Стратегия компании Strategy: прибыль от Биткойна почти в 2 миллиарда долларов затмевается убытками

Компания Strategy, ранее известная как MicroStrategy, заявила, что её агрессивные покупки Биткойна принесли почти 2 миллиарда долларов прибыли в этом году, несмотря на явные проблемы с ценой основного актива. Однако более детальный анализ юридически обязательных регуляторных документов компании показывает гораздо менее оптимистичную картину: согласно стандартным правилам бухгалтерского учета, фирма терпит многомиллиардные нереализованные убытки, а её общий запас Биткойна находится в убытке.

Несмотря на бумажные убытки, компания не проявляет признаков замедления. Обладая высоколиквидным капиталом, Strategy продолжает выпускать акции для финансирования массовых ежедневных покупок, не обращая внимания на разрыв между её корпоративной отчетностью и суровой реальностью регуляторных документов.

Успехи в накоплении Биткойна

По собственным метрикам, стратегия накопления Биткойна компанией Strategy является безупречной, несмотря на текущую медвежью рыночную ситуацию в криптоиндустрии. В социальной сети X компания сообщила, что её стратегия покупки BTC принесла почти 1,7 миллиарда долларов прибыли с начала этого года.

Эта цифра завершает историческую серию накоплений, которая существенно изменила динамику предложения на крипторынке. Примечательно, что Strategy раскрыла информацию о том, что она приобрела поразительные 2,2 раза больше новоиспеченного Биткойна за этот период. Это эквивалентно более чем 94 000 BTC с начала года.

Для количественной оценки этого, руководство Strategy ссылается на две собственные метрики: «BTC Yield» и «BTC Gain». Компания сообщает о достижении BTC Yield на уровне 3,7% в этом году, что привело к получению BTC Gain в размере 24 675 монет (примерно 1,7 миллиарда долларов).

Для розничных инвесторов и сторонников криптовалют эти цифры являются неопровержимым доказательством того, что стратегия накопления с использованием заемных средств работает. Метрика BTC Gain компании разработана для вознаграждения расширения баланса на душу акции. В своём годовом отчете компания указывает, что BTC Yield измеряет процентное изменение Биткойна на акцию (BPS) с начала до конца периода.

Финансовая реальность в отчетах SEC

Тем не менее, переход от маркетинговых материалов компании к её отчетам в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) показывает, что прибыль в 1,7 миллиарда долларов затмевается колоссальным бухгалтерским дефицитом. В отчетах за конец квартала компания указала, что за три месяца, завершившиеся 31 марта, она зафиксировала нереализованный убыток в размере 14,46 миллиарда долларов на своих цифровых активах.

Согласно правилам учета по справедливой стоимости, которые вступят в силу в январе 2025 года, колебания рыночной цены должны непосредственно отражаться в отчете о прибылях и убытках. Поскольку цена Биткойна упала между концом года и 31 марта, Strategy была вынуждена сократить официальную балансовую стоимость своих цифровых активов с 58,85 миллиарда долларов до 51,65 миллиарда долларов.

Кроме того, общая стоимость активов компании также находится в убытке. Strategy активно покупала Биткойн на ослабляющемся рынке в первом квартале, увеличив свои общие запасы до 766 970 BTC. Общая стоимость приобретения составила 58,02 миллиарда долларов, что в среднем составляет 75 644 доллара за монету.

При текущей цене Биткойна, которая колеблется около 71 192 долларов, этот резерв оценивается примерно в 54,60 миллиарда долларов, что ставит компанию примерно на 3,41 миллиарда долларов ниже её общей стоимости приобретения.

Продолжение покупок Биткойна и выпуск акций STRC

Несмотря на миллиарды бумажных убытков и среднюю цену покупки, превышающую рыночную стоимость, Strategy настаивает на том, что не продаст ни одной монеты. Вместо этого компания продолжает увеличивать свои активы. Ярким доказательством готовности рынка финансировать эту уверенность является выпуск привилегированных акций STRC.

STRC представляет собой структуру с высоким доходом, которая выплачивает 11,5% годовых. Этот актив предназначен для торговли близко к своей номинальной стоимости в 100 долларов, и Strategy может эффективно использовать свою программу выпуска акций на рынке для финансирования агрессивных покупок Биткойна.

На самом деле, оценки STRC.live показывают, что ежедневный объем торгов STRC достиг 333 миллионов долларов, что является седьмым по величине объемом торговли с момента запуска, 8 апреля. Этот объем торговли может финансировать покупку более 2 000 дополнительных Биткойнов.

Эти цифры являются критическим индикатором финансового здоровья конкретной стратегии Strategy, сигнализируя о том, что спрос на акции компании остается безграничным. Пока Уолл-стрит охотно поглощает предложения акций по стабильной оценке, у Strategy нет немедленного давления на остановку своих операций.

Риски и вызовы для компании

Собственные раскрытия компании показывают, почему метрики на панели управления и продолжающаяся серия покупок не решают более широкую проблему баланса. Strategy признает, что её ключевые показатели эффективности Биткойна не учитывают существующие и будущие обязательства, а также предпочтительные права акционеров на дивиденды и активы в сценарии ликвидации.

Годовой отчет добавляет, что покупки, финансируемые неконвертируемыми облигациями или привилегированными акциями, могут одновременно искусственно увеличивать BTC Yield, BTC Gain и BTC $ Gain, увеличивая при этом общую задолженность и старшие права на пул активов.

Это уточнение становится все более важным по мере расширения капитальной структуры. В феврале Strategy сообщила, что создала резерв в 2,25 миллиарда долларов, обеспечивающий около 2,5 лет покрытия дивидендов и процентов. Однако STRC достигла рыночной капитализации в 3,4 миллиарда долларов, а накопленные выплаты по привилегированным акциям составили 413 миллионов долларов при смешанной годовой ставке 9,6%.

Критически важно, что годовой отчет прямо указывает на то, что программное обеспечение компании не ожидается, что оно будет генерировать достаточный операционный денежный поток в течение следующих 12 месяцев для удовлетворения финансовых обязательств и потребностей в ликвидности, что означает, что непрерывное финансирование остается жизненно важным для модели.

Это означает, что значительное снижение рыночной стоимости Биткойна, находящихся в собственности Strategy, или негативный сдвиг в настроениях инвесторов и условиях финансирования могут повредить способности компании привлекать достаточное количество акционерного или долгового финансирования для выполнения обязательств. Эти риски наиболее вероятно реализуются, когда Биткойн торгуется ниже своей балансовой стоимости или стоимости приобретения. Если компании не удастся обеспечить финансирование вовремя или на приемлемых условиях, Strategy признала, что ей может потребоваться продать Биткойн для удовлетворения финансовых обязательств или потребностей в ликвидности.

Заключение

На данный момент компания продолжает свою деятельность. Strategy увеличивает свои запасы Биткойна, маркетинговая панель по-прежнему показывает положительный прирост Биткойна, а STRC остается привязанной к номинальной стоимости, обеспечивая свежий капитал. Однако перед компанией стоят серьезные вызовы, и будущее её стратегии может зависеть от рыночных условий и способности привлекать финансирование в условиях неопределенности.