Недавно Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) предоставили криптоиндустрии наиболее четкие и прямые регуляторные указания за последние годы. Большинство криптоактивов больше не будут рассматриваться как предположительные ценные бумаги, и агентства провели более четкую границу между открытыми крипторынками и токенизированными версиями традиционных финансовых продуктов. В нормальных условиях такая ясность должна была стать значительным бычьим катализатором, однако этого не произошло.
Отсутствие реакции со стороны рынка показало, что трейдеры больше не считают регуляторную доброжелательность достаточной для переоценки сектора. То, что сейчас требуется криптоиндустрии, — это долговременная юридическая определенность от Конгресса. На протяжении многих лет центральной проблемой для криптовалют в США была базовая регуляторная неопределенность. Проекты могли запускаться, биржи могли размещать токены, а капитал мог продолжать движение, но SEC все еще имела возможность утверждать, что большая часть сектора подпадает под законы о ценных бумагах.
Изменения в регуляторной среде
Это неопределенность оказывала влияние на все аспекты индустрии, включая оценки, проектирование продуктов, решения о листинге, модели хранения и места, где компании готовы строить свои бизнесы. Однако недавние указания изменили эту картину значительным образом, предоставив отрасли более четкую структуру, чем она имела за последние годы. Тем не менее, это также выявило новую реальность: ясность от регуляторов больше не является достаточной для убеждения рынка в том, что правила криптовалют в США окончательно установлены.
Новое руководство от SEC действительно представляет собой значительное изменение. Агентство заявило о создании токеновой таксономии, которая разделяет цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты, стабильные монеты и цифровые ценные бумаги. Председатель Paul Atkins отметил, что агентство теперь признает, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами. Однако он также уточнил, что токен, не являющийся ценной бумагой, все равно может подпадать под законы о ценных бумагах, если он предлагается и продается в рамках инвестиционного контракта.
Влияние на рынок
Выпуск также затронул такие аспекты, как стекинг, эирдропы, майнинг и обернутые версии неценных бумаг, предоставляя индустрии более широкую карту, чем она имела под федеральным законодательством в последние годы. Это именно та ясность, за которой криптоиндустрия лоббировала с момента, когда первые дела SEC сделали ее правовые рамки более жесткими. Если основатели теперь знают базовую классификацию актива, они могут более уверенно структурировать свои запуски. Если биржи знают, какой регулятор имеет первичную юрисдикцию, они могут устранить почти все риски, связанные с листингом. Если инвесторы знают, что токен не будет подвергнут внезапной борьбе за переклассификацию, то скидка, связанная с регуляторной неопределенностью в США, должна уменьшиться.
На бумаге это должно было выглядеть оптимистично. Однако Bitcoin не подскочил после объявления. Цены остались привязанными к тем же силам, которые управляли более широкими рискованными рынками в течение последнего месяца. Даже Citi снизил свои 12-месячные прогнозы для BTC и ETH, поскольку прогресс в законодательстве о рыночной структуре в США застопорился. Более широкие рынки также сталкиваются с энергетическим кризисом и опасениями по поводу инфляции, вызванными конфликтом в Иране.
Политические препятствия
Это помогает объяснить, почему реакция на эти изменения была такой сдержанной. Кажется, что трейдеры уже перешли к более сложному вопросу, чем то, является ли текущая SEC более дружелюбной, чем предыдущая. Теперь они хотят знать, выживут ли правила в условиях политической борьбы, судебных разбирательств и следующей администрации. Конгресс теперь стал реальным узким местом.
Это касается сути того, что изменилось на этой неделе. Ранее индустрия застряла на первом узком месте: враждебности агентств и интерпретационной неопределенности. Теперь она застряла на втором: долговечности. Указания и интерпретации помогают, но разработка правил была бы гораздо более полезной. Тем не менее, ни одно из этих действий не является тем же самым, что и закон. Конгресс — это институт, который может закрепить юрисдикционные линии в законе и определить, когда токен является товаром или ценной бумагой. Он также может предоставить CFTC надзор за спотовым рынком с достаточной силой и определенностью, чтобы это продлилось дольше, чем одна администрация.
Будущее криптоиндустрии
Именно поэтому рынок едва сдвинулся после регуляторных изменений, которые всего несколько лет назад казались бы огромными. Криптоиндустрия больше не удовлетворяется тем, что некоторые законодатели в Вашингтоне понимают сектор. Она хочет конкретных доказательств того, что рамки, в которых они работают, будут устойчивыми. Позитивное мнение и благоприятная интерпретация могут быть ограничены, оспорены и заменены бесконечно. Даже SEC охарактеризовала свои действия как «дополняющие» усилия Конгресса, а не заменяющие их.
Существует также еще один важный поворот в этой ситуации. Та же регуляторная ясность, которая дает криптоиндустрии больше пространства для маневра, может также ускорить токенизацию в традиционных финансах быстрее, чем это поможет рынкам без разрешений. SEC четко заявила, что токенизированные акции и облигации все еще являются ценными бумагами, как было изложено в ее январском заявлении о токенизированных ценных бумагах. На этой неделе SEC также одобрила план Nasdaq, позволяющий определенным акциям и ETF торговаться и рассчитываться в токенизированной форме.
Заключение
Это сильный сигнал о том, где Вашингтон, похоже, чувствует себя наиболее комфортно: блокчейн, встроенный в знакомую, контролируемую рыночную инфраструктуру. Это говорит нам о том, что следующая фаза принятия, вероятно, не будет принадлежать только компаниям, работающим в сфере криптовалют. Если токенизированные акции, ETF, казначейские облигации и другие регулируемые инструменты будут двигаться быстрее, потому что существующие игроки могут разместить их на блокчейне, Уолл-стрит может захватить значительную долю прибыли, которую многие крипто-компании предполагали, что получат первыми. Таким образом, бездействие рынка не было апатией. Трейдеры услышали сообщение, приняли его как шаг вперед и затем оценили оставшийся разрыв. Этот разрыв — Конгресс. Пока не произойдут значительные изменения в законодательстве и не будет видимых доказательств того, что биржи, эмитенты и хранители могут строить вокруг устойчивой структуры, такая регуляторная доброжелательность будет продолжать торговаться с дисконтом. SEC может провести более четкие границы, а CFTC может занять больше позиций, но следующая полная переоценка, вероятно, будет ждать чего-то большего: закона, который переживет следующие выборы, судебные разбирательства и политические повороты в Вашингтоне.
