Рынки движутся к новой глобальной финансовой кризе: триггеры, которые это подтвердят

Новая глобальная финансовая кризис еще не подтверждена, но путь к ней становится достаточно очевидным. Ситуация начинается с долгов и нефти, прежде чем затронуть кредитные рынки. Долгосрочные доходности государственных облигаций и цена на нефть марки Brent уже находятся на уровне, близком к критическим, что делает необходимость принятия мер со стороны политиков срочной. На конец недели доходность 30-летних казначейских облигаций США составила около 5,109%, доходность 30-летних облигаций Великобритании – около 5,857%, цена на нефть Brent – около $108,54, а индекс волатильности VIX – около 18,53.

Эти цифры указывают на то, что рынок движется к той части карты, где шок на облигационном и нефтяном рынках может начать заставлять другие рынки реагировать. Различие здесь практическое. Доходность 30-летних казначейских облигаций выше 5,25%, доходность 30-летних облигаций Великобритании выше 6% или устойчивый уровень Brent выше $115 ухудшит проблемы с обслуживанием долга и инфляцией. Однако событие в стиле 2008 года требует большего, чем просто дорогие государственные долги и энергия. Необходимо, чтобы стресс переместился в кредитные рынки, волатильность, финансовые условия, рынки фондирования и принудительные продажи.

Текущая ситуация на рынках

Широкие данные все еще показывают иную картину. Спреды по высокодоходным облигациям в США, скорректированные на опционы, на 13 мая составили всего 2,82%, что ниже долгосрочного среднего значения в 5,19%. Позднее обновление FRED показало, что тот же спред на 14 мая составил 2,76%. Индекс финансовых условий Чикагского ФРС на неделю, заканчивающуюся 8 мая, составил -0,524, а отрицательные значения NFCI указывают на более свободные, чем средние, финансовые условия. Это оставляет рынки в раздвоенном состоянии: сигналы тревоги близки, но подтверждающие сигналы еще не пришли.

Ключевые индикаторы для наблюдения

Рынки должны внимательно следить за несколькими индикаторами, которые могут сигнализировать о возможном кризисе. Например, доходность 30-летних казначейских облигаций США составляет 5,109%, и при достижении 5,25% это будет предупреждением, а при 5,50% – серьезным стрессом. Аналогично, доходность 30-летних облигаций Великобритании на уровне 5,857% близка к критическому уровню в 6%. Цена на нефть Brent на уровне $108,54 также приближается к уровню $115, что может поддерживать инфляционное давление.

Индекс волатильности VIX на уровне 18,53 также требует внимания. Если он превысит 25, это будет сигналом о том, что инвесторы начинают платить за защиту. Если VIX поднимется выше 30, это будет серьезным сигналом о риске. Спреды по высокодоходным облигациям также имеют значение: если они поднимутся до 4,5% или 5,0%, это будет указывать на то, что инвесторы больше не рассматривают шок как проблему ставок. Наконец, индекс финансовых условий NFCI должен пересечь нулевую отметку, что укажет на то, что стресс больше не ограничивается только ставками, нефтью или акциями.

Почему именно облигации и нефть становятся первыми триггерами

Долгосрочные доходности являются первыми точками давления, поскольку они передают стресс почти на все остальные рынки. Для правительств более высокие доходности 30-летних облигаций увеличивают стоимость рефинансирования в то время, как бюджеты уже находятся под давлением. Согласно апрельскому отчету МВФ, глобальный государственный долг в 2025 году составил чуть менее 94% от ВВП и, как ожидается, достигнет 100% к 2029 году, при этом государственные финансы испытывают давление из-за растущих процентных нагрузок.

Это делает каждое увеличение долгосрочных доходностей более чем просто событием на графике. Оно увеличивает стоимость времени для правительств, домохозяйств, банков, страховых компаний, пенсионных фондов и компаний, которые зависят от долгосрочных оценок. Передача стресса может произойти без единого драматического провала. Более высокие долгосрочные ставки могут снизить стоимость портфелей облигаций, увеличить давление на ипотечные и корпоративные рефинансирования и усложнить защиту оценок акций.

Что может подтвердить переход к системному стрессу

Жесткое разрушение требует большего, чем просто 30-летние облигации США. Доходность 5,25% или 5,50% по 30-летним казначейским облигациям будет серьезным предупреждением, но все еще останется предупреждением. То же самое касается доходности 6% по 30-летним облигациям Великобритании или Brent выше $115. Подтверждение придет с миграцией стресса. Во-первых, волатильность должна перестать выглядеть упорядоченной. Движение VIX выше 25 покажет, что инвесторы в акции начинают платить за защиту. Движение выше 30 будет более серьезным сигналом о риске, особенно если оно произойдет в то время, когда долгосрочные доходности и нефть все еще растут.

Во-вторых, кредит должен быть переоценен. Спред по высокодоходным облигациям на уровне 4,5% до 5,0% является более важной линией, поскольку это указывает на то, что инвесторы больше не рассматривают шок как проблему ставок. Они будут требовать больше компенсации за риск дефолта и ликвидности. Это тот момент, когда история переходит от макро давления к кредитному стрессу. Расстояние от 2,82% до 4,5% составляет около 168 базисных пунктов. Этот разрыв объясняет, почему текущие доказательства не соответствуют событию в стиле 2008 года.

Заключение

На данный момент рынки не говорят о том, что кризис 2008 года уже здесь, но они указывают на то, что путь к такому событию достаточно виден для мониторинга в реальном времени. Первая часть пути уже близка: долгосрочные доходности в США и Великобритании, нефть, инфляционное давление и ограниченные возможности центральных банков. Вторая часть все еще отсутствует: спреды по высокодоходным облигациям выше 4,5% до 5,0%, VIX выше 25 до 30 и NFCI выше нуля. Это различие означает, что если новое событие в стиле ГФК развивается, то сначала должны сломаться показатели облигаций и нефти. Подтверждение приходит только тогда, когда кредит, волатильность и финансовые условия следуют за ними.