SEC открыла путь к токенизации фондового рынка США на $77 трлн после провала криптозаконопроекта в Конгрессе
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) открыла пятилетний путь для торговли регулируемыми американскими акциями на блокчейн-площадках. Новый механизм, получивший название Innovation Exemption, был представлен всего через два дня после того, как Сенат не смог продвинуть CLARITY Act — масштабный законопроект о структуре криптовалютного рынка, который должен был установить законодательные правила для цифровых активов и разграничить регуляторные обязанности. Процедурное голосование завершилось со счетом 49-50, не дотянув до необходимых 60 голосов для дальнейшего рассмотрения.
Провал законопроекта оставил криптоиндустрию без всеобъемлющей рыночной структуры и переложил большую ответственность на регуляторов, действующих в рамках существующего законодательства. Председатель SEC Пол Аткинс напрямую связал решение от 17 сентября с застопорившимся законопроектом, заявив, что агентство действует «в пределах своих законодательных полномочий», чтобы облегчить торговлю отдельными токенизированными акциями на блокчейне.
Что именно открывает SEC
Данный шаг открывает американский фондовый рынок объемом $77 трлн для торговли в криптостиле. Однако решение затрагивает более узкий вопрос — каким образом регулируемые акции могут торговаться через блокчейн-инфраструктуру. Оно также приближает политику США к рынку, который уже развивается за рубежом, где криптокомпании предлагают токенизированные акции, способные обращаться за пределами традиционных биржевых часов.
Исключение создает основу для Tokenized Securities Venues (TSV) — площадок токенизированных ценных бумаг, которые сводят покупателей и продавцов через разрешенные автоматизированные маркет-мейкеры и пулы ликвидности. Квалифицированные площадки получают временное освобождение от статуса биржи в соответствии с Законом о ценных бумагах и биржах, тогда как отдельные поставщики ликвидности, использующие собственный капитал, могут получить связанное освобождение от требований регистрации дилеров. Исключения истекают через пять лет, давая SEC окно для сбора торговых данных перед принятием решения о том, как должна выглядеть постоянная структура.
Комиссар Марк Уйеда охарактеризовал эту структуру как намеренно ограниченную. Она включает лимиты на количество символов и объемы торгов, а также требования к прозрачности транзакций, приостановке торгов, ведению учета и технологическим гарантиям. Площадки также обязаны публиковать информацию, включая цены, размеры сделок, временные метки, адреса пулов и ежедневные объемы торгов.
Решение совпало с круглым столом SEC по подготовке к круглосуточной торговле американскими акциями, что отражает более широкий сдвиг в сторону рынков, работающих за пределами традиционной сессии. Аткинс отметил, что экономические и корпоративные события больше не происходят строго в рамках рыночных часов, и инвесторы все чаще хотят иметь возможность корректировать позиции, когда появляются новости. Он также указал на токенизацию как потенциальный инструмент для управления запасами в реальном времени, что может повысить эффективность и снизить число сбоев при расчетах.
Уйеда аналогичным образом утверждал, что токенизация может снизить зависимость от посредников, упростить жизненный цикл транзакций и снизить операционные издержки, требуя при этом переноса защитных механизмов ценных бумаг на блокчейн-рынки.
Реакция рынка и первые заявки
Регуляторное открытие немедленно привлекло интерес компаний, которые в течение последнего года строили бизнес токенизированных акций за рубежом. Генеральный менеджер Robinhood Crypto Йохан Кербра заявил, что исключение сигнализирует о готовности токенизации прийти в США.
«Это крупный шаг со стороны агентства, который позволит развивать ликвидные рынки токенизированных ценных бумаг на территории страны. Разумное регулирование ускоряет инновации», — сказал он.
Уже несколько американских криптокомпаний, включая Robinhood, Kraken и Coinbase, предлагают токенизированные продукты на американские акции клиентам на зарубежных рынках.
Токенизированные акции находят спрос раньше финансовой полезности
Эти зарубежные рынки показывают, что одно из наиболее продвигаемых преимуществ токенизации — непрерывный доступ к акциям — уже привлекает значительную активность. Данные Token Terminal свидетельствуют, что рыночная капитализация токенизированных акций достигла рекордных $3,2 млрд, увеличившись на 1219,3% за последний год. Эти продукты сгенерировали $15,75 млрд торгового объема на децентрализованных биржах за последние 30 дней, включая $2,95 млрд в выходные, когда традиционные американские биржи закрыты.
Оборот вырос в 4,4 раза за три недели — с $360 млн до $1,6 млрд за каждые выходные, что подтверждает тезис о том, что инвесторы используют токенизированные акции отчасти для торговли вне обычных рыночных часов. Token Terminal насчитал 3,7 млн держателей токенизированных акций, что на 4247,8% больше за последний год, хотя этот показатель отражает держателей на блокчейне, а не обязательно отдельных инвесторов.
