Торговля биткойнами: «никогда не продавать» начинает трещать по швам

На недавнем звонке по итогам первого квартала, состоявшемся 5 мая, генеральный директор компании Strategy Фонг Ли заявил, что «мы будем продавать биткойны, когда это будет выгодно для компании». В свою очередь, Майк Сейлор добавил, что Strategy «вероятно, продаст часть биткойнов для финансирования дивидендов, чтобы поддержать рынок». На 3 мая компания владела 818,334 BTC, что на 22% больше по сравнению с началом года, а рыночная стоимость этих активов составила 64,14 миллиарда долларов.

Нормализация продаж биткойнов

Звонок от 5 мая стал знаковым событием, так как он продемонстрировал общественное признание продаж биткойнов как инструмента корпоративного финансирования. Теперь за этим процессом стоит количественная модель, которая позволяет управлению компании принимать решения о продаже биткойнов в зависимости от рыночной ситуации. При уровне ниже примерно 1,22x mNAV руководство заявило, что продажа биткойнов и выплата дивидендов могут быть более выгодными, чем выпуск акций. Сейлор утверждает, что если биткойн будет расти всего на 2,3% в год, текущие резервы Strategy смогут финансировать дивиденды «вечно», а если биткойн не будет расти, резерв все равно сможет поддерживать дивиденды в течение 43 лет.

Таким образом, абсолютный лозунг «никогда не продавать» уступил место модели, в которой компании, покупающие активы, когда это выгодно, выпускающие акции при благоприятных условиях и продающие биткойны, когда это оправдано, становятся финансовыми инструментами, использующими казначейские и кредитные механизмы. Инвесторы изначально покупали акции таких компаний как прокси для биткойна, основываясь на его дефиците и постоянстве. Однако новые условия, такие как 1,22x mNAV и 2,3% порог рентабельности, представляют собой более честную и сложную версию этого предложения.

Финансовые трудности и продажи биткойнов

Компания Sequans сообщила о снижении выручки на 24,8% в первом квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составившей 6,1 миллиона долларов, а также о операционных убытках в размере 50,5 миллиона долларов. В первом квартале компания понесла 11,7 миллиона долларов чистых убытков от продаж биткойнов, средства от которых были в основном направлены на выкуп конвертируемых долговых обязательств и программу выкупа акций. На 31 марта Sequans владела 1,514 BTC, из которых 1,217 BTC использовались в качестве обеспечения по конвертируемым долгам на сумму 66,2 миллиона долларов. К 30 апреля количество биткойнов сократилось до 1,114, из которых 817 BTC служили обеспечением по долгам на сумму 35,9 миллиона долларов, подлежащим погашению до 1 июня.

Такой подход повторяет схему, наблюдаемую в ноябре 2025 года, когда Sequans продала 970 BTC для погашения 50% своих конвертируемых долгов, сократив свои обязательства с 189 миллионов долларов до 94,5 миллионов долларов. В условиях снижения выручки и приближающихся сроков погашения долгов биткойн становится оперативной ликвидностью. Структура залога обязывает компанию использовать биткойны, которые она номинально держит в качестве обеспечения, прежде чем принимать решение о продаже.

Примеры из практики других компаний

Компания MARA применила аналогичную логику в марте, продав 15,133 BTC за примерно 1,1 миллиарда долларов и используя вырученные средства для выкупа конвертируемых облигаций, тем самым сократив свои обязательства на 30% и получив около 88,1 миллиона долларов в виде экономии. MARA представила этот шаг как оптимизацию баланса, обусловленную структурой долга и условиями финансирования, что подтверждает, что продажи биткойнов могут рассматриваться как решения по распределению капитала, независимо от убеждений в отношении биткойна.

Таким образом, компании, такие как Strategy, Sequans и MARA, демонстрируют, как продажи биткойнов могут стать частью стратегии управления активами. Важно отметить, что каждая из этих компаний использует биткойн в зависимости от своих финансовых потребностей и рыночной ситуации. Например, Strategy рассматривает возможность продажи биткойнов для финансирования дивидендов, тогда как Sequans использует их для погашения долговых обязательств.

Будущее торговли биткойнами

Если биткойн восстановится к базовому целевому уровню Citi в 112,000 долларов или к бычьему сценарию в 165,000 долларов, премии на акции среди казначейских компаний увеличатся, окна для акционерных эмиссий откроются, а новые покупки поглотят тактические продажи биткойнов. В этом случае порог 1,22x mNAV станет технической деталью, а компании, подобные Sequans, которые столкнулись с долговыми трудностями на фоне слабого рынка биткойнов, смогут решить свои обязательства и удерживать неограниченные запасы биткойнов перед следующим циклом.

Однако, если биткойн опустится к неблагоприятному сценарию Citi в 58,000 долларов, что Standard Chartered обозначила как потенциальный путь к 50,000 долларов, компании, торгующие на уровне или ниже NAV, потеряют доступ к акционерным рынкам. В этом случае обязательства по дивидендам будут накапливаться, а продажи биткойнов перейдут от управления капиталом к защите баланса. Сценарий, подобный Sequans, может распространиться на любую казначейскую компанию, которая сочетает низкую операционную выручку с заимствованием, обеспеченным биткойнами, где продажа биткойнов для обслуживания долга станет единственным доступным ответом.

Заключение

Торговля биткойнами, основанная на принципе «никогда не продавать», начинает меняться под давлением рыночных условий и финансовых обязательств. Компании, использующие биткойн как часть своей финансовой стратегии, должны учитывать не только его потенциальный рост, но и необходимость управления долгами и обязательствами. В результате, продажи биткойнов становятся неотъемлемой частью корпоративного финансирования, что требует от инвесторов нового подхода к оценке таких компаний. В будущем, успех торговли биткойнами будет зависеть не только от убеждений в отношении самого актива, но и от условий финансирования и рыночной динамики.