Биткойн повторяет паттерн 2022 года – и на этот раз нам не хватает покупателей для того, что последует дальше

Недавний анализ компании CryptoQuant, проведенный 30 апреля, показывает, что восстановление Биткойна в значительной степени обусловлено перпетуальными фьючерсами, в то время как спрос на спотовые активы продолжает сокращаться. Это аналогичная рыночная структура, наблюдаемая во время ралли медвежьего рынка 2022 года, когда восстановление, вызванное кредитным плечом, уступало место новому падению. Спотовая покупка через биржи, ETF или прямое накопление на блокчейне представляет собой обязательный капитал. В то же время перпетуальные фьючерсы позволяют трейдерам получать направленную экспозицию с использованием заемного капитала, часто в несколько раз превышающего их залог, без необходимости владеть базовым активом.

Структура спроса на рынке

Когда обе формы спроса – спотовый и фьючерсный – растут одновременно, ралли, как правило, самоусиливается. Однако, когда фьючерсы ведут, а спот отстает, трейдеры с кредитным плечом финансируют подъем и сталкиваются с принудительными выходами, если цена движется против них. В 2022 году несколько ралли медвежьего рынка имели аналогичный режим, когда спрос на перпетуальные фьючерсы восстанавливался раньше, чем спрос на спот. Цена поднималась, и позиции с кредитным плечом закрывались, поскольку спотовые покупатели оказывались слишком слабыми, чтобы поглотить продажи.

Сравнение с 2022 годом

Графики CryptoQuant показывают, что разделение спроса на Биткойн в апреле 2026 года, где перпетуальные фьючерсы растут, а спотовые контракты сокращаются, отражает структуру неудачного ралли медвежьего рынка 2022 года. График CryptoQuant помещает текущее движение Биткойна в апреле 2026 года обратно в режим, где спотовые контракты сокращаются, в то время как фьючерсные контракты расширяются. Параллель заключается в том, что заемный капитал снова появляется раньше, чем реальный денежный спрос, что именно и создало хрупкость неудачных ралли 2022 года.

Объемы фьючерсов и спотовых сделок

Масштаб сегодняшнего рынка фьючерсов делает эту хрупкость более значимой. Данные CoinGlass показали объем фьючерсов на Биткойн в 24 часа в размере 47,64 миллиарда долларов против 4,07 миллиарда долларов в спотовом объеме, что дает соотношение примерно 11,7x, при открытом интересе около 54,19 миллиарда долларов на 30 апреля. Перпетуальные фьючерсы могут включать заемный капитал до 50 раз превышающий залог на некоторых платформах, что означает, что относительно небольшие изменения цен могут привести к крупным принудительным ликвидациям. Когда спотовый объем составляет 4 миллиарда долларов в день, и начинается распродажа длинных позиций, глубина рынка быстро подвергается испытанию.

Данные ETF и их влияние на рынок

Недавние потоки ETF на спотовый Биткойн в США также подтвердили предупреждение о рыночной структуре, поскольку данные Farside Investors показывают совокупные оттоки в размере 490,5 миллиона долларов между 27 и 29 апреля. Запрос на ETF стал нестабильным в тот самый момент, когда позиции по фьючерсам расширяются, в то время как долгосрочная картина ETF сохраняет свою форму. IBIT, который представляет собой один из крупнейших институциональных игроков, аккумулировал около 65,2 миллиарда долларов чистых притоков, а вся категория спотовых ETF на Биткойн в США составляет около 58,1 миллиарда долларов, что отражает реальный структурный спрос, отсутствующий в 2022 году.

Перспективы и риски

Сравнение с 2022 годом теряет свою актуальность, когда спрос на спот становится положительным до того, как трейдеры с кредитным плечом начинают сокращать свои позиции. Показатель спроса CryptoQuant, возвращающийся выше нуля, является наиболее четким триггером для подтверждения того, что накопление спотовых активов подтверждает движение, инициированное фьючерсами. Структурный разрыв между 2026 и 2022 годами также дает бычьему сценарию основу. Биткойн теперь имеет регулируемые спотовые ETF в США, более глубокую институциональную инфраструктуру и постоянный интерес со стороны корпоративных казначейств, чего не было четыре года назад.

Бычий сценарий зависит от того, смогут ли эти покупатели быстро увеличить свои объемы, чтобы вернуть спрос на спот в положительную зону. Если притоки ETF возобновятся в течение продолжительного времени, а соотношение объемов фьючерсов к споту сократится до более широкого рыночного показателя 3x, аргумент о рыночной структуре ослабнет сам по себе. Положительный спрос на спот является бычьим триггером. Риск медвежьего сценария заключается в том, что открытый интерес в 54 миллиарда долларов может привести к значительным объемам продаж, и при спотовом объеме около 4 миллиардов долларов в день рынок не имеет глубины, чтобы поглотить быстрое распродажу без резкого падения цен.

Заключение

Текущая ситуация на рынке показывает, что фьючерсы восстанавливаются самостоятельно, и если это состояние сохранится, Биткойн воспроизводит структуру спроса неудачных ралли 2022 года. Будущие недели, в течение которых будет оцениваться явный спрос на блокчейне и потоки ETF, определят, станет ли апрельское ралли частью этого списка или отделится от него. Либо реальные денежные покупатели вступят в игру и подтвердят движение, инициированное фьючерсами, либо рынок узнает, как выглядит длинная позиция с кредитным плечом, когда спрос на спот слишком слаб, чтобы удержать уровень цен.