В Вашингтоне наметился потенциальный сдвиг в одном из наиболее затяжных законодательных процессов, касающихся цифровых активов. Заявление председателя банковского комитета Сената Тима Скотта о прогрессе в работе над законопроектом о структуре рынка криптовалют сигнализирует о возможном возобновлении движения по вопросу, который долгое время находился в стагнации. Это происходит на фоне растущего давления со стороны индустрии и необходимости создания четких правил игры после серии масштабных банкротств и регуляторных разбирательств.
Законодательная неопределенность остается одним из ключевых сдерживающих факторов для институционального капитала, рассматривающего возможность входа в сектор цифровых активов. Отсутствие единого федерального подхода приводит к фрагментации регулирования на уровне штатов и создает значительные операционные риски для компаний. Прогресс в Сенате, даже если он носит предварительный характер, может стать первым шагом к формированию комплексной регуляторной базы, определяющей статус криптоактивов, полномочия надзорных органов и требования к участникам рынка.
Анатомия законодательного тупика и пути его преодоления
Законопроект о структуре рынка цифровых активов, часто упоминаемый в контексте инициатив сенаторов Кирстен Гиллибранд и Синтии Ламмис, долгое время оставался в подвешенном состоянии из-за фундаментальных разногласий между ключевыми комитетами Сената и позицией Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Основной конфликт лежит в плоскости юрисдикции: должен ли актив регулироваться как ценная бумага (сфера SEC) или как товар (сфера Комиссии по торговле товарными фьючерсами, CFTC). Текущее законодательство, в частности тест Хауи, не предоставляет достаточной ясности для многих цифровых активов, что приводит к прецедентному праву через судебные иски.
Заявление сенатора Скотта указывает на возможные компромиссы за закрытыми дверями. Вероятно, обсуждаются гибридные модели регулирования, где классификация актива зависит от его степени децентрализации и функциональности. Прогресс мог быть стимулирован необходимостью решения вопросов стабильных монет (stablecoins), которые стали приоритетом для Комитета по финансовым услугам Палаты представителей. Скоординированный подход между палатами Конгресса может ускорить процесс, создав основу для более широкого законопроекта.
Институциональная перспектива: почему регуляторная ясность критически важна
С точки зрения управления активами, текущая неопределенность создает неприемлемые уровни правового и репутационного риска. Крупные инвестиционные фонды, пенсионные планы и страховые компании действуют в рамках строгих мандатов и требований к соблюдению нормативных актов (compliance). Отсутствие четких правил в отношении кастодиального хранения, аудита, оценки активов (fair value measurement) и раскрытия информации делает практически невозможным значимое размещение капитала. Это ограничивает участие в рынке в основном венчурными инвесторами и хедж-фондами, готовыми мириться с повышенным риском.
Регуляторная ясность позволит разработать стандартизированные финансовые инструменты, такие как спотовые ETF на биткоин и другие активы, а также структурированные продукты. Это, в свою очередь, откроет доступ к рынку для более широкого круга аккредитованных и розничных инвесторов через привычные каналы распределения. Кроме того, определенность в вопросах налогообложения и отчетности является обязательным условием для включения цифровых активов в традиционные инвестиционные портфели в качестве класса для диверсификации.
Оценка регуляторного ландшафта: мнение отраслевого эксперта
Чтобы оценить потенциальные последствия и реалистичные сроки, мы обратились к Майклу Каппесу, управляющему партнеру регуляторно-консалтинговой фирмы «Vanguard Compliance Partners» и бывшему сотруднику Управления по контролю за денежным обращением (OCC). С его точки зрения, прогресс, о котором говорит сенатор Скотт, скорее всего, касается не столько всеобъемлющего законопроекта, сколько выработки базовых принципов, которые могут быть закреплены в более узких, но критически важных областях.
«Основное препятствие — не техническая сложность, а институциональная динамика между SEC и CFTC, — отмечает Каппес. — Законодателям необходимо создать механизм разграничения полномочий, который не будет оспорен в суде. Наиболее вероятный промежуточный итог — это закон о стабильных монетах, который создаст прецедент кооперации между комитетами. После этого может быть рассмотрен более широкий законопроект, но его принятие до президентских выборов представляется маловероятным. Для индустрии ключевым сигналом будет не сам факт обсуждения, а конкретные формулировки о делегировании полномочий надзора и определении «децентрализованного актива».
Эксперт также подчеркивает, что даже предварительное соглашение в Сенате окажет немедленное психологическое воздействие на рынок, снизив премию за регуляторный риск. Это может стимулировать ускорение разработки инфраструктурных решений со стороны традиционных финансовых институтов, которые сейчас занимают выжидательную позицию.
Риски и потенциальные последствия для рыночной структуры
Несмотря на позитивный сигнал, инвесторам и участникам рынка следует учитывать ряд существенных рисков. Во-первых, существует риск принятия чрезмерно жесткого регулирования, которое задушит инновации и вытеснит компании из юрисдикции США, как это произошло в определенный период с рынком первичных размещений монет (ICO). Во-вторых, компромиссный вариант может создать сложную, двухуровневую систему регулирования, которая увеличит операционные издержки для компаний, работающих как с ценными бумагами, так и с товарными активами.
Ключевым долгосрочным последствием станет консолидация рынка. Четкие правила приведут к ужесточению требований к капиталу, кибербезопасности и комплаенсу, что будет по силам лишь крупным, хорошо капитализированным игрокам. Мелкие биржи и протоколы могут быть поглощены или вынуждены нишевизироваться. С другой стороны, это повысит общую устойчивость экосистемы и защиту инвесторов. Кроме того, законодательная определенность может активизировать разработку центральными банками цифровых валют (CBDC) и ускорить интеграцию технологии распределенного реестра в традиционные финансовые процессы, такие как расчеты и клиринг.
Таким образом, заявление о прогрессе в Сенате стоит рассматривать как первый, хотя и осторожный, шаг в длительном процессе легитимизации цифровых активов в рамках американской финансовой системы. Основное воздействие в краткосрочной перспективе будет заключаться в изменении рыночных настроений и ожиданий, в то время как реальные структурные изменения потребуют месяцев, если не лет, кропотливой законодательной и регуляторной работы.
—
**Автор:** Дмитрий Волков, Институциональный аналитик
**Опыт:** 15+ лет в управлении активами, CFA
**Экспертиза:** Макроэкономика, структура капитала, регуляторные риски
