Как криптовалютные фьючерсные рынки способствуют манипуляциям с «мошенническими монетами»

Криптовалютный рынок продолжает привлекать внимание как инвесторов, так и регуляторов, особенно в свете недавних событий, связанных с токеном RAVE. 18 апреля 2023 года RAVE на короткое время достиг оценки в 6,7 миллиарда долларов, прежде чем его стоимость упала почти на 95% всего за несколько часов. Инфраструктура рынка, окружающая этот токен, включала в себя низкую ликвидность, концентрированное предложение и активный бессрочный рынок, что способствовало как резкому росту, так и последующему падению.

Ситуация с RAVE

По данным аналитика ZachXBT, более 90% предложения RAVE контролировалось инсайдерами, при этом около 75% находилось в одном кошельке, а примерно 10% — в двух связанных кошельках. В ответ на эти обвинения криптобиржи Binance и Bitget начали расследование, а Star Xu из OKX заявил, что риск-движок его биржи не зафиксировал никаких нарушений и добавил вознаграждение в размере 25 000 долларов для поддержки расследования ZachXBT. Тем не менее, RaveDAO публично отказалась от ответственности за произошедшее.

Капитализация RAVE выросла с примерно 1,2 миллиарда долларов до пика в 6,7 миллиарда долларов 18 апреля, прежде чем обрушиться почти на 95% всего за несколько часов. Это событие привлекло внимание к механизму, который, как утверждают трейдеры, часто используется для манипуляций на рынке, известному как «мошеннические монеты».

Механизм манипуляций

Торговая структура, которую трейдеры называют «мошенническими монетами», часто представляет собой повторяющуюся деривативную структуру. Цикл начинается, когда токен с концентрированным предложением и низкой ликвидностью получает листинг на бессрочном рынке. Медвежьи трейдеры начинают открывать короткие позиции, и небольшое движение в условиях низкой ликвидности вызывает принудительную покупку, что приводит к резкому росту цены.

Когда стоимость токена увеличивается в несколько раз, концентрированные держатели начинают продавать свои активы в ответ на принудительный спрос. Внутренние предупреждения от маркетмейкеров Binance от 25 марта четко указывали на необходимость быть осторожными с координированными распродажами на различных платформах, объемами, которые не соответствуют ценовому поведению, и резкими скачками цен в условиях низкой ликвидности.

Данные CoinGlass после краха показывают, что объем фьючерсов составил примерно 3,36 миллиарда долларов за 24 часа, в то время как объем спотовых торгов составил всего 138,9 миллиона долларов, что дает соотношение деривативов к споту 24,7. Открытый интерес, составивший примерно 105,7 миллиона долларов, представлял около 67,3% от капитализации рынка.

Сравнение с другими токенами

Схожая структура наблюдается и у других токенов, таких как SIREN и ARIA. 23 марта открытый интерес по SIREN достиг примерно 105 миллионов долларов, прежде чем упал до 65 миллионов долларов, когда короткие позиции начали ликвидироваться. Binance и Bybit зафиксировали около 7,1 миллиона долларов ликвидаций в этот период. Более 59% позиций оставались короткими после первой сжатия, что оставляло рынок структурно уязвимым для нового раунда принудительного закрытия позиций.

Phemex сообщила, что один кластер кошельков контролировал примерно 88% предложения SIREN и зафиксировала отрицательную ставку финансирования -0,2989%, что является одним из самых явных признаков переполненной короткой позиции. CoinGlass теперь указывает, что соотношение фьючерсов к споту для SIREN составляет примерно 40,5.

ARIA демонстрирует другую сторону манипуляций, так как адреса кошельков, подозреваемые в манипуляциях с ARIA, продали 45,64 миллиона токенов за примерно 5,42 миллиона USDT. Токен упал на 91%, а капитализация рынка сократилась с примерно 315 миллионов долларов до 38,5 миллиона долларов. Даже после этого падения CoinGlass показывает, что соотношение фьючерсов к споту для ARIA составляет примерно 12,0, а открытый интерес составляет около 77,7% от оставшейся капитализации рынка.

