Прорыв Биткоина к $69,000 теперь зависит от доходности облигаций после предупреждения ФРС о возможном ужесточении политики
19 августа курс Биткоина совершил резкий скачок с уровня около $64 100 до почти $70 000 в течение нескольких часов после того, как Министерство финансов США неожиданно удвоило объем запланированных обратных выкупов долгосрочных государственных облигаций. Этот шаг привел к снижению доходности облигаций и вынудил примерно $1,4 миллиарда коротких позиций на криптовалютном рынке покинуть рынок всего за четыре часа. Казначейство заявило, что увеличит максимальный размер обратных выкупов для поддержки ликвидности по ценным бумагам со сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет с $2 миллиардов до как минимум $4 миллиардов за операцию, начиная с 9 сентября по 4 ноября. Заявленная цель заключалась в улучшении ликвидности долгосрочных казначейских облигаций.
Рыночные сигналы и реакция активов
Объявление Казначейства вызвало немедленную и масштабную реакцию на финансовых рынках. До этого события Биткоин торговался в диапазоне около $64 100, но после новости о расширении программы выкупа актив резко подорожал, достигнув отметки почти $70 000. Это движение показало, насколько быстро макроэкономические факторы могут повлиять на переоценку стоимости главной криптовалюты. Доходность 30-летних казначейских облигаций, которая ранее достигала пикового значения около 5,34%, снизилась до примерно 5,19%. Доходность 10-летних облигаций, находившаяся вблизи недавних максимумов, упала до уровня около 4,65%. Снижение долгосрочных процентных ставок уменьшило давление на рисковые активы, включая криптовалюты, поскольку инвесторы стали меньше конкурировать за капитал с рынком государственного долга. Объем ликвидаций коротких позиций на крипторынке достиг примерно $1,4 миллиарда за четыре часа, что объясняет, почему движение Биткоина было таким стремительным и агрессивным. Увеличение лимита операций по обратному выкупу с $2 миллиардов до как минимум $4 миллиардов сигнализировало о более сильной поддержке ликвидности на длинном конце кривой доходности.
Почему это не является контролем кривой доходности
Сразу после объявления трейдеры начали называть этот шаг скрытым контролем кривой доходности, и такая трактовка понятна, учитывая, как быстро упали долгосрочные доходности. Тридцатилетние облигации упали с пика вторника вблизи 5,34% до уровня около 5,19%, в то время как десятилетние облигации снизились до 4,65%. Однако формальный контроль кривой доходности означает, что центральный банк берет на себя обязательство защищать конкретный уровень доходности, покупая столько облигаций, сколько потребуется для удержания целевого показателя. Казначейство не сделало такого заявления, и стратеги по долговым инструментам быстро отвергли эту идею. Джейми Паттон из TCW заявил, что утверждения о том, что Казначейство фактически ограничило доходность, заходят слишком далеко, поскольку силы, толкающие долгосрочные ставки вверх, носят глобальный характер, и ни один покупатель не может просто выкупить их все. Новый потолок обратных выкупов в размере $4 миллиардов незначителен по сравнению с рынком казначейских облигаций, стоимость которого превышает $32 триллиона, при этом только объем непогашенных 20- и 30-летних облигаций составляет около $5,5 триллиона.
Протоколы ФРС усложняют картину облегчения
Индекс доллара снизился на 0,75% до 98,90, золото подорожало, акции выросли, а Биткоин прибавил вместе с ними, зафиксировав внутридневной максимум на уровне $70 000. Эфириум вырос на 21,7%, достигнув внутридневного максимума на отметке $2 333,65. Падение долгосрочных доходностей ранее конкурировало с Биткоином и другими рисковыми активами за капитал, и эта конкуренция ослабла в тот момент, когда Казначейство сигнализировало о расширении выкупов. Однако протоколы июльского заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), опубликованные в тот же день, противоречили идее смягчения финансовых условий. Некоторые участники заседания заявили, что выступали за повышение ставки на 25 базисных пунктов на этом заседании, и многие считали, что дополнительное ужесточение, вероятно, потребуется, если инфляция не снизится. Некоторые официальные лица задавались вопросом, являются ли финансовые условия вообще достаточно ограничительными, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню 2%. Голосование за сохранение ставок на уровне от 3,50% до 3,75% прошло с результатом 9 к 3, при этом Хэммак, Кашкари и Логан выступили против, проголосовав за повышение ставки. Риски инфляции были описаны как смещенные в сторону повышения. Протоколы вызвали незначительную немедленную реакцию рынка, в основном потому, что объявление Казначейства уже доминировало в торгах того дня. Рынки процентных ставок продолжали оценивать вероятность повышения ставки к октябрю выше 50%, а к декабрю эта вероятность была еще выше.
