Криптотрейдеры потратили $9,7 миллиарда на комиссии, и следующий спад Bitcoin выявит реальные затраты на блокчейне
В первой половине 2025 года пользователи криптовалютных платформ потратили $9,7 миллиарда на комиссии, что на 41% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это значение стало вторым по величине в истории. Прогнозы компании 1kx предполагают, что в 2026 году общая сумма комиссий на блокчейне может превысить $32 миллиарда, что обусловлено ускорением роста приложений в этой сфере. Увеличение комиссий стало важной темой в обсуждениях среди инвесторов, а слово «доход» стало неотъемлемой частью презентаций и отчетов в криптоиндустрии.
Влияние спада Bitcoin на комиссии
Согласно отчету 1kx, спад Bitcoin может подвергнуть стресс-тестированию комиссии протоколов. В апрельском анализе сектора компания отметила, что почти каждая категория комиссий в криптовалюте имеет положительную корреляцию с ценой BTC. Однако существует значительная дисперсия между секторами, и ключевой переменной остается неразрешенный вопрос о «нисходящем бета». Корреляция 0,6 может означать совершенно разные вещи в зависимости от того, падают ли комиссии сектора с темпом 0,8x от падения Bitcoin или с темпом 1,5x.
Корреляция комиссий с ценой Bitcoin
В криптоиндустрии комиссии могут выглядеть как бизнес в условиях растущего рынка, но при этом они могут вести себя как усиленная бета Bitcoin, когда на рынке возникает страх. График, показывающий горизонтальные бары, ранжирует сектора комиссий по корреляции с BTC, где ликвидное стекирование имеет коэффициент 0,75, а DePIN — 0,05, что является самым низким показателем.
Секторы, которые 1kx определяет как наиболее коррелированные с ценой Bitcoin, имеют общую экономическую архитектуру, которая улучшается при росте цен и ухудшается при падении, часто быстрее, чем сам актив. Ликвидное стекирование и повторное стекирование находятся на вершине этого кластера, поскольку их потоки комиссий зависят от доходности, которая увеличивается с ростом заемного капитала и аппетита к риску, и сокращается, когда эти факторы уменьшаются.
Различия в секторах
Кураторы хранилищ сталкиваются с аналогичными колебаниями, поскольку активы поступают в хранилища, когда положительная динамика цен наблюдается, и выводятся, когда настроение на рынке меняется. Запуск платформ является наиболее чувствительной к настроению категорией в отчете, поскольку активность запуска ускоряется в условиях бычьего рынка и замедляется, когда уверенность начинает падать.
Протоколы автоматизации и DeFAI, которые зарабатывают комиссии, связанные с транзакционной активностью и развертыванием стратегий, также следуют той же направляющей пульсации. 1kx отмечает, что корреляция комиссий блокчейнов первого уровня (L1) с BTC варьируется, причем многие из них наследуют рыночное направление через движения цен на свои токены и активность, в то время как другие показывают большую независимость в зависимости от своей базы приложений.
Структура доходов и устойчивость к спадам
DePIN выделяется в рамках 1kx как категория с наименьшей корреляцией, получая признание как выдающаяся в плане неориентированной на направление криптовалютной выручки. Причина заключается в том, что комиссии DePIN отслеживают долларовую стоимость вычислений, пропускной способности, хранения и других предоставляемых услуг. Спрос на эти услуги исходит от пользователей с реальными операционными потребностями, и хотя цены на токены влияют на структуры стимулов, они не устанавливают напрямую уровень комиссии, как это происходит для доходности или активности запуска.
1kx прогнозирует, что комиссии DePIN превысят $450 миллионов в 2026 году, поддерживая рост на трехзначные проценты. Эмитенты стейблкоинов и протоколы реальных активов также находятся в аналогичной категории с низкой корреляцией, при этом 1kx оценивает их корреляцию с BTC примерно в 0,2. Их экономические модели комиссий зависят больше от объема эмиссии, управления резервами и активов под управлением, чем от спекулятивной торговли.
Рынок и его динамика
Децентрализованные биржи (DEX), кредитные протоколы и платформы бессрочных контрактов занимают спорную среднюю позицию. 1kx оценивает медианную корреляцию DEX примерно в 0,33, а кредитных протоколов — около 0,3, в то время как производные показывают широкую вариацию, иногда превышающую 0,4. Волатильность может поддерживать объем торгов даже на падающих рынках, обеспечивая этим секторам частичную защиту. Тем не менее, сжатие ставок комиссий и распродажа позиций во время стрессовых эпизодов делают их доходные линии нестабильными.
В более широком контексте отчет 1kx показывает, что соотношение цена/комиссия в крипто-секторах охватывает несколько порядков величины. Блокчейны имели медианное соотношение P/F 3902x в третьем квартале 2025 года, в то время как L1 составили около 7300x по сравнению с 17x для DeFi и финансов. Медианное соотношение P/F для DePIN упало до 211x с примерно 1000x годом ранее. Оценки блокчейнов по-прежнему составляют более 90% проанализированной рыночной капитализации, генерирующей комиссии, хотя DeFi и финансы приносят большую часть доходов.
Заключение
Таким образом, текущая ситуация на рынке криптовалют демонстрирует сложные взаимосвязи между ценами Bitcoin и комиссиями на блокчейне. В условиях возможного спада Bitcoin, который может выявить уязвимости в высококоррелированных секторах, инвесторы должны быть внимательны к изменениям в комиссиях и их влиянию на оценки. Если спады будут продолжаться, это может привести к быстрой переоценке активов, что, в свою очередь, повлияет на всю криптоиндустрию. Важно следить за изменениями в рыночной динамике и готовиться к возможным последствиям для различных секторов.
