Бразилия внедрила крипто ETF в рыночную инфраструктуру, которую Уолл-стрит хочет открыть
Недавно Бразильская фондовая биржа B3 зарегистрировала первый гарантированный внебиржевой гибкий опцион, связанный с криптоиндексным ETF от компании Hashdex, известным под тикером HASH11. Сделка была осуществлена между финансовыми учреждениями Inter и XP. Важным аспектом этой сделки является то, что клиринговый дом B3 выступил в роли центральной контрагентной стороны, что позволяет интегрировать крипто ETF в ту же инфраструктуру, которая обрабатывает риски контрагентов, маржинальные требования, клиринг и расчет. Это создает основу для дальнейшего развития криптоактивов в рамках регулируемой финансовой системы.
Инфраструктура и ее значение
Инфраструктура клиринга и расчетов является ключевым элементом для эффективного функционирования финансовых рынков. Она позволяет участникам рынка управлять рисками, хеджировать позиции и использовать кредитное плечо. В настоящее время Уолл-стрит активно работает над тем, чтобы добиться от американских регуляторов открытия доступа к токенизированным активам в рамках этих систем. Например, BlackRock в 2025 году представила ответ на инициативу CFTC по токенизированным активам, утверждая, что токенизированные денежные фонды и стейблкоины должны иметь право использоваться как в клиринговых, так и в неклиринговых деривативах.
Примеры международной практики
На международной арене также наблюдаются примеры внедрения токенизированных активов. В апреле 2026 года Standard Chartered разработал структуру, позволяющую институциональным клиентам OKX использовать токенизированный казначейский фонд BlackRock, известный как BUIDL, в качестве залога, при этом банк сохранял за собой право собственности на активы. Этот пример демонстрирует, как модель токенизированного залога начинает развиваться вне рамок американского законодательства.
Расширение возможностей B3
Гибкий опцион HASH11, который был представлен B3, можно настраивать по сроку действия, страйку, количеству, премии и дополнительным характеристикам, таким как барьеры или лимитеры. 6 мая B3 начала принимать инвестиционные фонды недвижимости в качестве допустимого залога для операций с гарантией CCP, что увеличило общий объем допустимых активов до примерно 146 миллиардов долларов. Список залогов B3 уже включает в себя квоты бразильских ETF, соответствующие стандартным критериям.
Расширение возможностей по залогу и введение HASH11 в качестве базового актива для деривативов демонстрирует, как B3 расширяет типы активов, которые могут входить в ее регулируемую систему клиринга и расчетов. Это также подчеркивает, что Бразилия способна быстро адаптироваться к новым финансовым технологиям и внедрять их в свою экономику.
Почему Бразилия достигла этого момента
Способность Бразилии осуществить эту сделку основана на финансовой системе, которая неоднократно принимала инновации на уровне инфраструктуры, прежде чем более крупные рынки завершали их обсуждение. Ярким примером этого является система мгновенных платежей Pix, запущенная Центральным банком Бразилии в 2020 году. К 2024 году Pix обработал более 5 триллионов долларов и стал ведущим способом оплаты в стране, обойдя наличные деньги, дебетовые и кредитные карты.
С момента запуска крипто ETF в Бразилии, Hashdex представила первый в мире крипто ETF на Бермудах в феврале 2021 года, а B3 зарегистрировала HASH11 в апреле того же года. В июне 2021 года на B3 начались торги QBTC11, первым ETF с 100% экспозицией на биткойн. В 2021 году Бразилия также одобрила продукты ETF на Ethereum, что произошло за несколько лет до того, как такие ETF стали стандартом на американском рынке.
Что Уолл-стрит видит в этом
Системы залога, клиринга, маржи и расчетов являются теми механизмами, которые позволяют учреждениям хеджировать, использовать кредитное плечо и управлять рисками в больших масштабах. Это представляет собой следующую фазу принятия криптовалют. Именно эту инфраструктуру BlackRock стремится модернизировать в Вашингтоне, и именно в этом направлении Бразилия уже работает в течение четырех лет.
Когда BlackRock утверждает, что токенизированные активы должны быть интегрированы в системы залога деривативов, это означает, что финансовые продукты, связанные с криптовалютами, достаточно зрелы, чтобы функционировать в рамках инфраструктуры управления рисками. Запись Бразилии в этом отношении подтверждает это эмпирически. B3 имеет CCP, системы маржинальных требований и расчетов, криптофьючерсы с объемом торгов в 400 миллиардов долларов и теперь гарантированный внебиржевой гибкий опцион, связанный с крипто ETF, в рамках одной и той же системы клиринга.
Будущее и возможные сценарии
В случае оптимистичного сценария, инфраструктура B3 может стать эталонной моделью для того, как активы, связанные с криптовалютами, могут интегрироваться в регулируемую клиринговую систему. Это приведет к тому, что больше криптоактивов будет входить в внебиржевые гибкие опционы, а меню залогов расширится. Если объем внебиржевых операций с криптоактивами достигнет 1%–5% от общего объема гарантированных гибких опционов B3 в течение следующих 12–24 месяцев, это подтвердит, что опцион HASH11 перешел от единичной институциональной сделки к функционирующему сегменту рынка.
В базовом сценарии опционы HASH11 будут повторяться, но останутся сосредоточенными на институциональных участниках. Это приведет к появлению нескольких новых сделок, в основном индивидуальных. Бразилия будет оставаться на шаг впереди, но процесс принятия будет постепенным.
В случае негативного сценария ликвидность, волатильность и ограничения маржи могут ограничить расширение. В этом случае пул залогов останется доминирующим за счет федерального долга Selic, а криптоактивы останутся в инвестиционных обертках, а не станут частью основной рыночной инфраструктуры.
Таким образом, Бразилия заложила основу для этой инфраструктурной гонки, позволяя финансовым инновациям быстро переходить от экспериментов к функционирующей рыночной инфраструктуре. В то время как BlackRock продолжает отстаивать свою позицию в Вашингтоне, расстояние между тем, куда хочет двигаться Уолл-стрит, и тем, где уже находится Бразилия, продолжает увеличиваться.
Заключение
Бразилия демонстрирует прогресс в интеграции криптоактивов в свою финансовую систему, что может стать примером для других стран. Внедрение гибких опционов, связанных с крипто ETF, и расширение возможностей по залогу подчеркивают готовность Бразилии к инновациям в области финансовых технологий. Это создает новые возможности для инвесторов и может изменить ландшафт финансовых рынков в будущем.
