Криптовалютные кошельки традиционно ассоциировались с одним понятием: самоуправление. Пользователи хранили свои ключи, владели своими активами и оставались вне поля зрения традиционных финансов. Однако недавнее решение Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) изменило это определение. 17 марта 2023 года CFTC предоставила Phantom, популярному криптовалютному кошельку, освобождение от регистрации в качестве вводящего брокера, что позволяет ему выступать в качестве интерфейса для регулируемых деривативов.
Изменение правил игры для криптовалютных кошельков
Согласно письму CFTC, Phantom может предоставлять пользователям доступ к регулируемым деривативам без необходимости регистрации в качестве вводящего брокера, при условии, что зарегистрированные фьючерсные комиссионные торговцы, вводящие брокеры и назначенные контрактные рынки будут управлять фактическими отношениями с клиентами, хранением и клирингом. Это решение открывает новые возможности для криптовалютных кошельков, позволяя им интегрировать финансовые услуги, которые ранее были доступны только через традиционные финансовые учреждения.
29 января 2023 года председатель CFTC Майкл Селиг объявил о намерении агентства создать «четкие и однозначные безопасные гавани для разработчиков программного обеспечения» и исследовать возможность локализации перпетуальных деривативов. 11 марта CFTC и SEC подписали меморандум о взаимопонимании, направленный на гармонизацию надзора и сокращение дублирующего контроля. Это последовательное развитие событий создает предпосылки для более широкой регуляторной ясности и поддержки.
Структурные изменения в регулировании
Письмо CFTC вводит структурно новое разделение между риском интерфейса и рыночным риском. Phantom может отображать рыночные данные, агрегировать позиции, предоставлять информацию о продуктах и принимать заказы для деривативов, регулируемых Комиссией. Однако пользователи должны оставаться прямыми клиентами или членами зарегистрированных фирм, их залог остается у назначенной клиринговой организации или фьючерсного комиссионного торговца, а Phantom не может брать на себя хранение активов клиентов или генерировать явные сигналы на покупку или продажу.
Таким образом, кошелек выступает в качестве программного слоя, а зарегистрированная фирма поддерживает юридические отношения с клиентами и управляет хранением и клирингом. Регулятор допускает это разделение, при условии, что программное обеспечение остается пассивным, а защитные меры остаются надежными. Phantom должен предоставлять раскрытие конфликтов и рисков, следовать правилам коммуникации, как если бы он был вводящим брокером, избегать определенных рекламных практик и поддерживать записи.
Перспективы и риски для криптовалютных кошельков
Существуют две конкурирующие теории относительно будущего криптовалютных кошельков. Оптимистичный сценарий предполагает, что кошельки станут многофункциональными финансовыми операционными системами, объединяющими самоуправление, платежи, торговлю и доступ к регулируемым рынкам в одном пользовательском опыте. Исследования Juniper Research прогнозируют, что количество пользователей цифровых кошельков вырастет с 4,4 миллиарда в 2025 году до более чем 6 миллиардов к 2030 году, при этом ключевым фактором дифференциации станут возможности с добавленной стоимостью и функции «суперапп». Если логика безопасной гавани для программного обеспечения CFTC будет развиваться постепенно, кошельки могут начать конкурировать с брокерскими и биржевыми приложениями за распределение розничной торговли.
С другой стороны, пессимистичный сценарий предполагает, что Phantom останется узким исключением. Конгресс может ужесточить правила для контрактов на события, судебные разбирательства на уровне штатов могут фрагментировать рынок, а будущие указания Комиссии могут не обобщать освобождение. 17 марта демократические законодатели представили законопроект BETS OFF, который запрещает ставки на предсказательных рынках, касающихся военных операций и других чувствительных действий правительства. В тот же день штат Аризона предъявил уголовные обвинения против Kalshi, утверждая, что компания ведет незаконный игорный бизнес, несмотря на утверждение Kalshi о том, что федеральный закон о товарных фьючерсах преобладает над государственным регулированием азартных игр.
Рынок предсказаний как ключевой элемент
Предсказательные рынки представляют собой наиболее актуальный элемент для модели кошелька-супераппа, однако регуляторная структура распространяется и на другие виды деривативов. Письмо Phantom охватывает контракты на события, перпетуальные контракты и другие деривативы, регулируемые Комиссией. В феврале FalconX оценил объем предсказательных рынков в 64 миллиарда долларов в 2025 году, в то время как в январе 2026 года этот объем составил 27 миллиардов долларов. Ожидается, что рынок может достичь более 325 миллиардов долларов в 2026 году.
В декабре Kalshi привлек 1 миллиард долларов при оценке в 11 миллиардов долларов, а недельные объемы торгов превысили 1 миллиард долларов, увеличившись более чем на 1000% по сравнению с уровнями 2024 года. В октябре доходы от контрактов на события Robinhood достигли более 200 миллионов долларов в годовом исчислении. В результате основная финансовая инфраструктура начинает реагировать на эти изменения. 10 марта руководители Nasdaq и CME публично призвали к более четким и устойчивым правилам, поскольку предсказательные рынки привлекают розничных трейдеров и интерес со стороны Уолл-стрит.
Механика работы новой модели
Освобождение CFTC работает, требуя от Phantom выступать в качестве пассивного программного слоя, соединяющего пользователей с существующей зарегистрированной инфраструктурой. Письмо позволяет Phantom показывать пользователям доступные предложения, текущие цены и как подавать заказы, в то время как фактические регулируемые отношения остаются с FCM, вводящим брокером или назначенным контрактным рынком. Пользователи торгуют через этих зарегистрированных партнеров, а их маржа и залог остаются на стороне клиринга или брокера. Phantom не хранит активы, не осуществляет маршрутизацию с дискретностью и не указывает пользователям, что покупать или продавать.
Эта логика пассивного интерфейса позволяет CFTC расширить доступ к регулируемым рынкам, не требуя от каждого программного слоя становиться полноправным посредником. Однако это также накладывает определенные обязательства по соблюдению норм. Phantom принимает на себя обязательства по раскрытию информации, маркетингу, ведению записей и ответственности, аналогичные тем, которые налагаются на регулируемых посредников. Письмо также указывает, что оно отражает только мнение Департамента участников рынка, не связывает всю Комиссию и может быть изменено или отменено в будущем.
Заключение
Модель, предложенная CFTC, открывает новые горизонты для криптовалютных кошельков, позволяя им интегрировать регулируемые деривативы вместе с самоуправлением и платежами. Однако будущее этой модели зависит от способности кошельков служить программными оболочками для регулируемых финансовых услуг. Освобождение Phantom от CFTC демонстрирует готовность регуляторов проводить эксперименты в этой области, хотя и в контролируемых условиях. Рынок теперь должен решить, насколько далеко можно продвинуться в этом направлении, и какие возможности откроются для пользователей в будущем.
