Новый кредитный фонд Coinbase и борьба банков за стабильные монеты
В то время как Вашингтон пытается разобраться в конфликте между банками и криптовалютными компаниями по поводу закона о стабильных монетах, Coinbase анонсировала новую стратегию кредитования под названием «Coinbase Stablecoin Credit Strategy» (CUSHY). Этот фонд ориентирован на квалифицированных инвесторов и учреждения, предоставляя им доступ к публичным, частным и оппортунистическим кредитам. Coinbase также заявила, что фонд предлагает инвесторам возможность извлечь структурную альфу от токенизации, протокольных стимулов и структуры рынка на блокчейне.
Запуск CUSHY является прямой ставкой на то, что стабильные монеты, объем транзакций по которым в 2025 году превысил 33 триллиона долларов и которые имели в среднем 89 миллионов адресов для хранения, достаточно зрелы, чтобы служить каналами распределения для институционального кредитования. Coinbase уже получает значительные доходы от экономики стабильных монет, заработав 1,35 миллиарда долларов в 2025 году, при этом подписки и услуги составляют 41% от общего чистого дохода, который составил 6,88 миллиарда долларов.
Структура и особенности фонда CUSHY
Фонд CUSHY предлагает опциональные токенизированные акции, которые работают на платформе FundOS от Superstate. Администратором фонда выступает Northern Trust, а Coinbase Prime предоставляет основные услуги. Поддерживаемыми сетями являются Base, Solana и Ethereum. Стратегическое значение CUSHY заключается в том, что он превращает инфраструктуру стабильных монет в продукт управления активами и распределения кредитов для институциональных инвесторов, а не просто в средство для платежей или торговли.
Анализ текущего состояния рынка стабильных монет
По оценкам McKinsey и Artemis, фактическая активность платежей с использованием стабильных монет составила примерно 390 миллиардов долларов в 2025 году, что все еще является небольшой суммой по сравнению с общим объемом в 33 триллиона долларов, о котором упоминает Coinbase. Банк международных расчетов (BIS) также подтвердил, что годовые объемы стабильных монет составили около 35 триллионов долларов в 2025 году, при этом реальное использование в экономике оставалось скромным, так как большая часть объема отражала торговлю, внутренние переводы и автоматизированную деятельность. Лишь около 8 миллиардов долларов из этого объема прошло через рынки капитала в 2025 году, согласно данным McKinsey.
Частный кредит является наиболее прямым мостом между тем, что могут предложить стабильные монеты, и тем, что действительно необходимо институциональным финансам. Федеральная резервная система отслеживала обязательства банков перед частными кредитными инструментами, которые увеличились с примерно 8 миллиардов долларов в первом квартале 2013 года до около 95 миллиардов долларов в четвертом квартале 2024 года. Это расширение произошло исключительно в рамках традиционной финансовой инфраструктуры через двусторонние отношения, ручное администрирование фондов и ограниченный доступ к вторичным рынкам.
Потенциал и риски токенизации
Теоретически, блокчейн может трансформировать механизмы подписки и перевода, не влияя на кредитное андеррайтинг. Coinbase делает ставку на то, что операционные улучшения сами по себе будут достаточно привлекательными для институциональных инвесторов, чтобы они обратили внимание на токенизированные структуры. BCG оценивает токенизированные казначейские облигации США в 13,6 миллиарда долларов в апреле 2026 года, в то время как RWA.xyz показывает токенизированный кредит с распределенной стоимостью в 5,01 миллиарда долларов и представленной стоимостью в 21,2 миллиарда долларов, при этом представленная стоимость увеличилась на 5,54% за последние 30 дней.
Тем не менее, кредитный риск сохраняется даже в рамках токенизированных структур. Технология улучшает механизмы подписки, скорость перевода и наблюдаемость, однако базовые активы сохраняют всю непрозрачность, неликвидность и зависимость от заемщиков, которые они имели бы в любой традиционной структуре. Токенизированная акция в фонде частного кредита может перемещаться по блокчейну в любое время, но ни один контрагент не может ликвидировать основной заем по требованию. Это различие между очевидной ликвидностью обертки и фактической ликвидностью актива является старейшим риском в структурированном финансировании, и токенизация не решает эту проблему.
Перспективы и конкуренция на рынке
Если прогноз Citi о 1,9 триллиона долларов в эмиссии стабильных монет к 2030 году окажется верным, CUSHY может оказаться на ранней стадии. В таком сценарии стабильные монеты станут основным средством для подписки фондов, выкупа, перемещения залога и вторичных переводов в структурах частного кредита и кредитования на основе активов. Существующая инфраструктура Coinbase уже располагает капиталом институциональных инвесторов, что делает направление этого капитала на кредитные продукты с повторяющейся экономикой управления естественным продолжением.
Coinbase явно формулирует CUSHY вокруг цифровых заемщиков, которые переходят на более эффективные цифровые каналы, что подтверждается данными BIS, показывающими, что частное кредитование для компаний SaaS увеличилось с примерно 8 миллиардов долларов в 2015 году до более чем 500 миллиардов долларов к концу 2025 года. Если эти заемщики предпочитают доступ к капиталу через блокчейн, фонд, уже работающий на токенизированных каналах и с использованием стабильных монет на публичной цепи, окажется в выигрыше.
Заключение
В заключение, запуск фонда CUSHY от Coinbase подчеркивает растущую важность стабильных монет в институциональном кредитовании и управлении активами. Несмотря на существующие риски и конкуренцию со стороны традиционных банков, Coinbase делает шаги к тому, чтобы занять лидирующие позиции в этом новом сегменте рынка. Будущее стабильных монет и их роль в финансовой системе остаются под вопросом, однако их потенциал для изменения ландшафта кредитования и управления активами очевиден.
