Почему SEC предоставила крипто-приложениям для самоконтроля пять лет на получение традиционных брокерских лицензий
13 апреля 2023 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) сделала шаг вперед в регулировании структуры криптовалютного рынка, не дожидаясь действий Конгресса. Подразделение торговли и рынков SEC опубликовало заявление, касающееся так называемых «Покрытых пользовательских интерфейсов», таких как веб-сайты, расширения браузеров, приложения, связанные с кошельками, и мобильные приложения, которые помогают пользователям в самоконтролируемых настройках готовить транзакции с криптоактивами. В заявлении отмечается, что SEC не будет возражать против работы этих провайдеров без регистрации в качестве брокеров в соответствии с разделом 15 Закона о биржах, при условии, что они будут придерживаться строгого набора поведенческих и раскрывающих норм.
Значимость нового регулирования
Для первого раза SEC предоставляет крипто-приложениям, связанным с кошельками, четкие указания о том, как они могут функционировать в рамках законодательства о ценных бумагах, не имея полных брокерских лицензий. Однако это возможно только в том случае, если они избегают выполнения сделок, хранения активов и любых действий, которые могут напоминать децентрализованные финансовые (DeFi) операции. Это открывает узкий путь для реализации реальных продуктов в настоящее время, одновременно сигнализируя о том, что более крупные, полнофункциональные протоколы по-прежнему находятся в другой регуляторной категории, пока Конгресс или Комиссия не предпримут дальнейшие шаги.
Условия для работы крипто-приложений
Провайдер пользовательского интерфейса, который соответствует требованиям, должен позволять пользователям настраивать параметры транзакций, избегать предложения конкретных сделок, полагаться на заранее раскрытую и независимо проверяемую логику маршрутизации и предоставлять варианты выполнения на основе объективных факторов, таких как цена или скорость. Заявление также включает в себя системы торговли на распределенном реестре, такие как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) и агрегаторы ликвидности, в качестве площадок, с которыми могут соединяться эти интерфейсы.
Это первый случай, когда SEC описывает с какой-либо операционной конкретикой, как может функционировать самоконтролируемый интерфейс для криптоактивов, оставаясь вне статуса брокера. В документе приводится блок-схема, описывающая двухпутный тест для крипто-интерфейсов, в котором перечислены семь условий, соответствующих нейтральному программному обеспечению, и восемь действий, которые требуют регистрации брокера.
Границы нового регулирования
Любой интерфейс, который ведет переговоры о условиях транзакции, удерживает активы пользователей, выполняет или завершает транзакции, организует финансирование, проводит независимые оценки или обрабатывает торговую документацию, выходит за рамки данного заявления. Компенсация, связанная с конкретными продуктами, площадками, маршрутами или контрагентами, также дисквалифицирует провайдера. Разрешенная зона SEC охватывает отображение объективных маршрутов и настройки параметров, направляемые пользователем. Все, что связано с выполнением, маршрутизацией по усмотрению или хранением, повторно квалифицирует провайдера как брокера.
В заявлении четко указано, что бизнес-модель посредника требует регистрации брокера, независимо от того, является ли кошелек самоконтролируемым. Его сфера действия заканчивается на уровне интерфейса, оставляя полнофункциональные DeFi-продукты полностью вне его охвата. Протоколы, которые хранят активы в смарт-контрактах, выполняют обмены от имени пользователей или объединяют маршрутизацию с хранением, являются посредниками в другой регуляторной категории.
Текущая ситуация и будущее регулирования
Заявление от 13 апреля является третьим в последовательной серии действий SEC. 30 января SEC опубликовала заявление о токенизированных ценных бумагах, обозначив его как часть более широких усилий по разъяснению того, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к криптоактивам. 17 марта агентство описало свою интерпретацию законодательства о криптоактивах как важный шаг к ясности, дополняя работу Конгресса по структуре рынка. Комиссар Хестер Пирс и директор по торговле и рынкам Джейми Селуэй описали публикацию от 13 апреля как поэтапную инфраструктуру для токенизированных ценных бумаг и структуры крипторынка.
В феврале председатель Пол Аткинс и Пирс заявили, что сотрудники работают над исключением для ограниченной торговли определенными токенизированными ценными бумагами на новых платформах, включая AMM. Позже Пирс отметила, что рассматриваемое исключение будет узким. Рынки, на которые направлены эти правила, уже имеют реальный объем. RWA.xyz в настоящее время показывает 29,3 миллиарда долларов в распределенных реальных активах, более 1 миллиарда долларов в токенизированных публичных акциях и ETF, а также 13,4 миллиарда долларов в токенизированных казначейских облигациях США.
Перспективы и вызовы
Заявление от 13 апреля также поднимает вопрос о будущем дизайна продуктов. Оптимистичный сценарий предполагает, что узкое исключение будет предоставлено до закрытия законодательного окна. Если SEC последует за нейтральным заявлением интерфейса от 13 апреля с пилотным проектом AMM, который ограничивает, разрешает и регулирует торговлю токенизированными ценными бумагами, торговля токенизированными ценными бумагами станет возможной в рамках ограниченной регуляторной среды. Строители, которые разработали свои интерфейсы в соответствии со стандартом нейтрального программного обеспечения, будут иметь инфраструктуру на месте, когда исключение будет предоставлено.
Однако пессимистичный сценарий предполагает паралич продуктов на границе. Поскольку заявление не имеет юридической силы, не создает исполнимых прав и истекает через пять лет без действий Комиссии, юристы в осторожных организациях могут рассматривать путь, предложенный 13 апреля, как слишком хрупкий для чего-либо амбициозного. Интерфейсы остаются информационными или легкими по маршрутизации.
Заключение
Таким образом, заявление SEC от 13 апреля 2023 года представляет собой важный шаг в регулировании криптовалютного рынка, предоставляя самоконтролируемым крипто-приложениям возможность работать в рамках определенных условий. Однако это также подчеркивает необходимость дальнейших действий со стороны Конгресса для создания устойчивой и предсказуемой регуляторной среды для криптоактивов. В условиях неопределенности и ожидания законодательных изменений, участники рынка будут продолжать адаптироваться к новым условиям, стремясь к развитию и внедрению инновационных решений в области токенизированных ценных бумаг.
