Почему SEC предоставила крипто-приложениям для самоуправления пять лет на получение лицензий традиционных брокеров

13 апреля 2023 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) сделала шаг вперед в регулировании структуры криптовалютного рынка, не дожидаясь действий Конгресса. Отделение торговли и рынков SEC опубликовало заявление, касающееся так называемых «покрытых пользовательских интерфейсов», таких как веб-сайты, расширения браузеров, приложения, связанные с кошельками, и мобильные приложения, которые помогают пользователям в самоуправляемых настройках готовить транзакции с криптоактивами. В заявлении было указано, что SEC не будет возражать против работы этих провайдеров без регистрации брокера в соответствии с разделом 15 Закона о биржах, при условии, что они будут соблюдать строгие правила поведения и раскрытия информации.

Значение нового регулирования

Впервые SEC дает указания приложениям для торговли криптовалютами, связанным с кошельками, о том, как они могут функционировать в рамках законодательства о ценных бумагах без полной лицензии брокера. Однако это возможно только при условии, что они избегают выполнения сделок, хранения активов и любых действий, которые могут напоминать децентрализованные финансы (DeFi). Это создает узкий путь для реальных продуктов, которые могут быть запущены сейчас, в то время как более крупные протоколы полного сервиса остаются в другой регуляторной категории до тех пор, пока Конгресс или SEC не предпримут дальнейшие шаги.

Такой подход SEC отражает то, что агентство достаточно продвинулось в своей регуляторной программе, чтобы наметить условия работы для стека ценных бумаг на блокчейне, но все еще зависит от Конгресса для принятия более устойчивых решений.

Что на самом деле означает заявление SEC

Провайдер «покрытого пользовательского интерфейса» квалифицируется, если он позволяет пользователям настраивать параметры транзакций, избегает предложения конкретных сделок, полагается на заранее раскрытую и независимо проверяемую логику маршрутизации и предлагает варианты исполнения на основе объективных факторов, таких как цена или скорость. Заявление также включает в себя системы торговли на распределенном реестре, такие как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) и агрегаторы ликвидности, как места, к которым могут подключаться эти интерфейсы.

Это первый случай, когда SEC описала, с какой операционной конкретикой может функционировать самоуправляемый интерфейс для ценных бумаг с криптоактивами, оставаясь вне статуса брокера. В документе представлена схема, которая описывает два пути для криптоинтерфейсов, перечисляя семь условий для нейтрального программного обеспечения и восемь действий, которые требуют регистрации брокера.

Границы нового регулирования

Любой интерфейс, который ведет переговоры о условиях транзакции, удерживает активы пользователей, выполняет или завершает транзакции, организует финансирование, проводит независимые оценки или обрабатывает торговую документацию, выходит за рамки данного заявления. Компенсация, связанная с конкретными продуктами, местами, маршрутами или контрагентами, также дисквалифицирует провайдера.

Разрешенная зона SEC охватывает отображение объективных маршрутов и настройки параметров, управляемые пользователем. Все, что связано с выполнением, усмотрением маршрута или хранением, повторно квалифицирует провайдера как брокера. В заявлении четко указано, что бизнес-модель посредника требует регистрации брокера, независимо от того, является ли кошелек самоуправляемым. Его сфера действия заканчивается на уровне интерфейса, оставляя продукты полного сервиса DeFi полностью вне его охвата.

Трехступенчатая кампания SEC

Заявление от 13 апреля является третьим шагом в последовательной стратегии SEC. 30 января SEC опубликовала заявление о токенизированных ценных бумагах, обозначив его как часть более широкой работы по разъяснению того, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к криптоактивам. 17 марта агентство охарактеризовало свою интерпретационную работу по закону о криптоактивах как важный шаг к ясности, дополняя работу Конгресса по структуре рынка.

Комиссар Хестер Пирс и директор по торговле и рынкам Джейми Селуэй описали выпуск от 13 апреля как инкрементальную инфраструктуру для токенизированных ценных бумаг и структуры крипторынка. В феврале председатель Пол Аткинс и Пирс заявили, что сотрудники работают над исключением для ограниченной торговли определенными токенизированными ценными бумагами на новых платформах, включая AMM. Позже Пирс отметила, что рассматриваемое исключение будет узким.

Будущее токенизированных ценных бумаг

Рынки, на которые распространяются эти правила, уже имеют реальный объем. RWA.xyz в настоящее время показывает 29,3 миллиарда долларов в распределенных реальных активах, более 1 миллиарда долларов в токенизированных публичных акциях и ETF, а также 13,4 миллиарда долларов в токенизированных казначейских облигациях США. DTCC сообщила, что DTC готовит услугу токенизации на вторую половину 2026 года. SEC разрабатывает правила для рынка, который уже имеет пользователей и активность перевода.

Существует два сценария для дизайна продуктов. Оптимистичный сценарий предполагает, что более узкое исключение будет предоставлено до закрытия законодательного окна. Если SEC последует за нейтральным заявлением от 13 апреля с ограниченным пилотным проектом AMM, который ограничивает, разрешает и регулирует торговлю токенизированными ценными бумагами на блокчейне, торговля токенизированными ценными бумагами станет операционной в рамках ограниченной регуляторной среды.

Разработчики, которые создали свои интерфейсы на основе стандарта нейтрального программного обеспечения, будут иметь инфраструктуру на месте, когда исключение будет предоставлено. Вознаграждение заключается в том, что стек токенизированных ценных бумаг будет функциональным, хотя и ограниченным, до того, как Конгресс завершит более широкий законопроект.

Пессимистичный сценарий предполагает паралич продуктов на границе. Поскольку заявление не имеет юридической силы, не создает исполнимых прав и истекает через пять лет при отсутствии действий Комиссии, юристы в осторожных организациях могут считать путь, описанный 13 апреля, слишком хрупким для чего-то амбициозного. Интерфейсы остаются информационными или с легкой маршрутизацией.

Необходимость законодательных изменений

Дисклеймер самого документа подчеркивает его хрупкость, поскольку это всего лишь мнение сотрудников, без юридической силы и эффекта, и без действий Комиссии, которые могли бы придать ему долговечность. Сенат по банковским делам анонсировал обсуждение структуры крипторынка в январе и отложил его, поскольку продолжаются двусторонние переговоры. По состоянию на 15 апреля в материалах комитета не указана новая дата обсуждения.

Министр финансов Скотт Бессент призвал Конгресс принять законопроект CLARITY 9 апреля. Все три точки данных сходятся к одному выводу: только закон может сохранить путь, установленный SEC. Galaxy Research и Blockchain Association надавили на SEC 14 апреля с просьбой о условном освобождении AMM, в то время как SIFMA утверждала, что новые структуры торговли на блокчейне должны развиваться в рамках устойчивого регулирования с сопоставимыми стандартами защиты инвесторов.

Это тройное разделение между сотрудниками агентства, крипто-индустрией и устоявшейся финансовой инфраструктурой делает необходимым и политически сложным решение Конгресса.

Заключение

Заявление SEC от 13 апреля представляет собой важный шаг в регулировании криптовалютного рынка, предоставляя приложениям для самоуправления возможность работать без полной регистрации брокера в течение пяти лет. Однако это также подчеркивает необходимость законодательных изменений для создания устойчивой и предсказуемой среды для торговли токенизированными ценными бумагами. В условиях неопределенности и необходимости дальнейших шагов со стороны Конгресса, будущее криптоиндустрии остается под вопросом. Важно, чтобы все заинтересованные стороны продолжали работать над созданием безопасной и эффективной регуляторной среды, которая будет способствовать инновациям и защите инвесторов.