Криптовалюта больше не является единой индустрией, и это может быть позитивным знаком

Криптовалюта в последние годы претерпела значительные изменения, и сейчас она может одновременно вызывать как оптимизм, так и пессимизм. Это связано с тем, что основные сектора криптовалютной экосистемы перестали двигаться в унисон. В то время как Биткойн привлекает институциональные потоки через ETF, сектора децентрализованных финансов (DeFi) и стейблкоинов расширяются в области платежной инфраструктуры, альткойны отстают, а сети второго уровня (L2) обрабатывают рекордные объемы, хотя их токены остаются на одном уровне. Генеральный директор Bitwise Хантер Хорсли предложил рамки для понимания этой противоречивой ситуации, утверждая, что криптовалюта разделилась на как минимум четыре отдельных индустрии: стейблкоины и платежи, Биткойн как класс активов, токенизация и финансовые услуги на блокчейне, а также инфраструктура блокчейна.

Сегменты криптовалютной индустрии

Каждая из этих индустрий функционирует на основе своих собственных фундаментальных факторов, регуляторных путей и кривых принятия. Биткойн может демонстрировать лучшие результаты по сравнению с остальным крипторынком, в то время как DeFi, токены инфраструктуры и токенизированные финансы работают по совершенно отдельным временным графикам. Это создает уникальную динамику, в которой разные сектора могут расти независимо друг от друга.

Стейблкоины и платежи

Стейблкоины становятся финансовой инфраструктурой, что является наиболее очевидным примером сектора криптовалют, который отделился от спекулятивных циклов. Согласно данным DefiLlama, общая капитализация рынка стейблкоинов достигла примерно 321,6 миллиарда долларов, при этом USDT составил около 189,8 миллиарда долларов, а USDC — 76,9 миллиарда долларов. Компания Circle сообщила, что доход и резервный доход за первый квартал выросли на 20% до 694 миллионов долларов, в то время как обращение USDC увеличилось на 28% по сравнению с прошлым годом. Эти цифры отражают доходность резервов и спрос на доллары.

29 апреля Visa объявила, что ее пилотный проект по расчетам со стейблкоинами достиг годового объема в 7 миллиардов долларов, увеличившись на 50% по сравнению с предыдущим кварталом, охватывая девять блокчейнов. Механизм расчетов обрабатывает реальные коммерческие потоки через реальные платежные каналы, что означает, что рост стейблкоинов отслеживает объем платежей и спрос на доллары. Платежные компании, банки, экспортеры и расчетные столы используют стейблкоины для расчетов в долларах и трансакций через границы, что дает этому классу активов базу пользователей, не подверженную циклам криптовалютного рынка.

Биткойн как макроактив

Цикл потоков Биткойна отделился от остального криптовалютного рынка. CoinShares сообщила о почти 858 миллионах долларов притока в инвестиционные продукты цифровых активов за неделю, завершившуюся 8 мая, при этом Биткойн лидировал с 706,1 миллиона долларов, а общая сумма активов под управлением цифровых активов достигла 160 миллиардов долларов. Эти потоки поступают от фондов и управляющих активами, которые оценивают Биткойн с учетом процентных ставок, силы доллара и условий ликвидности — тех же факторов, которые влияют на институциональное распределение облигаций и акций.

Данные Farside Investors показали, что торгуемые на бирже Биткойн-ETF в США зафиксировали чистый отток в 630,4 миллиона долларов 13 мая, при этом ежедневные колебания были вызваны позиционированием институциональных фондов. Биткойн теперь ведет себя как крупный глобальный актив с чувствительностью к потокам институциональных инвесторов, что позволяет ему outperform (превосходить) большинство криптовалют, в то время как DeFi остается в тишине, а токены инфраструктуры колеблются на одном уровне.

Токенизация и DeFi

Токенизация и DeFi развиваются неравномерно. RWA.xyz зафиксировала более 26,7 миллиарда долларов распределенной стоимости активов и 345 миллиардов долларов представленной стоимости активов, при этом 698 200 держателей активов. Moody’s охарактеризовал путь как устойчивый рост через институциональные расчеты и токенизированные казначейские продукты, при этом действующие участники сохраняют центральные роли по мере расширения токенизации вокруг них.

