Волна IPO криптобирж сталкивается с одной большой проблемой: Биткойн по-прежнему в центре внимания

После успешных размещений акций компаний Circle и Bullish в 2025 году криптобиржи стремительно направились на публичные рынки с привычным обещанием: индустрия наконец-то достаточно зрелая для Уолл-стрит. Однако последние исследования компании Kaiko показывают, что ситуация не так проста, как кажется.

Криптобиржи и их стремление к IPO

Волна IPO криптобирж должна была продемонстрировать, что криптоиндустрия перешла от спекулятивного бума к легитимной финансовой инфраструктуре. Эти компании нанимали банкиров с Уолл-стрит, назначали руководителей по соблюдению норм и дорабатывали свои презентации, чтобы подчеркнуть регулируемые платформы, постоянные институциональные потоки и диверсифицированные источники дохода, способные выжить в условиях медвежьего рынка.

Однако анализ Kaiko показал, что активность торговли на биржах, интерес инвесторов и оценки на публичных рынках все еще остаются привязанными к цене Биткойна, что многие из этих бирж стараются скрыть. Когда Биткойн растет, объемы торгов увеличиваются, мы наблюдаем рост числа листингов, и Уолл-стрит щедро вознаграждает сектор. Однако когда Биткойн останавливается или начинает падать, ожидания доходов бирж быстро сжимаются, и нарратив о инфраструктуре теряет свою аудиторию.

Вопрос о доходах криптобирж

Центральный вопрос для всех, кто рассматривает возможность инвестирования в крипто IPO в 2026 году, заключается в том, смогут ли они генерировать устойчивые доходы, когда Биткойн не будет способствовать этому. Чтобы понять, почему биржи стремятся выйти на публичный рынок именно сейчас, полезно взглянуть на то, как выглядел 2025 год с расстояния.

Circle установила цену IPO на уровне 31 доллар за акцию в июне 2025 года, собрав 1,05 миллиарда долларов и оценив эмитента стейблкоинов примерно в 8 миллиардов долларов на полностью размытом основании. Акции компании резко выросли при дебюте на NYSE, и этот прием отправил однозначный сигнал: институциональные инвесторы проявили интерес к регулируемому криптоэкспозиции и не были особенно чувствительны к оценкам.

В августе Bullish последовал за этим, установив цену выше диапазона на уровне 37 долларов за акцию, собрав более 1,1 миллиарда долларов и дебютировав с общей оценкой почти в 13,2 миллиарда долларов. Банкиры имели реальный аргумент: регулирование улучшалось, институциональное участие углублялось, и криптокомпании больше не были маргинальными стартапами, которые определяли предыдущий цикл.

Проблемы, с которыми сталкиваются криптобиржи

Тем не менее, этот бум скрывал структурный вопрос, который рынки IPO обычно откладывают до тех пор, пока сезон отчетности не сделает его неизбежным: может ли биржа поддерживать свои доходы, когда основной актив, который движет всей ее торговой активностью, решает замолчать? Gemini предоставила ответ на этот вопрос, и он оказался довольно неприятным.

В сентябре 2025 года Тайлер и Кэмерон Уинклевоссы подняли диапазон цен IPO Gemini и нацелились на оценку до 3,08 миллиарда долларов, что отражало реальный интерес инвесторов во время крипто-ралли. Однако к началу 2026 года возник иск акционеров, утверждающий, что инвесторы были введены в заблуждение в период IPO: компания объявила о сокращении рабочей силы на 25%, выходе с рынков и прогнозируемом значительном ежегодном убытке, при этом акции упали более чем на 75% от своей цены IPO в 28 долларов.

Как сообщал CryptoSlate в момент подачи иска, Gemini уже раскрыла чистый убыток в 282,5 миллиона долларов за первую половину 2025 года. Это продемонстрировало, как быстро компания может перейти от переподписанного листинга к жертве цикла Биткойна, когда настроение на рынке меняется.

Влияние Биткойна на доходность бирж

Механизм, стоящий за этим изменением, стоит понять, поскольку он применим ко всем биржам в текущей очереди. Криптобиржи получают подавляющее большинство своих доходов, когда люди торгуют, и Биткойн по-прежнему определяет условия, которые заставляют людей вообще хотеть торговать. Ралли Биткойна вызывает интерес со стороны розничных инвесторов, институциональные перестановки, спекуляции на альткойнах и повышенную волатильность по всему классу активов, что все это напрямую переводится в доходы от сборов биржи.

Когда Биткойн останавливается, объемы торговли по всей индустрии сжимаются, и доходы от сборов, которые оправдывали премиальные оценки, начинают выглядеть значительно тоньше. Публичная рыночная презентация представляет биржи как нейтральную инфраструктуру, собирающую сборы независимо от направления рынка, но операционная реальность такова, что многие из них все еще зависят от самого эмоционально заряженного актива в финансах, чтобы привлечь пользователей.

Примеры из практики: IPO Kraken

Собственная временная шкала IPO Kraken также является хорошим примером этого. В ноябре 2025 года биржа конфиденциально подала заявку на листинг в США и нацелилась на первый квартал 2026 года, недавно оцененная в 20 миллиардов долларов после привлечения капитала с участием Jane Street и Citadel Securities. Отчет CryptoSlate описывал компанию как зрелую финансовую организацию, и цифры за третий квартал 2025 года подтверждали это: 648 миллионов долларов дохода, 178,6 миллиона долларов скорректированной EBITDA и объем транзакций на платформе в 576,8 миллиарда долларов. Все эти показатели были рекордными, достигнутыми в период повышенной активности Биткойна и благоприятного настроения на рынке криптовалют.

Однако к марту 2026 года Reuters сообщила, что Kraken заморозила свои планы по IPO, источники указывают, что компания может пересмотреть возможность листинга, когда рыночные условия улучшатся. Задержка Kraken превращает всю волну IPO в референдум о том, останется ли окно открытым по своим условиям или направление Биткойна по-прежнему будет решающим фактором.

Заключение

Волна IPO криптобирж сохраняет свою динамику, но теперь недостаточно для бирж утверждать, что они пережили последний медвежий рынок. Публичные инвесторы хотят доказательства того, что они могут зарабатывать даже в условиях следующего. Пока такие доказательства не появятся в аудируемых квартальных отчетах, Биткойн остается страховщиком сектора, создателем рынка и окончательным судьей, независимо от того, нравится это Уолл-стрит или нет.