На Уолл-стрит в последние месяцы активно обсуждали, когда Федеральная резервная система (ФРС) США может начать снижать процентные ставки. Однако теперь трейдеры рассматривают возможность того, что следующим шагом может стать повышение ставок. Два дня спустя после решения ФРС от 18 марта удержать целевой диапазон ставок на уровне 3,50%-3,75%, рынки начали двигаться в противоположном направлении. Согласно данным Bloomberg, вероятность повышения ставок к октябрю возросла до более чем 60%, при этом ожидается, что к этому времени будет зафиксировано около 15 базисных пунктов ужесточения. Показатели CME FedWatch указывают на вероятность повышения ставок к концу года на уровне около 40%.
Вероятность снижения ставок в следующем месяце упала с 17% в феврале до 0% на апрель, в то время как вероятность повышения возросла до 6%. Несмотря на расхождения, отражающие настоящие разногласия по поводу сроков и уверенности, оба показателя указывают в одном направлении. Ставки на повышение, которые были в спячке в течение нескольких месяцев, вновь активизировались.
Влияние цен на нефть на ожидания рынка
Основным катализатором этих изменений стали цены на нефть. Нефть марки Brent подскочила выше 109 долларов за баррель, а американская нефть достигла 98 долларов 20 марта, что связано с эскалацией конфликтов на Ближнем Востоке и опасениями по поводу возможных нарушений поставок через Ормузский пролив, который обрабатывает почти 20% мировых поставок нефти. Прогнозы Управления энергетической информации (EIA) на март все еще предполагают, что Brent снизится ниже 80 долларов за баррель к третьему кварталу и завершит год около 70 долларов, если нарушения поставок прекратятся. Однако рынок в настоящее время ставит на то, что это предположение слишком оптимистично, и эта ставка напрямую влияет на ожидания по ставкам.
График данных показывает, что вероятность повышения ставок ФРС достигла более 60% на фоне роста цен на нефть Brent, которая 20 марта превысила 109 долларов. Десятилетние казначейские облигации поднялись примерно до 4,37%, а тридцатилетние достигли максимума с сентября. Индекс S&P 500 стремится к четвертой подряд недельной потере. Глобальные фондовые фонды потеряли 20,3 миллиарда долларов за неделю, завершившуюся 18 марта, включая 24,78 миллиарда долларов из фондов акций США, в то время как денежные рынки поглотили 32,57 миллиарда долларов по всему миру. Кэш, приносящий около 4%, вытягивает капитал из рискованных активов в реальном времени.
Биткойн и его противоречия
Биткойн 20 марта находился чуть ниже 70 000 долларов, снизившись вместе с индексом QQQ (-1,75%) и GLD (-1,93%). В тот же день, когда ожидания по политике ФРС были пересмотрены в сторону ужесточения, золото также подешевело, несмотря на геополитическую обстановку, которая должна поддерживать каждый актив, защищающий от рисков. Золото упало на 1,8% на фоне роста доходностей и доллара. Если традиционный актив, защищающий от инфляции и войн, не смог удержать свои позиции, причина проста: ужесточение финансовых условий приводит к снижению как золота, так и Биткойна одновременно, подавляя любые безопасные инвестиции, которые могла бы поддержать геополитическая обстановка.
Предложение Биткойна как защиты от инфляции сталкивается с теми же противоречиями, поскольку оно работает, когда инфляция указывает на страх обесценивания и более легкие денежные условия. Проблемы начинаются, когда инфляция указывает на рост цен на нефть, повышение доходностей, укрепление доллара, и ФРС не может смягчить условия. Четырехквадратная диаграмма отображает производительность Биткойна в различных сценариях инфляции и политики ФРС, помещая текущую ситуацию, обусловленную нефтью, в самый неблагоприятный квадрант.
Перспективы и возможные сценарии
Председатель ФРС Джером Пауэлл в конце мартовского заседания заявил, что центральный банк следит за тем, как рост цен на топливо и сырьевые товары влияет на базовую инфляцию PCE. Если базовая инфляция поднимется выше 3,2%, что является порогом для обоснованного повышения ставок по версии Bank of America, при этом уровень безработицы останется около 4,5%, а цены на нефть будут в диапазоне 80-100 долларов, ФРС столкнется с ситуацией, когда инфляция достаточно устойчива, чтобы удерживать политику в жестких рамках. Однако рост экономики еще не так слаб, чтобы вынудить экстренные снижения ставок. Для Биткойна этот коридор умеренной инфляции без рецессии может стать самым враждебным макроэкономическим окружением.
Работа МВФ показала, что один криптофактор объясняет 80% вариации цен на криптовалюты, и что ужесточение ФРС снижает этот фактор через канал рискованного инвестирования. Кроме того, с увеличением профессионального капитала в криптоиндустрию, корреляция Биткойна с акциями возросла. Банк международных расчетов описал недавнее падение криптовалют, когда Биткойн упал примерно на 50% от своих максимумов 2025 года на фоне более широкой ротации от активов роста, когда акции технологических компаний начали терять в цене.
Что наблюдать в ближайшие месяцы
Потоки спотовых ETF на Биткойн в США уже показывают изменения: от 199,4 миллиона долларов притока 17 марта до 253,7 миллиона долларов оттока 18 и 19 марта, согласно данным Farside Investors. Биткойн торгуется в зависимости от того, какая часть сценария инфляции доминирует: будут ли растущие цены давать ФРС возможность смягчить политику или заставят ее ужесточить. В настоящее время доминирует сторона ужесточения, поскольку условия сжимаются, ставка дисконтирования на спекулятивные активы растет, а кэш становится более конкурентоспособным.
Оптимистичный сценарий основывается на том, что прогнозы EIA оправдаются. Если цены на нефть снизятся быстрее, чем ожидалось, рынок труда ослабнет к отчету о занятости 3 апреля, а данные PCE за февраль 9 апреля не покажут вторичных эффектов, влияющих на базу, вероятность повышения ставок может быстро снизиться. Однолетние свопы по инфляции достигли 3% на этой неделе, но пятилетний своп упал до 2,35%, что является самым низким показателем за почти год. Это движение говорит о том, что рынки все еще видят путь, по которому это временное энергетическое нарушение, а не изменение режима.
Заключение
Если этот путь реализуется, Биткойн получит поддержку ликвидности. Прогноз Citi на 12 месяцев устанавливает базовый целевой уровень на уровне 112 000 долларов и оптимистичный целевой уровень на уровне 165 000 долларов в сценарии, при котором ФРС возобновляет смягчение. Однако медвежий сценарий требует лишь того, чтобы EIA ошиблась. Если нефть останется в диапазоне 80-100 долларов в течение лета, базовая инфляция PCE превысит 3,2%, а заседание ФРС 28-29 апреля выпустит заявление, которое тихо подтвердит ужесточение рынка, ставки на повышение будут укрепляться. Активы денежного рынка уже близки к рекорду в 8 триллионов долларов, и потоки, которые переместились в наличные на этой неделе, не вернутся автоматически. В этом сценарии медвежий прогноз Citi для Биткойна ставит цену на уровне 58 000 долларов, и Биткойн будет торговаться как актив с высокой продолжительностью, пока потолок ставок остается на месте.
