Децентрализованный протокол кредитования ZeroLend объявил о прекращении своей деятельности через три года после запуска, сославшись на проблемы устойчивости бизнес-модели и растущие операционные риски. Это решение, озвученное командой проекта, высвечивает системные вызовы, с которыми сталкиваются многие проекты в сфере децентрализованных финансов (DeFi), выходящие за рамки простого рыночного цикла. Закрытие протокола, который позиционировался как часть экосистемы zkSync, является показательным кейсом, демонстрирующим, что технологическая инновация сама по себе не гарантирует долгосрочного выживания в условиях жесткой конкуренции, регуляторной неопределенности и необходимости поиска устойчивой монетизации.
Ситуация с ZeroLend отражает более широкий тренд консолидации и «естественного отбора» в индустрии DeFi. После бума 2020-2021 годов, когда количество протоколов умножалось, рынок вступил в фазу зрелости, где на первый план выходят фундаментальные показатели: реальный доход (fee revenue), устойчивость токеномики, качество управления (governance) и способность привлекать и удерживать ликвидность. Протоколы, не прошедшие эту проверку на прочность, вынуждены сворачивать операции, что, с одной стороны, является здоровой коррекцией, а с другой — ставит вопросы о безопасности средств пользователей и долгосрочной ценности их активов.
Анатомия неудачи: почему закрываются DeFi-протоколы
Анализ причин, приведших ZeroLend к решению о закрытии, позволяет выявить типичные для индустрии болевые точки. Команда указала на «сложности с устойчивостью» и «операционные риски». За этими формулировками обычно скрывается комплекс проблем. Во-первых, это токеномика, не создающая долгосрочных стимулов для всех участников экосистемы. Многие протоколы, включая ZeroLend, запускались с агрессивными программами ликвидности (liquidity mining), которые привлекали меркантильный капитал, но не лояльных пользователей. После истощения эмиссионных вознаграждений такая ликвидность быстро утекала, обнажая низкую реальную востребованность продукта.
Во-вторых, операционные риски часто связаны с растущими затратами на безопасность, аудиты, юридическое сопровождение и техническую поддержку инфраструктуры. Для небольшой команды эти издержки могут стать неподъемными, особенно в условиях падающих доходов от комиссий. В-третьих, ключевым фактором является конкурентное давление. Рынок кредитования DeFi давно поделен между такими гигантами, как Aave, Compound и MakerDAO, которые обладают сетевым эффектом, глубокой ликвидностью и отработанными моделями управления. Новым игрокам, даже с технологическими преимуществами, крайне сложно переманить пользователей, что приводит к хроническому дефициту TVL (Total Value Locked) и, как следствие, доходов.
Блокчейн за пределами хайпа: эволюция практических применений
Пока одни сегменты DeFi, такие как спотовое кредитование, сталкиваются с консолидацией, технология блокчейн продолжает эволюционировать, находя новые, более специализированные и устойчивые точки приложения. Фокус смещается от универсальных протоколов «для всего» к вертикально интегрированным решениям, решающим конкретные проблемы реального сектора (Real World Assets, RWA) или предлагающим уникальные технологические преимущества.
Ярким примером является рост сегмента децентрализованных физических инфраструктурных сетей (DePIN). Проекты, такие как Helium (беспроводные сети), Render (вычислительные мощности для графики) или Hivemapper (картографические данные), используют токенизированные стимулы для координации поставки реальных товаров и услуг. Их ценностное предложение строится не на спекулятивной доходности, а на предоставлении более дешевой или эффективной инфраструктуры, что создает более устойчивую экономическую модель. Аналогично, бурное развитие получает направление RWA, где блокчейн используется для токенизации облигаций, недвижимости или товарных активов, открывая традиционные финансовые инструменты для криптоаудитории и обеспечивая приток внешнего обеспечения.
Глубокий анализ: уроки ZeroLend и будущее децентрализованных финансов
Закрытие ZeroLend — это не изолированный инцидент, а симптом фазы зрелости рынка DeFi. Анализ этого кейса позволяет сделать несколько фундаментальных выводов о будущем отрасли. Во-первых, эпоха легких денег и роста за счет чистой эмиссии токенов завершена. Инвесторы и пользователи стали более разборчивы, требуя от проектов четких путей монетизации, прозрачного управления и устойчивой токеномики, где вознаграждение соответствует создаваемой ценности. Протоколы, которые не смогут генерировать стабильный cash flow от комиссий, будут обречены на маргинализацию или закрытие.
Во-вторых, будущее за специализацией и интероперабельностью. Универсальные «одноцепочечные» протоколы теряют ground в пользу специализированных решений, развернутых в оптимальных для конкретной задачи экосистемах, и кросс-чейн протоколов, таких как LayerZero или Chainlink CCIP, которые агрегируют ликвидность и пользователей из разных сетей. В-третьих, возрастает критическая важность легальности и compliance. Растущее внимание регуляторов по всему миру делает операционные риски, связанные с неопределенным статусом, одними из ключевых. Проекты, которые смогут выстроить диалог с регуляторами и предложить соответствующие продукты (например, лицензированные security tokens или DeFi-протоколы с KYC), получат стратегическое преимущество.
Таким образом, индустрия движется от количества к качеству. Случай с ZeroLend — это болезненный, но необходимый этап очищения рынка. Он сигнализирует о том, что следующая волна роста DeFi будет основана не на спекулятивных нарративах, а на реальной экономической эффективности, глубокой интеграции с традиционными финансами и создании осязаемой ценности за пределами криптовалютного эхо-чехла. Выживут и преуспеют лишь те проекты, которые смогут пройти этот тест на устойчивость.
Рекомендации пользователям в свете закрытия протоколов
Решение ZeroLend о прекращении работы служит своевременным напоминанием для всех участников рынка DeFi о необходимости повышенной due diligence и активного управления рисками. Пользователям, чьи средства все еще находятся в протоколах, объявивших о закрытии, первостепенной задачей является их безопасный вывод в соответствии с инструкциями команды. Однако более важным является выработка превентивных стратегий.
Инвесторам и поставщикам ликвидности следует тщательно анализировать экономическую модель любого протокола до внесения средств. Ключевыми метриками для оценки являются: источник и стабильность доходов (комиссии), уровень разводненной рыночной капитализации (FDV) по отношению к доходам, степень децентрализации управления и прозрачность дорожной карты. Диверсификация активов между несколькими проверенными, аудированными протоколами с длительной историей остается базовым принципом риск-менеджмента. В конечном счете, зрелость рынка требует и зрелости от его участников — способности отделять технологический потенциал блокчейна от неустойчивых бизнес-моделей, построенных на его основе.
