SEC готовит инновационное исключение для токенизированных акций
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ожидает публикации инновационного исключения для токенизированных акций в ближайшие дни. Это решение может стать значительным шагом в направлении интеграции традиционных финансовых инструментов с криптовалютными технологиями. Председатель SEC Пол Аткинс и комиссар Хестер Пирс уже в феврале обозначили основные направления данного плана, который включает в себя временные и ограниченные рамки с установленными лимитами по объему торгов, списками разрешенных покупателей и продавцов, автоматизированными маркет-мейкерами и временными послаблениями, пока SEC разрабатывает долгосрочные правила.
Что такое исключение?
В январе 2026 года сотрудники SEC определили токенизированные ценные бумаги как традиционные ценные бумаги, представленные в виде криптоактивов, при этом криптосети ведут учет прав собственности полностью или частично. Юридический статус актива сохраняется независимо от его формы, что означает, что федеральные законы о ценных бумагах применяются как к акциям, находящимся на блокчейне, так и к тем, что хранятся на счетах DTC.
Инновационное исключение позволит квалифицированным компаниям тестировать торговлю токенизированными ценными бумагами на новых площадках, включая автоматизированные маркет-мейкеры и, возможно, публичные блокчейны без разрешений, в рамках четко определенных параметров. Аткинс также обсуждал возможность внедрения проверок соблюдения правил непосредственно в код смарт-контрактов, включая ограничения на перепродажу и коммуникацию между эмитентом и держателем.
Токенизированная ценная бумага может включать собственные правила допустимости, ограничения на передачу и логику соблюдения, которые автоматически применяются в момент передачи. Предложенное SEC инновационное исключение будет направлять традиционные ценные бумаги через токенизацию, соблюдение правил смарт-контрактов и торговлю на крипто-ориентированных площадках с установленными лимитами по объему и защитными механизмами.
Изменения на рынке
В 2024 году американские акции уже перешли с T+2 на T+1 расчет, и SEC охарактеризовала этот шаг как способ повышения устойчивости рыночной инфраструктуры за счет сокращения времени, кредитного риска и ликвидности. Токенизация расширяет эту логику, предлагая более длинные торговые окна, почти мгновенные расчеты, дробный доступ и программируемую обработку после сделок.
В марте 2026 года Nasdaq получила одобрение SEC на торговлю определенными ценными бумагами, соответствующими требованиям DTC, в токенизированной форме на том же ордерном листе, что и традиционные акции, сохраняя расчет T+1. Материнская компания NYSE, ICE, разрабатывает платформу для токенизированных ценных бумаг, нацеленную на круглосуточную работу, мгновенные расчеты, заказы в долларах и финансирование на основе стейблкоинов, ожидая получения регуляторного одобрения.
Существующие биржи создают свои версии следующей инфраструктуры, прежде чем криптоплатформы смогут занять эту нишу. Coinbase подала заявку на одобрение SEC в 2025 году для предложения токенизированных акций, что, по сообщениям, поставит ее в прямую конкуренцию с розничными брокерами. Платформа xStocks от Kraken уже предлагает 100 полностью обеспеченных токенизированных акций и ETF за пределами американского рынка, а Robinhood запустила токены акций в ЕС, одновременно разрабатывая блокчейн второго уровня для токенизации реальных активов.
Рынок токенизированных активов
По данным DefiLlama, рынок токенизированных реальных активов (RWA) на блокчейне составляет около 30 миллиардов долларов, что составляет всего 0,02% от глобальной стоимости акций. Это подчеркивает, насколько рано находится сегмент токенизированных акций, и исключение может определить, станут ли токенизированные акции регулируемым расширением американских акций или останутся на периферии крипторынка.
Рынок токенизированных реальных активов составляет 30 миллиардов долларов, что является лишь 0,02% от глобальной капитализации рынка акций в 126,7 триллиона долларов, что подчеркивает, насколько рано находятся токенизированные акции. Сотрудники SEC различают токенизированные ценные бумаги, спонсируемые эмитентом, где токен представляет собой прямое требование на базовую акцию, и продукты третьих сторон, включая депозитарные расписки, связанные ценные бумаги и синтетические деривативы.
Токены акций от Robinhood четко указывают на это различие в своих раскрытиях: они являются деривативами, которые подвергают инвесторов рискам контрагента и банкротства, связанным с финансовым положением Robinhood. Токенизированная акция может выглядеть идентично в приложении и иметь совершенно разные юридические права в зависимости от своей структуры.
Конкуренция на рынке
На данный момент три модели конкурируют за следующую инфраструктуру для ценных бумаг. Модель Nasdaq, совместимая с DTC, сохраняет токенизированные и традиционные акции на одном ордерном листе, при этом контроль над расчетами остается у существующих участников. Модель ICE, NYSE нацелена на круглосуточную работу и финансирование на основе стейблкоинов. Крипто-ориентированная модель проверяет, могут ли ценные бумаги торговаться на блокчейне через криптоинфраструктуру в соответствии с условиями SEC.
Исключение SEC определяет, какие из этих моделей могут легально конкурировать, а объем этого определения устанавливает границы для открытия рынка. Аткинс охарактеризовал исключение как возможность для рынка выяснить, может ли криптоинфраструктура более эффективно обрабатывать акции, чем текущая последовательность клиринга и хранения. Этот тест, проводимый под регуляторным контролем с участниками из белого списка и ограничениями по объему, является важным событием в политике, о котором сообщила Bloomberg.
Заключение
SEC предоставляет возможность криптоинфраструктуре конкурировать за бизнес по обработке акций, и исключение будет измерять, смогут ли они одержать победу. Это решение может существенно изменить ландшафт финансовых рынков, открыв новые возможности для токенизированных активов и их интеграции с традиционными финансовыми инструментами. Важно отметить, что успешная реализация этих инициатив может привести к созданию более эффективных и доступных рынков для инвесторов, а также к улучшению ликвидности и снижению рисков в торговле ценными бумагами.
