Более 80% активов Bitcoin ETF зависят от хранения в Coinbase с риском в $74 миллиарда
В последние годы рынок криптовалют претерпел значительные изменения, и одним из наиболее заметных событий стало появление биржевых инвестиционных фондов (ETF) на базе Bitcoin. Эти финансовые инструменты обещали сделать Bitcoin более доступным для инвесторов, предоставляя им возможность инвестировать в криптовалюту через привычные финансовые механизмы. Однако, как показывает практика, большая часть этих ETF полагается на одну компанию — Coinbase, что вызывает определенные опасения.
Роль Coinbase в экосистеме Bitcoin ETF
Coinbase, одна из крупнейших криптовалютных бирж в мире, стала ключевым игроком на рынке Bitcoin ETF. В частности, как показали данные, более 80% активов Bitcoin ETF в США хранятся именно в Coinbase. На 8 апреля 2024 года общий объем активов, управляемых ETF, составил $91.71 миллиарда, из которых примерно $77.10 миллиарда или 84.1% находятся под управлением Coinbase. Это вызывает вопросы о зависимости рынка от одного поставщика услуг хранения.
Недавно Morgan Stanley запустил Morgan Stanley Bitcoin Trust, став первым банком в США, предложившим криптовалютный ETP. Фонд стартовал с объемом торгов в $34 миллиона в первый день и использует Coinbase в качестве одного из своих хранителей. Это подчеркивает, как крупные финансовые учреждения продолжают полагаться на Coinbase, несмотря на наличие других вариантов.
Структурные причины зависимости от Coinbase
Существует несколько причин, по которым многие эмитенты ETF выбирают Coinbase в качестве своего хранителя. Во-первых, Coinbase является регулируемым квалифицированным хранителем в соответствии с законами штата Нью-Йорк, что делает его привлекательным для консервативных институциональных инвесторов. Во-вторых, Coinbase уже имела необходимую операционную инфраструктуру, когда SEC одобрила спотовые Bitcoin ETF в начале 2024 года, что сделало ее наиболее удобным выбором для быстрого выхода на рынок.
Преимущество первого игрока в этой области стало самоподдерживающимся: как только крупнейшие эмитенты выбрали Coinbase, другие участники рынка начали следовать этому примеру, что привело к дальнейшей концентрации активов в руках одного поставщика. Кроме того, Coinbase получила условное одобрение от Управления контролера валюты (OCC) на получение национальной доверительной лицензии, что еще больше укрепит ее позиции на рынке.
Риски концентрации активов
Хотя структуры ETF разработаны так, чтобы активы фонда были отделены от баланса спонсора, существует риск, связанный с концентрацией хранения активов в одной компании. Если Coinbase столкнется с технологическими сбоями, проблемами с регулированием или другими непредвиденными обстоятельствами, это может повлиять на множество ETF одновременно. В таком случае процессы создания и выкупа фондов, которые в совокупности управляют значительной долей рынка, могут оказаться под угрозой.
Кроме того, важно учитывать, что репутация рынка Bitcoin ETF зависит от надежности и предсказуемости функционирования этих продуктов. Любые сбои в работе Coinbase могут подорвать доверие инвесторов и негативно сказаться на всей экосистеме. Например, если Coinbase столкнется с правовыми или лицензированными проблемами, это может вызвать цепную реакцию, затрагивающую все фонды, которые зависят от ее услуг.
Возможные альтернативы и пути диверсификации
Несмотря на высокую степень зависимости от Coinbase, некоторые эмитенты начали рассматривать альтернативные варианты хранения активов. Например, Fidelity выбрала самострахование, а VanEck использует Gemini в качестве хранителя. Также BlackRock указала Anchorage в качестве доступного альтернативного хранителя. Это свидетельствует о том, что инструменты для диверсификации существуют, однако вопрос остается открытым: будет ли индустрия использовать их до того, как произойдет кризис?
Некоторые эмитенты начали раскрывать информацию о резервных хранителях, что может указывать на осознание проблемы, однако пока это не привело к значительному перераспределению активов Bitcoin. Важно отметить, что хотя ETF защищены от смешивания активов, риск, связанный с зависимостью от одного хранителя, остается актуальным.
Заключение
Ситуация с зависимостью от Coinbase в контексте Bitcoin ETF поднимает важные вопросы о стабильности и надежности рынка криптовалют. В то время как Coinbase продолжает оставаться ключевым игроком, важно, чтобы индустрия искала пути для диверсификации и уменьшения рисков, связанных с концентрацией активов. В противном случае, любые проблемы, возникающие у Coinbase, могут иметь серьезные последствия для всего рынка ETF на базе Bitcoin, что подчеркивает необходимость более сбалансированного подхода к хранению активов и управлению рисками.