Инфраструктура манипуляций

Инфраструктура, позволяющая наиболее эффективные маневры в каждом из этих случаев, проходит через площадки, которые уже опубликовали рекомендации, четко описывающие такие действия. Руководство Binance от 25 марта и его публичное признание расследования RAVE исходят от одного и того же учреждения, управляющего одной и той же бизнес-напряженностью. Листинг волатильных активов с низкой ликвидностью и бессрочными рынками генерирует значительные доходы от сборов.

Соотношения фьючерсов к споту для RAVE, SIREN и ARIA также представляют собой показатели доходов. Объем фьючерсов по RAVE только за один день после краха составил примерно 3,36 миллиарда долларов. Биржи могут ссылаться на мониторинг и расследования как на доказательство своей ответственности, в то время как розничные трейдеры могут указывать на сами листинги как на доказательство противоположного.

Будущее криптовалютных рынков

Если биржи примут стандарты листинга, учитывающие ликвидность, с минимальными порогами обращения, экранированием концентрации кошельков и более низкими лимитами кредитного плеча на активы с низкой ликвидностью, частота подобных эпизодов может снизиться. Рамки предупреждений Binance от 25 марта уже предоставляют биржам готовую основу для таких требований.

Конструктивный сценарий заключается в том, что RAVE станет эпизодом, который приведет к переходу от неформальных рекомендаций к обязательной политике листинга, поскольку репутационные издержки еще одного громкого расследования наконец превысят доходы от листинга. Однако противоположный путь также возможен, поскольку структура стимулов, породившая RAVE, SIREN и ARIA, остается неизменной. Концентрированные держатели могут многократно использовать депозиты на биржах, нарративные катализаторы и переполненные короткие позиции для принудительных ликвидаций.

Отдельный отчет CoinGlass о доле рынка показал, что торговая активность в криптовалюте в первом квартале по-прежнему в значительной степени сосредоточена в деривативах, с объемом примерно 18,63 триллиона долларов по деривативам против 1,94 триллиона долларов по спотовым сделкам. Объем криптовалютных деривативов достиг 18,63 триллиона долларов в первом квартале 2026 года, что примерно в 9,6 раз превышает 1,94 триллиона долларов, зафиксированных по спотовым сделкам.

Если не будут введены жесткие требования к ликвидности или глубине, практическим предупреждающим знаком для трейдеров станет распознаваемый кластер, состоящий из концентрации кошельков выше 80%, соотношения фьючерсов к споту, превышающего двузначные числа, крайне отрицательной ставки финансирования и ценового поведения, которое не соответствует никакому идентифицируемому катализатору. Этот кластер описывает то, что было общим для трех эпизодов: один кластер кошельков, контролирующий абсолютное большинство предложения, реальная ликвидность, управляющая ценовой чувствительностью, депозиты на биржах, связанные с кошельками проектов перед ралли, и выводы, происходящие во время принудительного спроса.

Розничные короткие позиции, которые идентифицируют эту концентрацию, выполняют анализ блокчейна и правильно позиционируются, могут быть правы по всем фундаментальным пунктам, но потерпеть убытки из-за того, что их тайминг подвержен принудительным покупкам, которые они не могут предсказать. Эта асимметрия является особенностью листинга бессрочных рынков на активах, где небольшое количество кошельков может диктовать эффективное предложение, доступное для наличного рынка. Крупные площадки теперь публично признали, что по крайней мере один такой эпизод требует расследования.

Заключение

Ситуация с RAVE и другими токенами, такими как SIREN и ARIA, подчеркивает важность внимательного мониторинга и регулирования криптовалютных рынков. Манипуляции с активами, особенно в условиях низкой ликвидности и концентрации предложения, могут привести к значительным потерям для инвесторов. Важно, чтобы как биржи, так и трейдеры были осведомлены о потенциальных рисках и принимали меры для защиты своих инвестиций. Будущее криптовалютного рынка может зависеть от того, насколько эффективно будут внедрены новые стандарты и правила, направленные на предотвращение подобных манипуляций.