Восстановление Биткойна 4 марта выглядело странно, если смотреть на него через призму обычных «рисковых активов, которые рушатся». Цены на нефть резко поднимались, страховщики грузов пересматривали риски войны, а трейдеры относились к Ормузскому проливу как к опасной зоне. Все заголовки новостей звучали как предвестники полномасштабного кризиса.
Тем не менее, Биткойн снова поднялся в ту же зону $70,000, вокруг которой он вращался в течение нескольких недель, несмотря на заметное падение в выходные перед этим. Два фактора объясняют это движение.
Макроэкономическое влияние на рынок
Первый фактор — это довольно простое макроэкономическое влияние. Каждый раз, когда на Ближнем Востоке происходят нефтяные шоки, рынки быстро учитывают более высокие затраты на энергию, более запутанные цепочки поставок и целый ряд других негативных последствий. Совместные удары США и Израиля по Ирану и ответные атаки по всему Персидскому заливу вызвали сбои в Ормузском проливе и привели к серьезному энергетическому шоку.
Когда угрозы вокруг пролива усилились, цены на военное страхование и фрахт резко возросли, что привело к быстрому росту цен на нефть и газ. Нефть является жизненной артерией глобальной экономики, и ее цены влияют на все остальное. Это затрагивает все, от транспортных расходов и экономики авиаперевозок до затрат на отопление, логистики продуктов питания и ожиданий инфляции.
Реакция Биткойна на шок
Первое движение Биткойна в условиях макроэкономического шока часто выглядит как простой набор ликвидаций. Обвинять это в ликвидациях не удивительно, учитывая, что Биткойн торгуется круглосуточно, в больших объемах и с меньшими трениями, чем многие другие инструменты. Поэтому, когда трейдеры хотят быстро сократить свои позиции, они продают то, что могут продать быстро.
И это, безусловно, верно. Биткойн упал после ударов в выходные и увидел ликвидацию почти на $1 миллиард между 28 февраля и 1 марта. Это макроэкономический нарратив: когда шок происходит, BTC быстро продается и в больших объемах.
Опционный рынок и его влияние
Однако недостающий элемент в этой головоломке заключается в том, почему он восстановился быстрее, чем все остальные активы, и продолжал тянуться к той же зоне, которая имела значение в течение нескольких недель. Здесь на сцену выходит опционный рынок.
Зона $70,000 является переполненной пересечением на опционном рынке. Опционы имеют много греческих букв и плотную терминологию, поэтому они часто теряют важность в условиях макроэкономических шоков. Однако криптоопционы, и особенно опционы на Биткойн, стали настолько большими, что у них есть собственная гравитационная сила.
Крупные учреждения теперь имеют такую большую экспозицию по опционам, что даже незначительные ежедневные колебания цен заставляют их хеджировать свои позиции. Гамма измеряет, как быстро изменяется чувствительность опциона по мере изменения цены. Когда гамма высокая, небольшие движения в Биткойне могут заставить хеджеров вносить более крупные корректировки. Такой вид торговли может добавить скорости и усилить краткосрочные колебания.
Концентрация рисков и важные даты
Пиковая гамма для опционов, истекающих 5 и 6 марта, находилась около $71,000, с повышенным диапазоном от примерно $70,500 до $73,000. Это зона, где чувствительность хеджирования достигает пика. Внутри нее рынок может ощущаться как пружина, и падения и ралли, как правило, происходят быстрее, потому что реакция хеджеров увеличивается.
Данные CoinGlass показывают плотную экспозицию между $70,000 и $75,000, поэтому эти два страйка делают большую часть работы. На уровне $70,000 открытый интерес составляет около 9,3 тыс. путов и 9,25 тыс. коллов, что соответствует примерно $1,32 миллиарда в номинальной экспозиции. На уровне $75,000 открытый интерес составляет около 17,36 тыс. коллов и 9,41 тыс. путов, что соответствует примерно $1,9 миллиарда. Эти цифры создают коридор, где много рисков привязано к узкому набору цен.
Влияние крупных истечений на рынок
Смотрим на истечения, можно заметить одну дату, которая значительно выделяется: 27 марта. Это истечение включает около 111,7 тыс. коллов и 74,97 тыс. путов, около $13,27 миллиарда в номинальной экспозиции. Общий открытый интерес по опционам BTC также вырос с примерно $32 миллиардов в конце февраля до около $36-37 миллиардов в начале марта, что увеличивает влияние потоков, связанных с опционами, в период волатильности.
Крупные истечения концентрируют поведение, потому что время сжимается, и трейдеры переносят позиции вперед, заставляя дилеров более тщательно управлять рисками. Хеджирование может усилиться по мере приближения календаря к крупному истечению. Именно поэтому магнитный эффект определенных ценовых точек часто усиливается в окна истечения.
Заключение
Шок на рынке нефти вызвал волатильность, а опционный рынок определил, куда будет двигаться цена, когда восстановление началось. Чистая последовательность укладывается в окно с 28 февраля по 4 марта. Сначала рынки нефти и грузоперевозок быстро переоценили риски, когда условия в Ормузском проливе ухудшились. Затем Биткойн упал в первой волне, потому что он ликвиден и всегда открыт, и потому что инвесторы сокращают свои позиции в условиях повышенной волатильности. В-третьих, когда продажи уменьшились и цена начала восстанавливаться, Биткойн столкнулся с коридором, где плотная экспозиция по опционам находится между $70,000 и $75,000, с пиковыми значениями гаммы около $71,000, где чувствительность хеджирования наивысшая. Восстановление, которое достигает этой зоны, может стать более реактивным, потому что хеджеры вынуждены чаще корректировать свои позиции. Таким образом, $70,000 может продолжать оставаться важной ценовой точкой даже в условиях нестабильности на рынке.