Исследование Binance показало, что общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi упала на 10,7% по сравнению с предыдущим месяцем и составила 82,7 миллиарда долларов в апреле, в то время как сектор понес убытки в размере 635,24 миллиона долларов из-за атак. Токенизация может привлечь институциональный капитал в регулируемые структуры, в то время как открытые протоколы DeFi несут постоянные риски безопасности и регуляторной неопределенности, и их профили рисков, клиентские базы и кривые принятия расходятся на почти каждом уровне.

Инфраструктура блокчейна

Наиболее заметное расхождение между операционным прогрессом и ценами токенов наблюдается в блокчейн-инфраструктуре. Согласно данным L2BEAT, Arbitrum One имеет примерно 15,8 миллиарда долларов общей защищенной стоимости, а Base — около 12,5 миллиарда долларов, при этом Arbitrum обрабатывает около 16 операций пользователей в секунду, в то время как OP Mainnet справляется с примерно 18, несмотря на значительно меньшую защищенную стоимость. Инструменты для разработчиков, хранение, абстракция кошельков и совместимость развиваются по своим циклам, в то время как цены токенов инфраструктуры отстают от операционного прогресса на большинстве сетей, отделяя основной бизнес от его спекулятивной оболочки.

Когда фрагментация является позитивным знаком

Фрагментация является позитивным знаком для принятия, поскольку каждый сектор теперь растет по разным причинам. Стейблкоины расширяются на фоне регуляторного контроля и роста объемов платежей, при этом McKinsey прогнозирует диапазон поставок от 2 до 4 триллионов долларов. Биткойн углубляет свою институциональную базу распределения, поскольку ETF делают BTC доступным для фондовых мандатов, ранее ограниченных традиционными ценными бумагами. Токенизация, как ожидается, будет следовать за оценкой McKinsey в 2 триллиона долларов в токенизированной рыночной капитализации к 2030 году, поскольку казначейские продукты и фонды денежного рынка мигрируют в блокчейн.

Токены инфраструктуры с реальным захватом сборов, отделенные от проектов, которые полагались на нарратив, а не на доход. Закон GENIUS установил федеральную структуру для платежных стейблкоинов, а предложение Министерства финансов от апреля 2026 года будет рассматривать разрешенные эмитенты стейблкоинов как финансовые учреждения в соответствии с Законом о банковской тайне, AML и обязательствами по санкциям. Закон CLARITY касается стейблкоинов, DeFi и токенизированных ценных бумаг в отдельных положениях, подтверждая, что регуляторы сортируют криптовалюту по функциям.

Заключение

Таким образом, если Биткойн привлекает институциональные потоки, в то время как стейблкоины растут благодаря платежным каналам, а токенизация масштабируется через расчетную инфраструктуру, то спекулятивный капитал имеет меньше причин для того, чтобы поступать на более широкий токенизированный рынок. Общая заблокированная стоимость DeFi на уровне 86,8 миллиарда долларов с 635 миллиона долларов убытков в апреле показывает, что финансовые операции на блокчейне несут бремя безопасности независимо от прогресса в регулировании стейблкоинов. Данные L2BEAT показывают, что рост использования и цен на токены работают по разным трекам, при этом проекты без сильного захвата сборов регулярно расширяют операции, в то время как их токены показывают низкую доходность.

Фрагментация концентрирует доходность в Биткойне, регулируемых стейблкоинах и инфраструктурных сетях с реальными доходами, поскольку они захватывают большую часть институционального капитала, в то время как длинный хвост токенов управления, спекулятивные протоколы DeFi и недоиспользуемые слои второго уровня теряют единую поддержку, которая ранее поднимала все. Криптовалюта становится набором отдельных индустрий, каждая из которых имеет своих клиентов, регуляторный путь и бизнес-модель. Это разделение является положительным знаком для принятия и делает рынок менее снисходительным к проектам, которые полагались на старый цикл «все растет вместе» вместо своих собственных фундаментальных показателей спроса.