Биткоин вновь оказывается на перепутье, при этом ключевые ончейн-метрики демонстрируют паттерны, тревожным образом напоминающие фазы крупных медвежьих рынков прошлого. Текущие данные указывают на то, что значительная часть держателей начинает фиксировать убытки, что в аналитике цепочки блоков традиционно считается признаком капитуляции — болезненной, но часто необходимой стадии для формирования долгосрочного основания рынка. В центре внимания аналитиков оказался показатель Adjusted Spent Output Profit Ratio (aSOPR), который, отфильтровывая шум краткосрочных транзакций, дает четкий сигнал о поведении долгосрочных инвесторов.
Когда значение aSOPR устойчиво опускается ниже единицы, это означает, что в среднем монеты продаются с убытком. Текущая динамика этого индикатора, особенно на фоне затяжной коррекции и давления со стороны макроэкономических факторов, таких как ужесточение монетарной политики ФРС и общий отток ликвидности с рискованных активов, рисует картину, требующую пристального изучения. Это не просто техническая коррекция, а фундаментальный сдвиг в психологии рынка, где доминирующей силой становится страх, а не жадность.
aSOPR как барометр стресса на рынке: от теории к текущим данным
Adjusted SOPR является производным от более общего индикатора SOPR (Spent Output Profit Ratio). Его ключевое отличие — исключение из расчета монет, которые провели в кошельке менее часа. Это позволяет сфокусироваться на поведении не спекулянтов, а более убежденных держателей, чьи решения обычно имеют больший вес для рыночных циклов. Значение aSOPR выше 1 указывает на то, что продавцы в целом получают прибыль, что характерно для бычьих фаз. Падение ниже 1 сигнализирует о преобладании продаж в убыток, что часто совпадает с периодами капитуляции и рыночного дна.
В текущем контексте aSOPR демонстрирует затяжное пребывание в негативной зоне, что коррелирует с пробитием ключевых уровней поддержки Bitcoin и общим снижением активности в сети. Такая продолжительность фазы продаж в убыток исторически наблюдалась в поздних стадиях медвежьих циклов 2014-2015 и 2018-2019 годов. Важно отметить, что сам по себе aSOPR не является тайминг-инструментом для точного определения дна, но он четко фиксирует экстремальный стресс в сети, который является необходимым предвестником исчерпания нисходящего импульса.
Сравнительный анализ: параллели с историческими циклами капитуляции
Глубокий анализ ончейн-данных позволяет провести структурные параллели между текущей ситуацией и предыдущими эпохальными медвежьими рынками. Речь идет не о простом сравнении ценовых графиков, а о сопоставлении фундаментальных метрик поведения держателей. В фазах 2014-2015 и 2018-2019 годов устойчивое значение aSOPR ниже 1 сопровождалось резким снижением скорости монет (Coin Days Destroyed резко возрастал), что свидетельствовало о пробуждении и расходовании давно неактивных, «спящих» UTXO. Это классический признак капитуляции долгосрочных холдеров (Long-Term Holders).
Сегодняшняя картина во многом зеркальна: метрика CDD также показывает всплески, а данные из стеков цепочек (Glasschain) подтверждают, что в продажи вовлекаются монеты, накопленные в периоды цен выше текущих. Ключевое отличие — масштаб и ликвидность рынка. Капитализация Bitcoin на порядки выше, а институциональное присутствие, представленное такими игроками, как Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) или публичными компаниями вроде MicroStrategy, создает новые источники давления. Вынужденные продажи для покрытия маржинальных требований или из-за ребалансировки портфелей крупными фондами добавляют нисходящему движению дополнительный, нециклический импульс.
Макроэкономический контекст и его влияние на криптоактивы
Криптовалютный рынок, и Bitcoin в частности, более не существует в вакууме. Его корреляция с традиционными рискованными активами, такими как индексы Nasdaq (QQQ) или акции технологических компаний, в 2022 году достигла исторических максимумов. Поэтому анализ ончейн-метрик должен рассматриваться в неразрывной связке с макроэкономической средой. Агрессивное повышение процентных ставок Федеральной резервной системой для борьбы с инфляцией приводит к удорожанию доллара и оттоку капитала из активов, не приносящих доход.
В таких условиях даже самые убежденные крипто-холдеры сталкиваются с альтернативными издержками и давлением ликвидности. Это создает парадоксальную ситуацию: в то время как ончейн-метрики могут сигнализировать об экстремальном перепроданном состоянии с точки зрения внутренней динамики Bitcoin, внешний макропрессинг способен продлить и углубить фазу капитуляции. Устойчивый разворот вряд ли произойдет без хотя бы стабилизации на рынках облигаций и акций, а также изменения риторики центральных банков. Таким образом, aSOPR фиксирует симптом — стресс держателей, — но причина этого стресса часто лежит за пределами блокчейна.
Стратегические перспективы: между капитуляцией и накоплением
Фаза, отмеченная устойчивым негативным aSOPR, с инвестиционной точки зрения является периодом максимального когнитивного диссонанса. С одной стороны, она сопровождается болезненными убытками, паникой в медиа-пространстве и, зачастую, серией негативных фундаментальных новостей (банкротства, проблемы с ликвидностью, как в случае с Celsius Network или Three Arrows Capital). С другой — именно такие периоды создают основу для следующего бычьего цикла, перераспределяя монеты от слабых рук к сильным по исторически низким ценам.
Анализ распределения монет по когортам держателей показывает, что в текущих условиях растет концентрация Bitcoin на адресах, содержащих от 10 до 10 000 BTC, — сегменте, который традиционно ассоциируется с накопительным поведением. Параллельно снижается средний возраст монет, что подтверждает гипотезу о переходе активов от долгосрочных к новым покупателям. Этот процесс «обновления» держательской базы является здоровым для экосистемы в долгосрочной перспективе. Для инвестора ключевой вывод заключается в том, что метрики вроде aSOPR указывают не на конец Bitcoin как актива, а на болезненную, но естественную фазу рыночного цикла. Успешная навигация через нее требует дисциплины, разделения эмоционального шума (FUD) и данных ончейн-аналитики, а также понимания, что формирование дна — это процесс, а не моментальное событие.
В заключение, текущие показатели, включая aSOPR, рисуют картину классической фазы капитуляции на рынке Bitcoin. Ее глубина и продолжительность усугублены беспрецедентным макроэкономическим фоном. Однако исторические прецеденты и фундаментальные принципы работы рынков подсказывают, что именно в такие периоды экстремального пессимизма закладывается фундамент для будущего роста. Задача инвестора в данном случае — не пытаться угадать абсолютное дно, а, опираясь на данные, понимать, в какой фазе цикла находится рынок, и соответствующим образом формировать свою стратегию управления рисками и капиталом.
