Недавний рост цены Bitcoin к отметке в 70 000 долларов за последние 24 часа вновь поднял старую дискуссию на крипторынках: действительно ли компании Уолл-стрит, работающие в экосистеме биржевых фондов (ETF), приобрели слишком большое влияние на процесс формирования цен. В центре внимания оказалась компания Jane Street, количественная торговая фирма, которая является как крупным посредником ETF, так и объектом нового иска, связанного с крахом Terraform Labs в 2022 году.
Слухи о Jane Street и их влияние на рынок
На социальных платформах трейдеры связали недавний рост Bitcoin с утверждениями о том, что предполагаемая схема резкой внутридневной продажи, происходившая вокруг открытия американского рынка, внезапно исчезла после того, как иск стал публичным. Эта теория быстро распространилась, так как сочетает в себе два понятия, которые уже вызывают недоверие: недоверие к крупным торговым фирмам и беспокойство о том, насколько большая часть рынка Bitcoin теперь управляется традиционными финансовыми институтами. Однако доказательства существования скоординированной программы подавления Bitcoin остаются слабыми.
Этот эпизод более четко демонстрирует, что структура спотовых Bitcoin ETF затрудняет многим инвесторам понимание того, где заканчивается реальный спотовый спрос и где начинаются рыночное создание, хеджирование и арбитраж. В этом смысле, контроверсия вокруг Jane Street выходит за рамки одной компании. Она сосредоточена на том, как новая институциональная инфраструктура Bitcoin формирует процесс определения цен, определяя, становятся ли рынки более эффективными или все более непрозрачными.
Как начались слухи о Jane Street
Слухи начали формироваться после резкого роста Bitcoin за два сеанса, что побудило пользователей платформы X утверждать, что так называемая программа продаж в 10:00 исчезла. В частности, аккаунт Negentropic, управляемый соучредителями Glassnode Яном Хаппелем и Яном Аллеманом, помог распространить теорию, заявив: «Иск против Jane Street становится публичным, и, чудесным образом, 10-часовой обвал Bitcoin исчезает.» Это утверждение получило поддержку, поскольку Jane Street не является неизвестным игроком на рынке. Это одна из крупнейших торговых фирм в мире и известный участник рынка Bitcoin ETF, выступая в качестве уполномоченного участника для IBIT.
На практике это позволяет компании находиться близко к механизму, который помогает поддерживать цены акций ETF в соответствии с ценностью базовых активов. Тем временем, юридические проблемы компании еще больше разожгли страсти. Администратор по ликвидации Terraform Labs подал иск в Манхэттене, обвиняя Jane Street и других в использовании материальной непубличной информации, связанной с ликвидностью Terraform во время краха TerraUSD в мае 2022 года. В иске утверждается, что Terraform вывел 150 миллионов долларов ликвидности TerraUSD из 3pool Curve, и что кошелек, связанный с Jane Street, вывел около 85 миллионов долларов в течение нескольких минут до того, как этот шаг был публично раскрыт.
Jane Street отвергла обвинения в неправомерных действиях и охарактеризовала дело как отчаянную попытку переложить вину за убытки, вызванные действиями самой Terraform. Этот иск не доказывает ничего о текущей торговле Bitcoin. Однако он помогает объяснить, почему трейдеры быстро привязали имя Jane Street к наблюдаемой рыночной модели. В криптовалютном мире доверие часто бывает хрупким, и компании, обвиняемые в одном рыночном эпизоде, становятся подозреваемыми в следующем.
Ответы участников рынка на слухи
В связи с этим трейдеры Bitcoin утверждали, что ведущая криптовалюта подвергалась механическим продажам в течение нескольких месяцев вокруг открытия американского рынка, ликвидируя длинные позиции и создавая пустоты в тонких ордерных книгах. Если эти продажи прекратились, когда Jane Street оказалась под новым юридическим контролем, то, возможно, компания на протяжении всего времени оказывала давление на рынок. Более того, ранняя связь фирмы с Сэмом Банкманом-Фридом, опальным основателем банкротства FTX, также помогла создать негативный имидж. Банкман-Фрид ранее работал в этой торговой фирме, прежде чем основать обанкротившуюся биржу.
