Криптотрейдеры потратили $9,7 миллиарда на комиссии, так как следующий спад Bitcoin выявит реальные затраты на блокчейне

В первой половине 2025 года пользователи потратили $9,7 миллиарда на комиссии в блокчейне, что на 41% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и является вторым по величине показателем за всю историю. По прогнозам компании 1kx, в 2026 году общая сумма комиссий в блокчейне может превысить $32 миллиарда, что связано с ускорением роста приложений в этой сфере. Этот рост привел к тому, что слово «доход» стало ключевым в презентациях для инвесторов, отчетах по секторам и обсуждениях оценок.

Анализ влияния спада Bitcoin на комиссии

В отчете также отмечается, что спад Bitcoin может подвергнуть стресс-тестированию комиссии протоколов. Анализ сектора от 1kx показывает, что почти каждая категория комиссий в криптовалюте имеет положительную корреляцию с ценой BTC. При этом наблюдается значительное рассеяние по секторам, и критическая переменная, касающаяся негативного бета, все еще остается нерешенной. Корреляция 0,6 может означать совершенно разные вещи в зависимости от того, падают ли комиссии сектора с темпом 0,8x по сравнению с Bitcoin или с темпом 1,5x.

Рынок комиссий и их корреляция с Bitcoin

В криптовалютной сфере линии комиссий могут выглядеть как бизнес в растущем рынке и все же торговаться как усиленный бета-актив Bitcoin, когда на рынке возникает страх. Горизонтальная диаграмма показывает, как различные сектора комиссий в криптовалюте ранжируются по корреляции с BTC, где ликвидное стекинг занимает 0,75, а DePIN — 0,05, что является самым низким показателем.

Секторы, которые 1kx идентифицирует как наиболее коррелирующие с ценой Bitcoin, имеют общую экономическую архитектуру, которая улучшается, когда цены растут, и ухудшается, когда они падают, часто быстрее, чем сам актив. Ликвидное стекинг и повторное стекинг находятся на вершине этого кластера, так как их потоки комиссий зависят от доходности, которая увеличивается по мере роста заемного капитала и аппетита к риску, и сокращается, когда эти факторы отступают.

Разнообразие в секторах комиссий

Кураторы хранилищ сталкиваются с тем же давлением, так как активы поступают, когда положительная динамика цен наблюдается, и выходят, когда настроение меняется. Лаунчпады являются наиболее чувствительной к настроению категорией в отчете, так как активность запуска ускоряется в бычьих рынках и замедляется, когда уверенность ослабевает.

Протоколы автоматизации и DeFAI, которые зарабатывают комиссии, связанные с активностью транзакций и развертыванием стратегий, также следуют той же направляющей пульсации. 1kx утверждает, что корреляция комиссий блокчейнов первого уровня (L1) с BTC варьируется, при этом многие наследуют рыночное направление через движения цен своих токенов и активность, в то время как другие показывают большую независимость в зависимости от своей базы приложений.

Структура доходов и устойчивость к падениям

DePIN выделяется в рамках 1kx как категория с наименьшей корреляцией, получая признание как выдающаяся для неориентированной криптовалютной выручки. Причина заключается в том, что комиссии DePIN отслеживают долларовую стоимость вычислений, пропускной способности, хранения и других предоставляемых услуг. Спрос на эти услуги исходит от пользователей с реальными операционными потребностями, и хотя цены токенов влияют на структуры стимулов, они не устанавливают напрямую ставку комиссии, как это происходит для доходности или активности запуска.

1kx прогнозирует, что комиссии DePIN превысят $450 миллионов в 2026 году, поддерживая рост на уровне трехзначных показателей. Эмитенты стейблкоинов и протоколы реальных активов находятся в аналогичном диапазоне с низкой корреляцией, при этом 1kx оценивает их корреляцию с BTC примерно на уровне 0,2. Их экономика комиссий зависит больше от объема эмиссии, управления резервами и активов под управлением, чем от спекулятивной торговли.

Рынок и его динамика

Децентрализованные биржи (DEX), кредитные протоколы и платформы perpetual занимают спорную среднюю позицию. 1kx оценивает медианную корреляцию DEX примерно на уровне 0,33, а кредитных протоколов — около 0,3, в то время как производные показывают широкую вариацию, иногда превышающую 0,4. Волатильность может поддерживать объем торговли даже на падающих рынках, предоставляя этим секторам частичную защиту. Тем не менее, сжатие ставок комиссий и распродажа позиций во время стрессовых эпизодов делают их линии доходов нестабильными.

В более широком контексте отчет 1kx показывает, что соотношение цены к комиссии по секторам криптовалюты охватывает несколько порядков величины. Блокчейны имели медианное соотношение P/F 3902x в третьем квартале 2025 года, в то время как L1 находились на уровне около 7300x, по сравнению с 17x для DeFi и финансов. Медианное соотношение P/F для DePIN упало до 211x с примерно 1000x годом ранее.

Заключение

Если это направленное соотношение сохраняется на стороне снижения, с падением комиссий в первую очередь и сжатием мультипликаторов в последующие недели после первоначального движения цен, то спад Bitcoin, который выявляет хрупкость комиссий в секторах с высокой корреляцией, может вызвать вторичную корректировку оценок. Инвесторы, которые присвоили бизнес-качество оценок потокам комиссий, подверженным бета-воздействию, могут столкнуться с резким пересмотром. Таким образом, текущая ситуация на рынке остается под пристальным вниманием, так как дальнейшие изменения в экономике криптовалют могут оказать значительное влияние на будущие оценки и динамику комиссий.