Триллионы долларов в криптовалютной ликвидности сосредоточены в местах, которые вызывают опасения у регуляторов США
Криптовалютный рынок продолжает демонстрировать тенденцию к концентрации ликвидности в руках нескольких крупных торговых площадок. Это создает рыночную структуру, которая, по предупреждениям исследователей центральных банков, превращается в сильно кредитованную «теневую криптофинансовую систему». Данные от CryptoQuant показывают, что Binance, крупнейшая криптобиржа в мире, обработала более 1 триллиона долларов в объеме торгов за первые 112 дней 2026 года. Это значительно превышает объемы конкурирующих платформ, таких как MEXC с 284,9 миллиарда долларов, Bybit с 242,3 миллиарда долларов, Crypto.com с 219,9 миллиарда долларов, Coinbase с 209,3 миллиарда долларов и OKX с 195,2 миллиарда долларов.
Концентрация ликвидности и ее последствия
Разрыв в объемах торгов подчеркивает важность нового документа Финансового института стабильности, опубликованного Банком международных расчетов (BIS). В этом документе говорится, что крупные криптоплатформы расширили свои функции за пределы торговли и хранения, включая продукты с доходностью, кредитование, деривативы, стекинг и услуги, связанные с токенами. Эти торговые платформы описываются как «многофункциональные посредники криптоактивов» (MCIs), поскольку они теперь объединяют роли, которые обычно разделены между банками, брокерами, биржами и кастодианами в традиционных финансах.
Из-за этого BIS выразил обеспокоенность тем, что криптобиржи, привлекающие наибольшую ликвидность, также становятся местами, где пользователи хранят активы, размещают залоги, берут кредиты и ищут доходность. Это ставит перед регуляторами более широкий вопрос: стали ли платформы, созданные для криптоторговли, финансовыми посредниками до того, как правила, касающиеся активов клиентов, кредитного плеча и ликвидных рисков, успели адаптироваться.
Неравномерное распределение ликвидности
Несмотря на годы неудач бирж, действий правоохранительных органов и падений на рынке, торговая база криптовалют не распределилась равномерно между сотнями платформ. В документе BIS указано, что по состоянию на 2025 год существовало около 200-250 активных централизованных спотовых бирж, но торговля оставалась доминирующей в руках небольшой группы крупных платформ. Binance, по данным BIS, составляла около 39% от общего объема спотовой торговли на централизованных биржах, в то время как топ-10 бирж обрабатывали около 90% глобальной торговой активности.
Наибольшие MCIs часто работают через дочерние компании или лицензированные организации в более чем 100 юрисдикциях. По оценкам, топ-5 MCIs обслуживают от 200 до 230 миллионов уникальных пользователей, из которых от 20 до 34 миллионов используют продукты стекинга или доходности. Это означает, что крупнейшие криптобиржи уже не просто места, где покупатели встречаются с продавцами. Они становятся центрами балансов для рынка, который все еще лишен многих юридических защит, присущих традиционным финансам.
Финансовые супермаркеты в криптоиндустрии
Бизнес-модель, которая сделала крупные биржи коммерчески мощными, теперь привлекает внимание регуляторов. Крупная криптоплатформа может предлагать спотовую торговлю, бессрочные фьючерсы, хранение, стекинг, кредитование, обеспеченное заимствование, услуги кошельков и продукты доходности под одной крышей. Некоторые также управляют связанными экосистемами токенов или инфраструктурой, связанной с их более широкими платформами.
В традиционных финансах эти услуги обычно разделены между учреждениями с различными правилами капитала, ликвидности, раскрытия информации и поведения. Банки, брокерские компании, биржи, клиринговые палаты и кастодианы находятся в рамках специфических регулирующих направлений. Криптоиндустрия движется к более интегрированной модели. Пользователь может внести активы, торговать спотовыми токенами, заимствовать под залог, открывать позиции с кредитным плечом и выделять неиспользуемые средства на продукты доходности, не покидая платформу.
Риски и недостатки новых моделей
Однако такая модель также усложняет для пользователей и регуляторов разделение торговых рисков от кредитных, кастодиальных и ликвидных рисков. В документе BIS говорится, что MCIs, которые принимают активы клиентов через инвестиционные программы и используют их для кредитования, создания рынка или других видов деятельности, берут на себя риски, аналогичные тем, с которыми сталкиваются финансовые посредники. Эти риски включают кредитный риск, риск срока и ликвидный риск.
Разница заключается в том, что многие криптоплатформы не подлежат тем же требованиям, что и банки или регулируемые брокеры-дилеры. Они могут не подчиняться сопоставимым буферам капитала, правилам ликвидности, защите депозитов, стресс-тестам или рамкам разрешения. Ярким примером являются продукты доходности, которые часто рекламируются как способ получения пассивного дохода на неиспользуемых криптоактивах. Однако экономическая реальность может быть гораздо менее простой.
Кризисы и их последствия для пользователей
В зависимости от условий, клиенты могут предоставить платформе контроль над своими активами, позволяя использовать эти средства для стекинга, кредитования, создания рынка, маржинального финансирования или других видов деятельности. В некоторых случаях такие соглашения могут оставить клиентов с незастрахованным требованием к посреднику, а не с защищенным правом на конкретные активы. На практике пользователь может рассматривать продукт как сберегательный счет, в то время как юридическая ответственность напоминает заем платформе.
Это различие становится критически важным в кризисной ситуации. Депозиторы банка обычно защищены рамками, построенными вокруг требований к капиталу, управления ликвидностью, страхования депозитов и доступа к ликвидности центрального банка в крайних случаях. Клиент криптобиржи, использующий продукт доходности, может не иметь ни одной из этих защит. Если платформа не может выполнить вывод средств или терпит убытки от торговли, клиент может стать незастрахованным кредитором.
Заключение
С учетом вышеизложенного, регуляторы сталкиваются с вызовом, поскольку крупнейшие криптоплатформы не вписываются четко в существующие категории. Одна и та же компания может одновременно выступать в роли биржи, кастодиана, брокера, кредитора, поставщика стекинга, площадки для деривативов и поставщика инфраструктуры для кошельков. Каждая из этих деятельностей может подпадать под разные регулирующие органы или вовсе находиться вне четкого контроля в зависимости от юрисдикции. Это создает необходимость в установлении более строгих требований к MCIs, занимающимся финансовым посредничеством, что может включать буферы капитала и ликвидности, более строгие стандарты управления, стресс-тестирование и правила управления рисками.