Эта нарративная линия эмоционально удовлетворительна. Она также гораздо проще для утверждения, чем для доказательства. Джеймс Чек, аналитик on-chain в Checkonchain, прямо опроверг эту теорию, написав, что Jane Street не подавляла Bitcoin, и что продажи долгосрочных держателей на спотовом рынке гораздо больше объясняют ценовые движения. Глава исследований CryptoQuant Хулио Мораено также высказал аналогичное мнение, утверждая, что эта теория игнорирует более очевидный фактор — падение спотового спроса на Bitcoin с начала октября 2025 года.
Он также добавил, что механика, приписываемая Jane Street, была схожа с дельта-нейтральным позиционированием, которое используют многие торговые фирмы. Это опровержение имеет значение, поскольку оно касается центральной слабости слуха. Bitcoin уже вошел в 2026 год под давлением более широкой макро-переоценки. Данные SoSo Value показывают, что институциональные инвесторы сократили свою долю в Bitcoin ETF на протяжении пяти недель подряд, а общие оттоки из спотовых Bitcoin ETF составили примерно 4,5 миллиарда долларов.
Структурные проблемы на рынке ETF
Более серьезная проблема, поднятая в дебатах вокруг Jane Street, является структурной, а не личной. Как утверждает Джефф Парк, инвестиционный директор ProCap Financial, реальный вопрос заключается не в том, подавляет ли одна фирма Bitcoin, а в том, предоставляет ли структура ETF уполномоченным участникам степень свободы, которую общественность не может легко увидеть. Это важно, поскольку инвесторы все еще склонны воспринимать раскрытия ETF как чистые направленные сигналы. Однако это не так. Форма 13F может показать большую длинную позицию в ETF, но руководство SEC четко указывает, что короткие позиции не включены, а короткие опционные позиции не учитываются в расчете длинных.
На практике рынок может видеть запасы, не видя фьючерсов, опционов или других хеджей, которые могут быть связаны с ними. Эта непрозрачность усиливается тем, как строится доверие. Отчет BlackRock для IBIT указывает, что траст может обрабатывать создания и выкупы через уполномоченных участников и также взаимодействовать с назначенными контрагентами по торговле Bitcoin. На момент подачи этого отчета эти контрагенты включали JSCT, LLC, аффилированную с Jane Street Capital, и Virtu Financial Singapore, аффилированную с Virtu Americas.
Подача также показывает, что список уполномоченных участников расширился, включая такие учреждения, как Jane Street, JPMorgan, Citadel Securities, Citigroup, Goldman Sachs, UBS, Macquarie и другие, что увеличивает количество фирм с доступом к механизму создания и выкупа ETF. Аргумент Парк заключается в том, что эта структура может искажать интерпретацию потоков ETF со стороны внешних наблюдателей. В рамках старой модели наличных создание требовало от фонда покупки спотового Bitcoin. Но после того, как SEC одобрила создание и выкуп в натуральной форме для крипто ETP в июле 2025 года, уполномоченные участники получили большую гибкость в источниках и доставке базового актива.
Заключение
Изменения, внесенные в структуру ETF, делают рынок Bitcoin более доступным и интегрированным в институциональную систему, но также затрудняют интерпретацию для обычных инвесторов. Дебаты вокруг Jane Street подчеркивают разрыв между прозрачностью на уровне цепочки блоков и непрозрачностью институциональной системы, построенной на ее основе. Инвесторы могут видеть количество акций ETF и некоторые раскрытые активы, но не могут видеть каждый хедж, каждую внутреннюю чистую позицию или каждую кросс-рыночную позицию, которые могут находиться за книгой маркетмейкера. Этот разрыв создает пространство для недопонимания, но также и для недоверия. Важно отметить, что, хотя факты не подтверждают, что Jane Street проводила преднамеренную программу подавления Bitcoin, они подтверждают, что рынок Bitcoin после внедрения ETF стал более сложным и менее прозрачным для обычных инвесторов.