Капитал также перемещается за пределы кошельков и торговых площадок в децентрализованные финансы. Стоимость токенизированных акций, размещенных в DeFi, выросла на 1960,8% за последний год до $247,8 млн. Тем не менее торговля по-прежнему остается доминирующим сценарием использования рынка.
Grayscale в конце августа оценила, что лишь около 5% рынка токенизированных акций было задействовано в блокчейн-финансах, что говорит о том, что инвесторы пока ценят непрерывную торговлю и глобальный доступ больше, чем использование акций для кредитования, залога и других финансовых приложений. Новое исключение SEC может помочь расширить эту полезность.
Grayscale заявила, что большая регуляторная ясность, включая структуры, построенные вокруг проверенных участников и стандартов токенов с поддержкой комплаенса, может облегчить интеграцию токенизированных ценных бумаг с кредитными рынками и другой блокчейн-финансовой инфраструктурой. Это позволило бы токенизированным акциям функционировать не только как активы для круглосуточной торговли. Они могли бы все чаще служить программируемым залогом или использоваться на кредитных рынках, создавая дополнительные финансовые применения для ценных бумаг, уже обращающихся на блокчейне.
Первые признаки такого перехода уже появляются. Grayscale сообщила, что токенизированные акции, размещенные в кредитных протоколах, таких как Kamino и Jupiter на базе Solana, выросли примерно в десять раз за последний год. По данным фирмы, к августу 2026 года объем использования токенизированных акций на блокчейне приблизился к $100 млн, прежде всего за счет кредитных и торговых протоколов в сети Solana и других сетях.
Компания заявила, что регуляторные изменения в конечном итоге могут позволить расчетной и платежной частям транзакции рассчитываться одновременно на блокчейне, снижая риск того, что одна сторона поставит актив, а другая не выполнит обязательства. Исключение создает регулируемый путь для инфраструктуры токенизированных ценных бумаг в США и может заложить основу для тестирования некоторых из этих приложений платформами в более четких правилах.
Право вето эмитентов и торговые лимиты ограничивают эксперимент
Однако SEC установила значительные границы вокруг этого перехода. Исключение применяется к токенизированным акциям Национальной рыночной системы, которые представляют собой подлинные ценные бумаги. Токены должны давать держателям те же права и привилегии, что и эквивалентные традиционные акции, включая права на дивиденды и голосование. Синтетические инструменты, которые лишь воспроизводят ценовую экспозицию акции, находятся вне рамок этого механизма.
Это различие важно, поскольку некоторые токенизированные продукты, торгуемые за рубежом, структурированы иначе. Robinhood, например, описывает свои Classic Stock Tokens в Европе как производные инструменты, учитываемые на блокчейне, а не как владение базовыми акциями.
Эмитенты также сохраняют значительный контроль над тем, что попадает на новые площадки. Компании должны иметь возможность возразить, когда неаффилированная третья сторона пытается токенизировать их ценные бумаги, что позволяет им предотвратить торговлю их акциями через TSV. Площадки должны быть американскими лицами, соблюдать требования санкций Управления по контролю за иностранными активами и ограничивать участие через разрешенный доступ. Торговля также подпадает под ограничения по количеству акций и объемам, которые могут переходить из рук в руки.
Эти лимиты могут иметь наибольшее значение в ночные и выходные сессии. Расширение рынков за пределы обычных часов может улучшить доступ и позволить инвесторам быстрее реагировать на новости, но низкая ликвидность может также приводить к более широким спредам и резким ценовым движениям. Аткинс признал это противоречие, заявив, что круглосуточная рыночная инфраструктура должна сохранять функции и защиту, доступные в течение традиционного торгового дня. Он отметил, что рыночная активность, возможно, должна также углубиться, прежде чем такие услуги, как кредитование ценными бумагами и прайм-брокеридж, смогут эффективно работать в ночное время.
Заключение
Пятилетнее исключение дает регуляторам и участникам рынка контролируемый тест на то, смогут ли они управлять этими проблемами. Для криптокомпаний, строящих бизнес токенизированных акций, оно создает маршрут для переноса активности, которая в значительной степени развивалась за рубежом, в американскую регуляторную систему. Решение SEC знаменует собой прагматичный сдвиг: вместо ожидания всеобъемлющего законодательства от Конгресса регулятор задействовал существующие полномочия, чтобы открыть крупнейший в мире фондовый рынок для блокчейн-инноваций. Остается открытым вопрос, сможет ли этот ограниченный эксперимент масштабироваться до полноценной интеграции токенизированных ценных бумаг в глобальную финансовую систему или останется нишевым механизмом на ближайшие пять лет.