Стратегия по продаже Bitcoin после убытка в $12,7 миллиарда в первом квартале, Сэйлор указывает на прибыль в $5 миллиардов от Bitcoin

Компания Strategy, ранее известная как MicroStrategy, сообщила о значительных убытках в первом квартале 2023 года, которые были вызваны падением цен на Bitcoin. Убыток составил $12,77 миллиарда, что эквивалентно $38,25 на акцию с учетом разводненной стоимости. Несмотря на это, генеральный директор компании Майкл Сэйлор указал на внутренние показатели Bitcoin, которые показывают продолжающийся рост для акционеров.

Финансовые результаты первого квартала

В первом квартале 2023 года компания Strategy зафиксировала рост выручки на 11,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив $124,3 миллиона. Однако этот результат был затенен нераспределенными убытками на цифровые активы в размере $14,46 миллиарда, что подтверждает центральное противоречие в модели компании. С одной стороны, Strategy демонстрирует рост показателей Bitcoin на акцию, с другой стороны, отчетные данные о доходах и убытках значительно колеблются в зависимости от рыночной стоимости этого волатильного актива.

Сэйлор подчеркивает, что компания накапливает Bitcoin быстрее, чем происходит размывание доли акционеров. Однако традиционная бухгалтерия показывает бизнес, чья прибыль может колебаться на миллиарды долларов за один квартал. В этом контексте, показатель доходности Bitcoin стал основным индикатором для компании, который на данный момент составляет 9,4% с начала года.

Позиция Bitcoin и стратегия компании

На 3 мая 2023 года Strategy владела 818,334 BTC, что на 22% больше по сравнению с началом года. Рыночная стоимость этой позиции составила $64,14 миллиарда при цене Bitcoin в $78,374. Средняя цена покупки Bitcoin составила $75,537 за монету, что оставляет позицию немного выше себестоимости. Доля компании в общем объеме Bitcoin, ограниченном 21 миллионом токенов, составляет около 3,9%, что дает Strategy масштаб, не имеющий аналогов среди публичных компаний.

Такое сосредоточение активов создает как привлекательность, так и риски. Когда цена Bitcoin растет, баланс компании быстро увеличивается, и ее акции могут двигаться с большей силой, чем сам токен. Однако при падении цены Bitcoin ситуация меняется, создавая бухгалтерские убытки и давление на цену акций, что вызывает вопросы о целесообразности дальнейшего привлечения капитала.

Реакция рынка на финансовые результаты

История акций Strategy показывает, насколько сильно они подвержены колебаниям. С момента начала трансформации компании в Bitcoin в 2020 году акции MSTR достигали $500 в 2024 году, благодаря резкому росту Bitcoin, но также падали до $100 в начале этого года на фоне проблем с ценой криптовалюты. Реакция рынка на результаты после публикации отчетности показала, насколько чувствительны акции компании к этим изменениям. Акции упали после публикации результатов, несмотря на то, что компания продолжила сообщать о росте Bitcoin-экспозиции.

Для модели Strategy важна цена акций, так как более высокая цена делает выпуск акций более привлекательным, в то время как падение цен может сделать привлечение капитала более дорогим. Стратегия Сэйлора зависит от долгосрочной цены Bitcoin и готовности рынка продолжать финансировать компанию.

Новая структура финансирования через привилегированные акции

Структура финансирования компании стала более сложной с увеличением ее Bitcoin-активов. Компания использовала конвертируемый долг и обыкновенные акции в течение многих лет, но программа привилегированных акций стала более заметной частью ее финансовой стратегии. STRC, привилегированные акции Strategy с переменной ставкой, стали ярким примером. Этот инструмент предлагает инвесторам высокие денежные выплаты и предоставляет компании дополнительный путь для привлечения средств на покупку Bitcoin.

По словам Сэйлора, STRC собрала $5,58 миллиарда и увеличилась на 189% с начала года. Привилегированные акции были запущены с годовой дивидендной ставкой в 9%, которая с тех пор увеличилась после ряда повышений, направленных на поддержание торговли акциями около номинальной стоимости. Компания также предложила акционерам проголосовать за увеличение частоты выплат дивидендов по STRC с ежемесячной до полутора месячной, что сделает продукт более привлекательным для инвесторов, ориентированных на доход.

Риски, связанные с дивидендными обязательствами

Несмотря на рост, существует риск, связанный с обязательствами по дивидендам. Компания сообщила о накопленных дивидендах и распределениях в размере $692,5 миллиона на конец первого квартала, а также о более чем $13,5 миллиарда привилегированного капитала в обращении. Эти выплаты должны финансироваться за счет существующих денежных средств, операционного дохода, продаж активов или дополнительного привлечения капитала. Чем больше компания полагается на привилегированные акции, тем важнее становится доступ к рынкам капитала.

На конец квартала компания сообщила о $2,21 миллиарда наличных и эквивалентов, что обеспечивает ликвидность для краткосрочных обязательств, но оставляет более широкую модель зависимой от постоянного доступа к рынкам капитала. Компания утверждает, что ее ценные бумаги поддерживаются большим запасом Bitcoin, что верно в экономическом смысле, но юридическая структура более сложна.

Заключение

Финансовые результаты первого квартала 2023 года показали, что, несмотря на улучшение показателей Bitcoin, компания Strategy сталкивается с серьезными вызовами. Убыток в $12,77 миллиарда, зафиксированный в отчетности, подчеркивает, как сильно могут колебаться доходы компании в зависимости от цен на Bitcoin. В то время как стратегия по накоплению Bitcoin продолжает приносить плоды, необходимо учитывать риски, связанные с дивидендными обязательствами и зависимостью от внешнего финансирования. Будущее компании будет зависеть от способности привлекать капитал и поддерживать рост в условиях волатильности на рынке криптовалют.