации
Аттестация резервов USD1 за декабрь 2025 года, проведенная Crowe LLP по критериям AICPA, показала, что выкупаемые токены на сумму 3.313 миллиарда долларов соответствуют активам для выкупа в размере 3.3135 миллиарда долларов, состоящим в основном из депозитов до востребования и государственных денежных рынковых фондов. Маркетинговые материалы WLFI обязуются к ежемесячной отчетности по резервам, а аттестационная структура BitGo следует установленным стандартам аудита. Проблема заключается во времени. Публичная страница аттестации BitGo показывает месяцы с 2025 года, в то время как агрегаторы данных показывают, что USD1 превысила 5 миллиардов долларов в обращении. Этот разрыв создает информационный вакуум, который рынок может использовать в периоды страха.
Заключение
Стабильные монеты, полностью обеспеченные активами, могут столкнуться с проблемами, если рынок начинает сомневаться в доступности этих активов. Исследования показывают, что восстановление привязки происходит в первую очередь через арбитраж на первичном рынке, пока фрикции выкупа не пересекут нелинейный порог. После этого вторичная ликвидность становится усилителем, а не стабилизатором. Если фрикции выкупа составляют 0.1%, а дисбаланс ликвидности добавляет 0.5%, вы получите дисконт в 0.6% без фактического ухудшения резервов. Глубокий риск возникает, когда первичный выкуп становится действительно затрудненным, например, из-за задержек расчетов или юридических ограничений. Если USD1 столкнется с подобным моментом, дисконт может расшириться до 5% или 15%, независимо от обеспечения активами.
Урок, который мы можем извлечь из событий 23 февраля, заключается в том, что резервы USD1 не потерпели неудачу, но уверенность и ликвидность имеют большее значение, чем балансы, когда страх распространяется быстрее, чем очереди на выкуп очищаются. Качество привязки ухудшается с повторяющимися колебаниями, а не с единичными событиями. Вопрос не в том, восстановился ли USD1 до 1.00 доллара, а в том, приведет ли следующий слух к большему дисконту или более медленному восстановлению. Разрыв до 0.994 доллара был мал, восстановление было быстрым, и резервы, похоже, надежны. Тем не менее, разрыв существовал, и в криптовалюте существование — это доказательство. Никто не слишком велик, чтобы потерпеть неудачу, когда выход — это клик, а следующая биржа — это всего лишь перевод.
