Криптовалютный рынок деривативов демонстрирует тревожные сигналы, которые опытные трейдеры видели в последний раз перед масштабным крахом. Согласно совместному отчету ведущей криптобиржи Bybit и аналитической компании Block Scholes, позиционирование на рынках деривативов достигло наиболее экстремальных уровней с момента коллапса FTX в ноябре 2022 года. Этот отчет, основанный на глубоком анализе данных, высвечивает критическое состояние рынка, где преобладает чрезмерный оптимизм, что исторически часто предшествует резкой коррекции.
В центре внимания отчета находится ключевой показатель — скилон (skew) опционов. Скилон измеряет разницу в подразумеваемой волатильности между опционами колл (на рост) и пут (на падение). Положительный скилон указывает на то, что трейдеры больше платят за защиту от роста цены, что говорит о бычьих настроениях. Согласно данным Bybit и Block Scholes, скилон для биткоина и особенно для эфира достиг рекордно высоких значений, превзойдя даже уровни, наблюдавшиеся перед падением FTX. Это означает, что рынок опционов переполнен спекулянтами, покупающими коллы в ожидании дальнейшего роста, и практически игнорирует риски нисходящего движения.
Технически такая ситуация создает «перегретый» рынок. Подразумеваемая волатильность опционов колл резко возросла, в то время как для опционов пут она остается относительно низкой. Это искажение создает потенциально опасную дислокацию. Кроме того, аналитики обращают внимание на аномально высокое соотношение открытого интереса (OI) к фьючерсам к рыночной капитализации. Этот показатель, служащий индикатором кредитного плеча в системе, также приближается к экстремумам 2022 года. Высокий леверидж действует как усилитель: он подстегивает рост на восходящем тренде, но с катастрофической скоростью усугубляет падение при развороте, вызывая каскадные ликвидации.
Контекст текущей ситуации корнями уходит в начало 2024 года. Стремительный рост биткоина, подпитываемый одобрением спотовых BTC-ETF в США и ожиданиями халвинга, создал мощную бычью нарратив. Институциональный приток средств в ETF и всеобщая эйфория отмели на второй план макроэкономические риски, такие как сохраняющаяся высокая процентная ставка ФРС. Рынок деривативов, будучи более спекулятивным и использующим кредитное плечо, чем спотовый рынок, стал эпицентром этого оптимизма. Трейдеры массово открывают длинные позиции через фьючерсы и покупают опционы колл, часто с высоким левериджем, что делает всю систему чрезвычайно хрупкой.
Анализ рынка показывает, что подобные экстремальные уровни позиционирования являются классическим контриндикатором. Когда подавляющее большинство участников рынка занимает одну и ту же сторону сделки (в данном случае — длинную), часто не остается новых покупателей, чтобы продолжать двигать цену вверх. Любой негативный триггер — неожиданные макроэкономические данные, геополитическая напряженность или крупная распродажа — может спровоцировать цепную реакцию. Первыми начинают закрываться сверхлевериджованные длинные позиции на фьючерсах, что приводит к резкому падению цены. Это, в свою очередь, запускает стоп-лоссы и вызывает ликвидации, вынуждая все больше трейдеров продавать активы, чтобы покрыть убытки. На рынке опционов продавцы коллов, чтобы хеджировать свои риски, вынуждены продавать базовый актив (BTC или ETH), что дополнительно усиливает давление.
Последствия такого сценария могут быть широкомасштабными. Во-первых, это приведет к глубокой и болезненной коррекции на спотовом рынке, которая затронет не только спекулянтов, но и долгосрочных инвесторов. Во-вторых, массовые ликвидации могут вызвать стресс у ряда криптобирж и кредитных протоколов в DeFi, особенно если они недостаточно капитализированы. В-третьих, это нанесет удар по рыночной психологии, отбросив нарратив о «суперцикле» и возродив страхи, подобные тем, что были после краха FTX. Однако важно отметить, что отчет Bybit и Block Scholes не предсказывает неминуемый крах, а указывает на чрезвычайно высокий риск. Рынок может оставаться в перегретом состоянии дольше, чем ожидают многие, особенно если приток средств в ETF продолжится.
Что это означает для различных участников рынка? Для розничных трейдеров это сигнал высочайшей осторожности. Вход в новые длинные позиции с высоким левериджем на текущих уровнях сопряжен с повышенным риском. Разумным шагом может быть фиксация части прибыли, снижение кредитного плеча и пересмотр портфеля в сторону более сбалансированной структуры. Институциональные инвесторы, вероятно, уже отслеживают эти метрики и могут использовать опционные стратегии для хеджирования своих спотовых позиций в ETF, например, через покупку пут-опционов или создание защитных колларов. Для самой индустрии это напоминание о цикличности крипторынков и необходимости укрепления инфраструктуры, особенно механизмов управления рисками на биржах и в DeFi-протоколах, чтобы выдержать потенциальную волатильность.
Взгляд в будущее будет определяться несколькими факторами. Ключевым станет динамика чистых потоков средств в биткоин-ETF. Если институциональный спрос останется устойчивым, он может стать противовесом давлению со стороны деривативов. Второй фактор — макроэкономическая среда: любое намек ФРС на более мягкую денежную политику может поддержать рынки. Третий — внутренние для криптоиндустрии события, такие как предстоящий халвинг биткоина, который, однако, уже во многом учтен в цене. В краткосрочной перспективе высока вероятность повышенной волатильности и значительной коррекции, которая, по мнению многих аналитиков, необходима для здорового продолжения бычьего тренда.
Таким образом, отчет Bybit и Block Scholes служит crucial wake-up call для всего криптосообщества. Он напоминает, что за внешним фасадом ралли и оптимизма скрываются сложные механизмы риска, особенно на рынке деривативов. История показывает, что периоды максимального оптимизма часто являются прелюдией к болезненной распродаже. Внимательное отслеживание таких индикаторов, как скилон опционов и соотношение открытого интереса, становится не просто инструментом для спекулянтов, а необходимым элементом риск-менеджмента для любого участника рынка в преддверии потенциальной бури.
