Прогнозные рынки обещали нечто элегантное: вложите деньги в свои убеждения, и цена будет стремиться к реальности. Мудрость толпы, усиленная личной заинтересованностью. Без социологов, без экспертов, только вероятности, приближающиеся к истине, когда трейдеры ставят капитал на то, что они знают. Однако в тот момент, когда эти рынки становятся важными (политически, финансово и социально), лучшая информация перестает быть «альфа» и начинает выглядеть как существенная неразглашенная информация: несправедливая, разрушающая, и в регулируемых местах — подлежащая запрету.
Недавно раскрытые дела о инсайдерской торговле на Kalshi знаменуют собой поворотный момент. Прогнозные рынки зависят от рыночной целостности. Эта целостность зависит от надзора, замораживания счетов, штрафов, аудитов и регулирующей поддержки.
Переход к регулированию
Раскрытие Kalshi от 25 февраля выглядит как традиционное уведомление биржи, а не обновление по модерации сообщества. Два случая, оба закрыты, оба были сообщены в CFTC. Эти детали важны, поскольку они сигнализируют о зрелости института. В первом случае кандидат на пост губернатора Калифорнии торговал примерно $200 на своей собственной гонке и опубликовал об этом информацию. Штраф включал пятилетний запрет и финансовый штраф, равный десятикратному размеру первоначальной сделки.
Во втором случае инсайдер с доступом к контенту YouTube создателя торговал примерно $4,000 на рынках выпуска видео. Штрафом стало двухлетнее приостановление и штраф в размере пяти раз превышающем первоначальную сделку. Оба счета были заморожены во время расследования. Ни один из трейдеров не вывел прибыль. Kalshi пожертвовала штрафы некоммерческой организации, занимающейся образованием потребителей в области деривативов, и явно сравнила раскрытие с тем, как CME и другие устоявшиеся площадки публикуют уведомления о правоприменении.
Проблема инсайдерской торговли
Старый рассказ был прост. Цены агрегируют разрозненную информацию. Деньги дисциплинируют абсурд. Вероятности стремятся к реальности, потому что трейдеры получают прибыль от правильных прогнозов. Столкновение происходит, когда люди достаточно доверяют цене, чтобы использовать ее как хедж, сигнал или спекулировать в больших масштабах. Инсайдеры становятся структурной угрозой. Если инсайдеры выигрывают стабильно, все остальные рационально сомневаются в цене и отступают. Ликвидность падает. Претензия на «истину» рушится из-за неблагоприятного выбора. Рынок становится «лимонным» рынком, где участвуют только привилегированные, а неосведомленные выходят.
Это не моральная философия. Это микроструктура рынка. Эмпирические исследования финансов показывают, что дни инсайдерской торговли могут совпадать с более широкими спредами и слабой глубиной, что является прямым налогом на ликвидность для неосведомленных участников. Механизм вероятностный: когда трейдеры оценивают более высокую вероятность того, что кто-то на другой стороне их сделки знает больше, они требуют худших цен или вообще не торгуют. Это убивает машину.
Ставки на будущее
Сейчас ставки оправдывают накладные расходы. MarketWatch сообщил, что почти $1.5 миллиарда было торговано только на победителе Супербоула, разделенного между Robinhood, Kalshi и Polymarket. Объем достиг «серьезного рынка» в знаковых событиях. Традиционные площадки это замечают. CME, как сообщается, исследует прогнозные рынки через партнерство с FanDuel, стремясь избежать наиболее политически чувствительных контрактов.
Регуляторная позиция меняется от неопределенности к формализации. В феврале CFTC отозвала свое предложение по контрактам на события 2024 года и 2025 года, явно указывая на новое регулирование. CFTC подала амicus brief, утверждая исключительную юрисдикцию над контрактами на события и прогнозными рынками, рассматривая действия на уровне штатов как дестабилизирующие. Тем временем, сопротивление со стороны штатов усиливается. Невада подала иск, чтобы заблокировать Kalshi. Массачусетс предоставил судебный запрет в связанном деле.
Прогнозные рынки и легитимность
Когда продукт становится достаточно важным, чтобы регуляторы, штаты и существующие игроки заботились о нем, он наследует ожидания «реальной биржи». Фокус смещается на определение стандартов целостности, которые будут определять, как прогнозные рынки будут масштабироваться. Полимаркет представляет собой противоположный пример: что инсайдеры ускоряют истину, в то время как надзор замедляет ее. Защитники платформы утверждают, что привилегированная информация помогает ценам быстрее сходиться.
Тем не менее, точность и легитимность расходятся, когда общественность считает, что игра подстроена. Отчеты показывают, что трейдер заработал около $400,000 на хорошо рассчитанной позиции Polymarket перед неожиданным геополитическим исходом, что привело к обвинениям в инсайдерской торговле и вниманию законодателей. The Guardian подчеркивает, что «привилегированные» пользователи якобы получают прибыль от рынков, связанных с войной и забастовками, отмечая, что структура платформы делает трудным определение личностей.
Заключение
Прогнозные рынки позиционировали себя как технологию эпистемологии. Деньги как средство обеспечения честности. Рынок как оракул. Но оракулам нужны жрецы, а жрецам нужны правила. В тот момент, когда прогнозные рынки стали достаточно большими, чтобы иметь значение, они стали уязвимыми к тем же силам, которые регулируют фондовые биржи: необходимость управлять неблагоприятным выбором, защищать ликвидность и поддерживать общественное доверие. Целостность является экономической характеристикой, встроенной в сам продукт. Прогнозные рынки не умрут от того, что будут ошибаться. Они умрут от ощущения, что они подстроены. Чтобы продавать истину в больших масштабах, они должны сначала продавать справедливость. Дела о правоприменении Kalshi, пятилетний запрет здесь и двухлетняя приостановка там, являются ценой этой легитимности. Машина правды становится реальной биржей, и надзор теперь является частью продукта.
