На этой неделе акции компании Circle, эмитента стейблкоина USD Coin (USDC), упали на 20%, что привело к потере $5 миллиардов в рыночной капитализации. Это стало самым резким внутридневным падением с момента выхода компании на биржу. Продажа акций произошла в тот же день, когда Tether объявила о заключении контракта с одной из «Большой четверки» бухгалтерских фирм для проведения полного аудита USDT.
По словам Марио Стефанидиса из исследовательской компании Artemis, падение акций было вызвано утечкой черновиков регуляторных документов и неожиданными заморозками кошельков, что привело к росту объема торгов до 56,4 миллиона акций. Это почти в четыре раза превышает 90-дневный средний объем торгов акциями Circle. Тем не менее, по мере того как ситуация стабилизировалась, все больше аналитиков и институциональных инвесторов начали называть реакцию рынка серьезной ошибкой, утверждая, что основные показатели для эмитента USDC никогда не были столь сильными.
Реакция рынка на новый закон
Непосредственным катализатором падения акций стали сообщения о появлении нового черновика языка для ожидаемого Закона CLARITY, который запретит пассивный доход от стейблкоинов. Это означает, что пользователи стейблкоинов не смогут зарабатывать вознаграждения просто за хранение токена, привязанного к доллару. В то же время биржи и связанные с ними компании будут лишены возможности предлагать доход, прямо или косвенно, на остатки стейблкоинов или через структуры, которые считаются экономически эквивалентными процентам.
Согласно отчетам, стимулы, связанные с активностью, все еще могут остаться в рамках предложений, при этом финансовые регуляторы США, включая SEC и Министерство финансов, получат время для определения правил. Новый текст был представлен после сильного ралли акций Circle. Акции выросли на 170% с февраля и поднялись с $50 до $127, так как инвесторы реагировали на прибыль, рост USDC и оптимизм относительно того, что регулируемые стейблкоины выиграют от токенизации, платежей, связанных с ИИ, рынков предсказаний, трансакций через границы и круглосуточной структуры рынка.
Проблемы с бизнес-моделью Circle
Некоторые аналитики утверждают, что первая реакция рынка на падение акций Circle не учитывала, как именно компания зарабатывает деньги. Circle эмитирует USDC, инвестирует резервы в краткосрочные казначейские облигации США и соглашения о репо на ночь, сохраняя разницу, полученную от этих активов. В четвертом квартале 2025 года доход от резервов компании вырос на 60% по сравнению с предыдущим годом, составив $711 миллионов, что было обусловлено увеличением среднего объема USDC на 97%.
Таким образом, общий доход компании за 2025 год составил $2,7 миллиарда, увеличившись на 64%, при этом около 95,5% дохода поступило от процентных доходов на резервы. По сути, основная часть дохода компании поступает от процентов, получаемых на ее резервах. Учитывая это, аналитики Bernstein заявили, что инвесторы в акции CRCL не должны путать эмитентов стейблкоинов с дистрибьюторами. По их мнению, предложенные правила нацелены на платформы, которые передают доход пользователям, а не на эмитентов, таких как Circle, которые зарабатывают на резервных активах и не платят напрямую держателям за простое хранение токенов в своих кошельках.
Влияние на Coinbase и другие платформы
Некоторые инвесторы пришли к противоположному выводу на основе ценового движения во вторник. Симон Дедик, управляющий партнер Moonrock Capital, утверждал, что новый закон может укрепить модель Circle, сохранив ее способность удерживать доход от резервов, в то время как другие будут вынуждены конкурировать с агрессивными предложениями по доходности. В то же время биржи, такие как Coinbase, которые передают доход своим пользователям, могут столкнуться с более немедленными изменениями, если закон будет принят.
Биржа, возглавляемая Брайаном Армстронгом, в настоящее время предлагает доход около 3,5% на остатки USDC и делит значительную часть своего дохода от резервов с Circle. Таким образом, более узкий путь для стимулов в стиле депозитов может заставить дистрибьюторов, таких как Coinbase, пересмотреть свои программы вознаграждений, системы лояльности или выплаты, связанные с активностью.
Состояние рынка USDC
Несмотря на резкое движение акций Circle, операционные показатели USDC продолжают оставаться на высоком уровне. Данные от Artemis показывают, что обращение USDC достигло около $81 миллиардов в конце марта, увеличившись с $76 миллиардов на конец 2025 года. Объем транзакций на блокчейне составил $6,8 триллиона в четвертом квартале 2025 года, что более чем в два раза превышает уровень годом ранее. В то же время компания расширяет свое коммерческое присутствие, недавно объявив о выходе на рынок Африки через партнерство с Sasai Fintech и обеспечив интеграцию с Intuit.
Эти цифры поддерживают аргумент о том, что спрос на USDC больше не зависит исключительно от пассивного дохода, поскольку другие виды деятельности, такие как трансакции через границы, торговля и другие, стали более значительными частями рынка стейблкоинов. Это также объясняет, почему Ark Invest решила инвестировать в акции Circle во время распродажи. Фирма Кэти Уд купила 161 513 акций Circle через ARKK, ARKW и ARKF на сумму около $16,34 миллиона по закрывающей цене $101,17.
Заключение
На данный момент рынок, похоже, рассматривает наиболее жесткую интерпретацию черновика как базовый сценарий. Однако это может оказаться слишком суровым. Стефанидис отметил, что направление политики не является совершенно новым, так как Офис контролера валюты (OCC) предложил реализацию Закона GENIUS, который указывает на режим, в котором эмитенты платежных стейблкоинов не могут предлагать проценты или доход просто за хранение токенов. Аналитики Bernstein сохранили рейтинг «Выше рынка» на акции Circle с целевой ценой $190, в то время как Clear Street также подтвердила свою рекомендацию «Покупать» и установила целевую цену на уровне $152. В то же время главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган отметил, что впечатляющая позиция Circle на рынке стейблкоинов ставит компанию в выгодное положение по сравнению с крупными банками, которые могут войти в этот сектор позже. На фоне этого он заключил, что компания станет стоимостью $75 миллиардов к 2030 году.
