Стратегия JPMorgan на $30 миллиардов выявляет новые уязвимости рынка Bitcoin

7 мая 2023 года JPMorgan опубликовал клиентскую записку, в которой оценил, что стратегия компании может приобрести примерно $30 миллиардов в Bitcoin к 2026 году, если компания Майкла Сэйлора продолжит текущие темпы покупок. Эта сумма ставит стратегию наравне с потоками спотовых ETF и предложением майнеров, формируя структурную силу в архитектуре спроса на Bitcoin.

Структура капитала и влияние на рынок

На данный момент стратегия владеет 818,869 BTC, которые были приобретены за $61.86 миллиардов при средней стоимости $75,540. При этом у компании есть возможность эмитировать акций MSTR на сумму $26.35 миллиардов и $19.46 миллиардов по привилегированным акциям STRC, что создает условия для достижения указанной суммы покупок. Оценка JPMorgan ставит структуру капитала стратегии в центр как бычьего, так и медвежьего сценариев для Bitcoin, поскольку тот же механизм, который может создать ценовой пол, концентрирует маржинальный спрос на Bitcoin в рамках одного доступа компании к рынкам акций и привилегированных акций.

При темпе покупок в $30 миллиардов в год, прогнозируемые покупки стратегии в 2026 году поглотят примерно 2.3 раза годовое новое предложение Bitcoin после халвинга, которое составляет 164,250 BTC. Это создает эффект «маховика», где механизм покупок стратегии состоит в привлечении капитала на публичных рынках, конвертации его в Bitcoin и использовании роста BTC на акцию для привлечения большего спроса со стороны инвесторов, что позволяет осуществлять больше эмиссий и больше покупок.

Механизм покупок и его результаты

На 3 мая 2023 года компания привлекла $11.68 миллиардов с начала года, при этом STRC внес $5.58 миллиардов, что на 189% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это позволяет компании нарастить объем до $8.5 миллиардов за девять месяцев и увеличить количество привилегированных акций до более чем $13.5 миллиардов. Стратегия разработала STRC таким образом, чтобы он торговался близко к своей номинальной стоимости в $100, регулируя месячную дивидендную ставку и поддерживая спрос инвесторов на уровне номинала, а также обеспечивая постоянное окно эмиссии.

Когда STRC торгуется на уровне или выше номинала, стратегия продает дополнительные акции и использует вырученные средства для покупки Bitcoin, конвертируя спрос на доходность в спрос на BTC. Механизм «маховика» стратегии превращает $11.68 миллиардов спроса со стороны инвесторов на MSTR и STRC в регулярные покупки Bitcoin, при условии, что STRC торгуется близко к своей номинальной стоимости в $100.

Данные K33 показывают, что покупки, связанные с STRC, выросли с 4,467 BTC в январе до 22,131 в марте и 46,872 в апреле. При темпе в $30 миллиардов в год, такие покупки поглощают примерно 378,000 BTC, что составляет около 2.3 раза суточного нового предложения Bitcoin после халвинга, поддерживаемого на протяжении всего года.

Влияние на рынок и сценарии развития

Спотовые Bitcoin ETF, торгуемые в США, в совокупности удерживают около 1.33 миллиона BTC с момента своего запуска, и покупка стратегии на $30 миллиардов в год составит примерно 51% всех накопленных чистых притоков спотовых ETF в размере $59.18 миллиардов. 818,869 BTC, принадлежащие стратегии, уже составляют около 62% от общего объема активов спотовых ETF в США, что ставит ее наравне с ETF-комплексом как параллельный канал спроса.

Стратегия систематически покупает Bitcoin во время падений, поскольку ее средняя стоимость в $75,540 примерно на 5.1% ниже текущей цены BTC, которая находится около $79,373, что демонстрирует накопление через рыночную волатильность. Оставшиеся $45.81 миллиардов в совокупной эмиссии MSTR и STRC обеспечивают возможности для устойчивых покупок. При темпе в 1,036 BTC в день стратегия будет постоянно поглощать более чем в два раза больше суточного нового предложения Bitcoin, уменьшая доступный объем на протяжении года.

Риски и возможные сценарии

Когда STRC торгуется ниже номинала в $100, программа эмиссии привилегированных акций закрывается, поскольку продажа ниже номинала разрушает ценность. Данные K33 показывают, что покупки, связанные с STRC, упали с 46,872 BTC в апреле до 1 BTC за одну неделю, когда STRC опустился ниже номинала, что привело к полной остановке канала финансирования привилегированных акций из-за дислокации одного инструмента.

Проспект STRC компании устанавливает дивидендные выплаты как зависимые от решения совета директоров, оставляя за менеджментом право пропустить выплаты даже при наличии средств, а также предоставляет исключительное право на корректировку ставок, направленных на поддержание целевой стоимости в $100. Компания также заявляет, что ожидает финансировать денежные дивиденды в основном за счет дополнительного привлечения капитала, что означает, что дивиденд зависит от того же механизма эмиссии, который он должен поддерживать.

Заключение

Таким образом, стратегия JPMorgan в отношении Bitcoin демонстрирует как возможности, так и риски, связанные с концентрацией спроса в рамках одной компании. При благоприятных условиях на рынках капитала и поддержании цен на Bitcoin, стратегия может выступать в качестве ценового пола. Однако при изменении рыночных условий и снижении цен на Bitcoin, она может стать источником давления на цену, что создает новые уязвимости для рынка. Важно следить за развитием ситуации и оценивать, как изменения в стратегии могут повлиять на общий рынок Bitcoin и его участников.