Биткоин столкнулся с сопротивлением на уровне, предсказанном данными
Биткоин боролся в районе своей 200-дневной скользящей средней на уровне $69 031, торгуясь выше нее по мере приближения к дневному закрытию. Этот уровень находится почти точно там, где он-чейн модели Glassnode разместили тест, при этом недавний отчет компании указывал на себестоимость краткосрочных держателей на уровне $68 500 и более широкую среднюю рыночную цену на уровне $75 800. Всплеск цен 20 августа привел котировки непосредственно в зону, где недавние покупатели выходят в ноль, но далеко не на уровень, где находится более широкая база активных инвесторов. Аукцион 20-летних казначейских облигаций на сумму $16 миллиардов, состоявшийся позже 20 августа, потребовал доходности 5,204%, что немного выше уровня, на котором доходность находилась непосредственно перед началом торгов, и это отменило часть утреннего роста казначейских облигаций. Реальные покупатели по-прежнему требовали дополнительную премию за владение долгосрочным государственным долгом, даже после того, как Казначейство заявило, что само станет более крупным покупателем. Сентябрь добавляет дополнительное напряжение на этом же фронте: ожидается эмиссия корпоративных облигаций на сумму около $200 миллиардов, а также значительные заимствования, связанные с искусственным интеллектом, которые будут конкурировать за тот же инвесторский капитал.
Перерастет ли сжатие в нечто большее
Коэффициент реализованной прибыли к реализованным убыткам Glassnode, который измеряет соотношение реализованных прибылей и реализованных убытков, находится на уровне 0,75. Это выше зоны ниже 0,5, которая исторически отмечала истощение продавцов, но значительно ниже уровня 2,0, который Glassnode рассматривает как подтверждение подлинного восстановления. Коэффициент реализованной прибыли к убыткам Биткоина за 90 дней опустился ниже 1, поскольку BTC торгуется вблизи $65 000, что возвращает показатель на территорию доминирования убытков. Спрос на бессрочные фьючерсы снова стал положительным, но премия Coinbase, показатель, который Glassnode использует для отслеживания спроса на спотовом рынке США, оставалась отрицательной на протяжении всей консолидации. Потоки в торгуемые на американских биржах спотовые ETF на Биткоин только стабилизировались после минимума примерно в 5 000 BTC ежедневных оттоков, став незначительно положительными после кратковременного возврата к оттокам. Glassnode утверждает, что до тех пор, пока доходность не снизится дальше, а коэффициент прибыли к убыткам не поднимется к 2, любое восстановление лучше рассматривать как локальный рост в рамках незавершенного процесса формирования дна.
Ключевые уровни для наблюдения
Бычий сценарий предполагает, что Биткоин удержится выше уровня $69 031. Премия Coinbase становится положительной, а притоки в ETF стабильно растут в течение недель, значительно превышая единичный положительный результат, зафиксированный Glassnode на этой неделе. Такая комбинация указывала бы на то, что реальный спотовый спрос пришел на смену покрытию коротких позиций, что дало бы коэффициенту реализованной прибыли к убыткам Glassnode возможность подняться к уровню 2,0, который фирма рассматривает как подтверждение подлинного восстановления. Медвежий сценарий предполагает, что долгосрочные доходности возобновят свой рост, поскольку сентябрьское обильное предложение облигаций и сохраняющиеся инфляционные опасения перевесят обратные выкупы, которые слишком малы, чтобы их компенсировать. Аукцион 20-летних облигаций уже намекнул на эту закономерность в самый день объявления Казначейства. Весь рост Биткоина был построен на противоположном движении финансовых условий. Возврат к росту доходности будет иметь больший вес, чем любой другой отдельный катализатор, и опустит цену ниже как 200-дневной средней, так и себестоимости краткосрочных держателей Glassnode на уровне $68 500. Ликвидации коротких позиций объясняют быстрое движение Биткоина 20 августа, но удержание цены теперь зависит от того, появятся ли спотовые покупатели там, где только что ушли вынужденные продавцы.
Заключение
Текущая ситуация на рынке Биткоина представляет собой сложное переплетение макроэкономических факторов и технических уровней. Решение Министерства финансов США расширить программу обратных выкупов долгосрочных облигаций стало мощным катализатором, который временно снизил доходность и спровоцировал значительное движение вверх по всему спектру рисковых активов. Однако предупреждения Федеральной резервной системы о возможном дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики создают противоположный вектор давления. Ключевым фактором для дальнейшей динамики Биткоина остается поведение долгосрочных процентных ставок. Если Казначейству удастся удержать доходность на низких уровнях, а спотовый спрос, особенно через американские ETF, продолжит расти, это может создать основу для устойчивого восстановления. В противном случае, при возобновлении роста доходности, текущий рост может оказаться лишь локальным ралли в рамках более широкого процесса формирования дна. Инвесторам следует внимательно следить за уровнями 200-дневной скользящей средней, себестоимостью краткосрочных держателей и динамикой притоков в ETF, поскольку эти индикаторы дадут наиболее четкое представление о том, перерастет ли текущее сжатие в полноценное восстановление рынка.